 作者：李紅雨 CVA 事 件 2019年4月30日，康美藥業(yè)發(fā)布《關于前期會計差錯更正的公告》稱，公司通過自查以及必要的核查，2018年之前，康美藥業(yè)營業(yè)收入，營業(yè)成本，費用及款項收付方面共14處存在賬實不符的情況，并將之歸咎為會計處理差錯所導致。 同一時間，康美藥業(yè)董事長馬興田發(fā)表致歉信，只字未提財務差錯出現(xiàn)的具體原因，只是簡要說明了公司在內(nèi)部治理和財務管理等方面不完善。 不管怎么說，將如此大的差錯簡單的說成是“會計處理差錯導致”，不僅是對專業(yè)會計從業(yè)者的職業(yè)侮辱，更是對廣大投資者智商的侮辱。 現(xiàn) 象 在A股市場，大家似乎對上市公司財務造假的反應已經(jīng)沒那么激烈了，投資者也都開始習慣這種新聞的推送。在市場行情好的年頭，有問題的上市公司還可以通過一些手段來盡量掩飾自己的財務問題，紙包不住火的道理他們也懂，只是盡量讓東窗事發(fā)的這一天遲一點來臨罷了。 去年，我們分析了金亞科技財務造假的案例，同時也在理論上給大家普及了如何識別財務造假相關的理論知識。但我們發(fā)現(xiàn)，雖然理論知識很系統(tǒng)，可是投資者真正能有這樣專業(yè)分析能力的少之甚少。即使有這樣的分析能力，但具體去分析，也還是一件復雜的工作。 今天，我們就通過對康美藥業(yè)案例的分析，試圖給大家展示識別財務造假的思路。 聽 到 消 息 在我們看到康美藥業(yè)財務問題的新聞時，覺得特別的驚訝。居然貨幣資金的核算會出現(xiàn)這么大的差錯！居然會出現(xiàn)多達14處的會計差錯！不專業(yè)的我們當時就懷疑人生了。——是不是我們太無知？ 于是，我們咨詢了資深的某上市公司財務前輩，她說康美藥業(yè)這就是財務造假，一兩個的財務差錯出現(xiàn)的可能性是有的，但概率也是很小的，出現(xiàn)如此大的差錯，根本不可能！她補充說，比如說貨幣資金，主要是存放在企業(yè)的庫存現(xiàn)金、銀行存款和匯票等，投資人肯定想這肯定不會假的，因為審計要數(shù)現(xiàn)金、來對賬單的啊。但問題是審計人員根本就不去數(shù)現(xiàn)金、拉對賬單，企業(yè)給什么，他們就做什么，甚至幫助企業(yè)造假。 準 備 那么，投資者是否能通過對財務報表等一些公開資料的分析，事先發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務造假的行為，避免踩雷呢？——出于職業(yè)習慣，我們心生了這樣的疑惑。 于是，我們站在2018年5月的這個時間節(jié)點來看2017年的年報，試圖去發(fā)現(xiàn)什么端倪。 首先，我們整理出了康美藥業(yè)2014年到2017年四年的財務報表，試圖從資產(chǎn)變動趨勢、營業(yè)收入變化趨勢以及運營管理方面的財務指標來分析企業(yè)的運營管理是否出現(xiàn)異常。 分 析  從資產(chǎn)百分比的變化趨勢來看，并沒有明顯的變動，幾乎維持較為正常的狀態(tài)，看不出什么異樣。 貨幣資金的真實性  康美藥業(yè)發(fā)布公告稱，2017年年報中貨幣資金多計近300億。于是我們翻閱了2017年年報。年報顯示，貨幣資金絕大部分為可隨時用于支付的銀行存款。銀行存款會產(chǎn)生利息，300億的資金就算是活期也會有不少利息的。 那么，會不會多計的這300億本應產(chǎn)生的利息沒有體現(xiàn)在報表里呢？  我們發(fā)現(xiàn)，公司2017年的利息收入為2.7億，我們簡單換算了一下，銀行存款的年利率約0.8%。也就是說，這300億的銀行存款確實產(chǎn)生了利息收入了，如果是活期現(xiàn)金，確實收益不會太高。但是如果按照現(xiàn)在通常的理財收益約4%的年化收益率計算，0.8%的現(xiàn)金收益就算比較低了。當然，公司也不太可能將賬面現(xiàn)金全部用作理財投資，所以暫且從這個角度看，這300億還真的在賬面上?！酱耍覀儾唤袊@，這財務數(shù)據(jù)造假是花了真功夫了！ 營 運 管 理 企業(yè)的營運管理很大程度上影響企業(yè)營業(yè)收入，若營運管理相關衡量指標發(fā)生較大變化，而營業(yè)收入以及其他利潤指標沒有相應的較大變化，同樣也反應報表的虛假性。  然而，我們在上圖該公司年報中看到，在闡述公司生產(chǎn)模式時，提到庫存的周轉(zhuǎn)天數(shù)應該在3個月左右，約90天。但從我們計算的數(shù)據(jù)來看，2017年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為216天，要大幅高于90天。因此，從這一點上看，公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)并不符合實際闡述的情況。 利 潤 表 分 析 我們在2017年年報中看到，康美藥業(yè)2017年營業(yè)收入和凈利潤增長率分別為22.34%和22.77%。