導讀：1.疫苗是有效預防疾病的重要舉措，是公認的最經(jīng)濟最有效的公共衛(wèi)生解決方案，也是各國重點扶持的行業(yè)。未來可以長久經(jīng)營。

2.2017年全球疫苗行業(yè)市場規(guī)模約277億美元，預計到2024年全球疫苗銷售總額將達到446億美元。市場持續(xù)增長。

3.全球疫苗市場競爭者少，競爭格局穩(wěn)定，凈利率極高。國內(nèi)市場，外國疫苗品種占比較少，民營企業(yè)比重逐漸增大。

一、行業(yè)分析

距離2018年的長生假疫苗事件已經(jīng)過去了10個月，在這個信息塵埃化的時代，過去了這么久，早已不是人們關(guān)注的焦點，何況美國的那個男人時不時制造點熱點。遠離了視線的聚焦，冷靜下來，對于疫苗行業(yè)的發(fā)展，卻是作為投資人需要關(guān)注的。

作為疫苗行業(yè)的一員，智飛生物最值得研究，不僅僅是因為智飛在行業(yè)中做的比較優(yōu)秀，還因為智飛拿到了默沙東HPV疫苗國內(nèi)獨家代理權(quán)。接種HPV疫苗近幾年一度成為赴港旅游新熱點，而近日香港水貨疫苗事件爆發(fā)，又把HPV疫苗炒成了熱點。

赴港接種的HPV疫苗，是默沙東九價疫苗，對比四價疫苗確實有很大優(yōu)勢。

既然要打，干嘛不打最好的呢？而智飛生物國內(nèi)代理的便是默沙東的HPV四價疫苗和HPV九價疫苗。所以未來完全沒有必要赴港專門為了打疫苗，在自家地方完全可以實現(xiàn)，而且是同樣的品質(zhì)。

二、核心競爭力分析

對比智飛17年和18年年報，管理層對公司競爭力分析如下：

從上圖對比我們可以發(fā)現(xiàn)一些細微變化：

1. “雄厚的研發(fā)實力”變?yōu)椤靶袠I(yè)領(lǐng)先的研發(fā)實力”，由原來簡單形容詞“雄厚的”變?yōu)榱司哂锌杀刃缘摹靶袠I(yè)領(lǐng)先的”。研發(fā)實力應該是更強了，因為公司不懼怕競爭對手，因為是“行業(yè)領(lǐng)先”。

2. 第二條由經(jīng)營模式轉(zhuǎn)而變成了強調(diào)產(chǎn)品品質(zhì)，這一條原來是沒有的，當然這有可能跟18年的假疫苗事件有關(guān)，也可能沒關(guān)。但是從公司發(fā)展戰(zhàn)略來說，除了重視研發(fā)之外，首當其沖其實是疫苗的品質(zhì)。沒有品質(zhì)就談不上未來，更沒有未來。

3. 第三條沒有變化，能讓公司如此重視自己的營銷體系，那么公司的銷售體系相比其他公司必然擁有強大的優(yōu)勢。

4. 后面的第四和第五順序互換。良好的企業(yè)文化及品牌形象是展現(xiàn)給外面的，是需要長時間建立的。并且當一個公司通過不斷的努力給所有公眾展現(xiàn)出這一品質(zhì)時，那么公眾理所當然的認為，該公司擁有一個務實高效的管理團隊。

總結(jié)，通過上述詞語和順序的變化，我們有理由相信，2018年的智飛相比2017年是進步的，是更有競爭力的，是更強大的。

三、財務分析

強大的公司，必然擁有亮眼的財報

從上面負債和股東權(quán)益合計來看，2017年后的智飛業(yè)績突飛猛進。

同樣的，也是從2017年，公司大力銷售，于是在報表中，顯示的便是大量的應收賬款。查看應收賬款附注，應收賬款主要以6個月以內(nèi)為主，銷售下游為全國各地的疾控中心。相對來說，壞賬可能不大。

以及為了保證快速增長的銷售，而不得不增加的存貨

為什么智飛業(yè)績從17年大幅增長？查詢17年年報可知，是因為智飛抓住了機遇，抓住了2016年疫苗行業(yè)和政策的變化。是智飛自2010年上市以來，默默提升自身實力，建立銷售團隊得來的。而默沙東正是看到了智飛的這些實力，才會有了二者合作，拿到了國內(nèi)獨家代理權(quán)。

負債的話，長期負債為0，公司19年1季度顯示只有14.83億的短期借款。

營業(yè)收入：

營業(yè)利潤

經(jīng)營活動現(xiàn)金流

另外從杜邦分析法來看

1. 銷售凈利率有持續(xù)下滑的趨勢，最主要的原因是因為成本上升；

2. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升明顯，說明管理層的運營能力越來越強

3. 權(quán)益乘數(shù)也有上升趨勢

總結(jié)，從上面3個角度來看的話，未來公司業(yè)績寄希望于提高銷售利潤率不太可能，公司利潤率已經(jīng)從38.59%下滑到了21.89%。只有控制各項成本，才能維持公司的銷售利潤率。那么只能提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而公司也是這么做的，從17年半年報的0.15到18年周轉(zhuǎn)率為0.96，再到19年1季度的0.3未來還有繼續(xù)提升空間。權(quán)益乘數(shù)的話，不希望未來繼續(xù)增加，維持現(xiàn)狀就好。

從杜邦分析的角度看，公司必須加強管理層的管理能力，提升公司整體工作效率，并且必須保證產(chǎn)品品質(zhì)，努力降低各項成本，是公司日常工作的重點。而公司在制定2019年工作重點的前4項便是圍繞提高ROE的最佳方法。

杜邦分析法預測ROE

銷售凈利率未來3年可以維持在20%左右

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持再0.9-1.2之間，取中值1.05

權(quán)益乘數(shù)1.5以上

那么公司ROE大約為31.5%，而判斷企業(yè)成長，ROE是根本。擁有30%以上的ROE最佳策略便是買入持有。

四、風險

1. 生產(chǎn)安全風險

2. 代理合作出現(xiàn)重大負面因素

3. 管理風險

文章僅為交流溝通之用，不妥之處，歡迎指出，依此入市，風險自擔。