值此中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈之際寫下這篇文章，本羊肉想說的是——引用一本書名——將軍決戰(zhàn)豈止在戰(zhàn)場。世界兩大經(jīng)濟實體的利益對抗向全方位、大縱深發(fā)展，并不是只有通過坦克大炮才能獲得利益。當(dāng)武力無法奏效時，發(fā)達資本主義國家可以轉(zhuǎn)而依仗經(jīng)濟金融、國際貿(mào)易、貨幣體系等領(lǐng)域的雄厚資本，通過商戰(zhàn)、網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)、信息戰(zhàn)全方位地圍剿我國的企業(yè)，張開金融的血盆大口攫取利益。

本篇主要引用“深南電”事件案例來說明，電力合約的風(fēng)險管理之旅不是分秒必爭的百米沖刺而是漫長的馬拉松；剛剛起步的路上，工程師們在前方領(lǐng)跑破風(fēng)，隨著市場化改革的不斷深化、發(fā)用電計劃的不斷放開，未來就要由經(jīng)濟學(xué)家、投資家和風(fēng)險分析師帶領(lǐng)隊伍。

與各位同行共勉。

一、壯漢與稚子的游戲

——以下內(nèi)容引用自《發(fā)現(xiàn)價格》（姜洋）

2008年，上市公司深圳南山熱電股份有限公司（以下簡稱“深南電”）在場外期權(quán)交易中造成巨額虧損。這家中國的小公司和美國的大投行高盛做交易對手，進行了以原油期貨為標(biāo)的的場外期權(quán)交易。當(dāng)時許多財經(jīng)媒體報道說，“深南電”和高盛子公司新加坡杰瑞公司在交易“期權(quán)”時，因風(fēng)險控制不當(dāng)，在不到一年的時間內(nèi)虧損額超過800萬美元，臨近履約，“深南電”聲明受騙，想毀約，于是兩家公司對簿公堂。事件發(fā)生后，市場上對此事議論紛紛。

深南電與杰瑞簽訂了協(xié)議（有效期2008.3.3~2018.12.31）內(nèi)容包括：第一，當(dāng)紐約商業(yè)交易所當(dāng)月WTI原油期貨合約浮動價高于63美元/桶時，“深南電”可獲得“20萬桶×1.5美元/桶”的收益，合計30萬美元；第二，當(dāng)浮動價在62~63美元時，“深南電”可獲得“（浮動價– 62美元/桶）×20萬桶”的收益；第三，當(dāng)浮動價低于62美元/桶時，“深南電”需向高盛杰瑞支付“（62美元/桶－浮動價）×40萬桶”等額的美元。這實質(zhì)上是一份對賭協(xié)議，賭原油期貨價格未來的運行區(qū)間。

游戲規(guī)則是，以62美元/桶為分界線，油價上漲則深南電贏、高盛杰瑞輸，油價下跌則深南電輸、高盛杰瑞贏。

在2008年3月3日簽合同時，油價是102美元/桶，4個月后油價超過140美元/桶。而且，投行的分析報告預(yù)測油價還會往上漲。這個時段“深南電”賺錢了，但高興勁兒還沒過，油價很快開始下跌。尤其在2008年9月15日雷曼破產(chǎn)的消息公布后，油價狂跌不止。到2008年11月，油價跌倒62美元/桶以下，“深南電”開始虧錢了。2008年12月底，原油價格已經(jīng)跌到40美元/桶以下，按照雙方協(xié)議的約定計算，“深南電”虧損800多萬美元。也就是說，“深南電”購買的這個期權(quán)，沒有實現(xiàn)“套期保值”?！吧钅想姟焙透呤⒔苋鹪趫鐾膺M行期權(quán)交易時，沒有考慮原油期貨價格跌了如何管理風(fēng)險敞口，實際上類似于賭博。

——我們看看深南電的對手，高盛杰瑞公司做了什么？——

一是選擇了附加一份期權(quán)，當(dāng)油價上漲時杰瑞有權(quán)不啟動該合約，導(dǎo)致深南電無法從油價上漲中獲益。

二是在紐約商業(yè)交易所進行了與買入的“深南電”場外期權(quán)頭寸（期權(quán)頭寸賦予了杰瑞向深南電出售固定價格原油的義務(wù)，相當(dāng)于賣出原油期貨）相對沖的原油期貨交易（即買入原油期貨），對沖了油價上漲的風(fēng)險。

通過上述風(fēng)險管理手段，杰瑞在油價上漲時不啟動合約，而且持有原油期貨頭寸從期貨市場獲益；油價下跌時，杰瑞止損或平倉期貨頭寸，啟動與深南電的對賭協(xié)議獲益。這才是真正的無風(fēng)險套利。

時任證監(jiān)會副主席姜洋評價，從文件上看高盛并沒有違法違規(guī)，但這好像是一個大學(xué)生設(shè)計好游戲規(guī)則，讓幼兒園的小朋友和自己玩游戲，小朋友輸了，然后哭了，大學(xué)生則說自己沒錯。

二、深南電可以怎樣做？

如果“深南電”像高盛一樣“兩邊下注”，即在做場外市場期權(quán)交易的同時，在場內(nèi)（紐約商業(yè)交易所）做對沖交易、賣出建倉，就可以把原油期貨價格下跌的風(fēng)險鎖住或?qū)_了。但“深南電”沒有做?！吧钅想姟币膊⒎恰盁o知”的小朋友，只是賭博心理蒙蔽了認(rèn)知。

三、結(jié)語

“從20世紀(jì)80年代開始，美國的投資銀行、商業(yè)銀行就充分利用金融衍生品這一工具，向國際進軍，依靠它們的風(fēng)險管理技術(shù)、知識經(jīng)驗優(yōu)勢，和包括中國在內(nèi)的許多新興市場國家玩“大學(xué)生和小朋友的游戲”。它們在場內(nèi)和場外兩個市場上翻云覆雨，橫掃千軍如卷席，始終立于不敗之地?！薄栋l(fā)現(xiàn)價格》（姜洋）