然而，年報說到，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2017年1-12月，醫(yī)藥制造業(yè)規(guī) 模以上企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入2. 82萬億元，同比増長12. 5%,醫(yī)藥制造業(yè)仍然保持了快速增長勢頭。 12.5%的行業(yè)增速就說快速增長，而2017年康美藥業(yè)實現(xiàn)了約23%的增長，大幅高于同行業(yè)增長水平。這或許是值得懷疑的一點。 但，若非說康美藥業(yè)就是好公司，就該增長的比別人快，也不是不行。至少很難找出直接的證據(jù)人家就不能快速增長。  而且，2017年公司的銷售費用和管理費用也有較大的幅度增長，銷售和管理的大幅投入使得營業(yè)收入大幅增長也符合基本商業(yè)邏輯。 從資產(chǎn)負債表和利潤表的分析過程來看，并不能發(fā)現(xiàn)財務造假的痕跡。也就是說，若公司通過虛構(gòu)業(yè)務，并經(jīng)專業(yè)人士對財務數(shù)據(jù)進行細致加工，投資者是很難從資產(chǎn)負債表和利潤表的分析中發(fā)現(xiàn)破綻的。 現(xiàn) 金 流 量 表 最后，我們試圖分析現(xiàn)金流量表來分析公司是否存在財務造假的行為，或者說是否存在很大的財務隱患和基本邏輯問題。 我們知道，企業(yè)的現(xiàn)金流就是企業(yè)生存的血液，特別是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額對于企業(yè)來說更是命脈。  但是，我們在康美藥業(yè)的現(xiàn)金流量表中發(fā)現(xiàn)，近幾年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額占凈利潤比重偏低，也就是說公司多年來經(jīng)營活動中占用了大量的現(xiàn)金。  同時，我們對比分析了同行業(yè)公司2017年度這一指標的情況，從對比數(shù)據(jù)中可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，康美藥業(yè)這一指標明顯低于同行業(yè)水平。這一現(xiàn)象與康美藥業(yè)所闡述的行業(yè)競爭地位、商業(yè)模式并不符合，也就是說雖然公司的營業(yè)收入和凈利潤維持較高增長，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況并沒有多大的改善。  數(shù)據(jù)截至2017年12月31日 從估值的角度來看，企業(yè)的的自由現(xiàn)金流的狀況，即企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額再扣除資本性支出。我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)各年的自由現(xiàn)金流并不足矣支付企業(yè)公布的分紅金額，也就是說，公司每年通過舉債的方式在給股東分紅。  我們從公開數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，康美藥業(yè)最近幾年一直進行大量的短期和長期的債務融資行為。但是，我們從公司的資產(chǎn)負債表中發(fā)現(xiàn)，近幾年公司的貨幣資金充足，去除每年的短期有息債務后仍有大量的貨幣資金，理論上公司不需要每年都進行大量的債務融資。而且，從資金管理的角度來看，公司不會將大量的資金存銀行活期的同時高息再借入債務資金。 值得一提的是，上述列舉的幾家同行業(yè)公司，上市以來幾乎沒有直接債務融資行為。 同時，近幾年公司并沒有特別大的資本性支出。那么，康美藥業(yè)為什么會有大量的債務融資呢？這些錢究竟是去做了什么呢？——答案是，康美藥業(yè)賬面上實際上并沒有這么多的貨幣資金。 雖然說在市場各方面的監(jiān)督下，企業(yè)造假的水平也越來越高，甚至企業(yè)讓傳統(tǒng)的利潤表和資產(chǎn)負債表分析失效，但總歸魔高一尺，道高一丈。時間久了，總會暴露端倪。大多數(shù)情況下，貨幣資金是最難造假的科目。但這個案例真的是刷新了財務造假的水平。我們可以從現(xiàn)金流量表中發(fā)現(xiàn)邏輯錯誤，即雖然企業(yè)可以把賬面做的很漂亮，但實際上并沒有真正的資金流入。然而，企業(yè)在實際運營中需要花實實在在的錢，隨著時間的推移，資金窟窿會越來越大，企業(yè)就需要進行大量的融資活動，但是大量的融資活動又與企業(yè)的實際經(jīng)營情況不符。我們從康美藥業(yè)發(fā)布的財務數(shù)據(jù)糾錯公告中可以印證這一點——大量的資金消失不見。 由此，我們通過對現(xiàn)金流量表的分析，發(fā)現(xiàn)康美藥業(yè)在現(xiàn)金流上與企業(yè)經(jīng)營管理、商業(yè)邏輯存在很大的出入，可以初步判定公司的財務數(shù)據(jù)存在一定的問題。 結(jié) 論 本文，我們試圖通過對康美藥業(yè)案例的分析，試圖給大家揭示如何判別企業(yè)財務造假的分析思路與關鍵數(shù)據(jù)。通過我們的分析，最終發(fā)現(xiàn)，通過對現(xiàn)金流量表的分析，能夠幫助我們有效的發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務造假的痕跡。 這也印證了，一直以來為什么眾多知名投資者一直強調(diào)現(xiàn)金流量表分析重要性的原因。比如，巴菲特就很偏愛現(xiàn)金流很好的企業(yè)。從康美藥業(yè)的案例發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流，特別是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額不僅是企業(yè)生存和發(fā)展的重要血液，也是投資者分析企業(yè)財務的重要依據(jù)。 我們不是說企業(yè)現(xiàn)金流與企業(yè)的經(jīng)營活動出現(xiàn)不符的現(xiàn)象，就認定企業(yè)就存在財務造假的行為。但是有一點是肯定的，就是這種異常現(xiàn)象的發(fā)生一定存在某種消極的問題，作為投資者，我們至少可以基于這一點而不去投資這樣的企業(yè)，避免踩雷。 本文作者為CVA持證人會員，不代表CVA協(xié)會立場。本文系作者授權(quán)CVA協(xié)會公眾號發(fā)表。 關于CVA考試 注冊估值分析師(Chartered Valuation Analyst, CVA)認證考試是由CVA協(xié)會組織的，為評估投資估值相關從業(yè)人員專業(yè)實務及估值建模的崗位技能而組織考核并提供資質(zhì)認證的考試，主要涉及以投資估值為核心的企業(yè)價值評估、項目投資決策、企業(yè)并購及估值、股權(quán)投資、財務建模等方面內(nèi)容。 考試旨在考查從業(yè)人員的實際分析與操作技能，從投資專業(yè)、并購實務及估值建模等領域進行考核。  目前CVA考試的考生76%來自于北京、上海、廣州和深圳這四個一線城市。在職人員與高校學生考生比例為76%和24%，其中在職人員考生中的81%來自企業(yè)投資部、基金、投行、銀行、證券和財務管理。 CVA持證人中，27%的持證人任職董事、總裁及投資總監(jiān)、風控總監(jiān)、財務總監(jiān)、法務總監(jiān)等高管職位；37%的持證人任職企業(yè)中層管理職位如高級經(jīng)理、經(jīng)理和主管；26%的持證人為投資分析師、并購分析師、財務分析師等專業(yè)人員；10%的持證人為高校學生。 CVA持證人發(fā)展方向 CVA資格獲得者具備并購及投融資估值基礎知識和高效規(guī)范的建模技巧，能夠掌握中外機構(gòu)普遍使用的財務分析和企業(yè)估值方法，并可以熟練進行企業(yè)財務預測與估值建模、項目投資決策建模、上市公司估值建模、并購與股權(quán)投資估值建模等實際分析操作。 CVA職業(yè)前景 CVA注冊估值分析師的持證人可勝任企業(yè)集團投資發(fā)展部、私募股權(quán)投資、財務顧問、券商投行部門、銀行信貸審批等金融投資機構(gòu)核心崗位工作。 CVA證書優(yōu)勢 1、崗位實操分析能力優(yōu)勢——CVA考試內(nèi)容緊密聯(lián)系實際案例，側(cè)重于提高從業(yè)人員的實務技能并迅速應用到實際工作中，使CVA持證人達到高效、系統(tǒng)和專業(yè)的職業(yè)水平。 2、標準規(guī)范化的職業(yè)素質(zhì)優(yōu)勢——CVA資格認證旨在推動并購與投融資估值行業(yè)的標準化與規(guī)范化，提高執(zhí)業(yè)人員的從業(yè)水平。CVA持證人在工作流程與方法中能夠遵循標準化體系，提高效率與正確率。 3、國際同步知識體系優(yōu)勢——CVA考試采用的教材均為CVA協(xié)會精選并引進出版的國外最實用的優(yōu)異教材。CVA持證人將國際先進的知識體系與國內(nèi)實踐應用相結(jié)合，推行高效標準的建模方法。 4、配套專業(yè)實務型課程——CVA協(xié)會聯(lián)合國內(nèi)一流金融教育機構(gòu)開展注冊估值分析師的培訓課程，邀請行業(yè)內(nèi)資深專家進行現(xiàn)場或視頻授課。課程內(nèi)容側(cè)重行業(yè)實務和技能實操，結(jié)合當前典型案例，選用CVA協(xié)會引進的國外優(yōu)秀教材，幫助學員快速實現(xiàn)職業(yè)化、專業(yè)化和國際化，滿足中國企業(yè)“走出去”進行海外并購的人才急需。 CVA考試安排 考試分為兩個科目： 科目一 實務基礎知識 包括會計與財務分析、公司金融、企業(yè)估值、并購分析、項目投資決策和信用分析六個部分，主要考查并購及投融資估值領域工作中的理論與實踐知識，考核本領域崗位綜合能力。 科目二 Excel案例建模。 考查以上六個部分知識的綜合實操能力，也就是模擬實際工作案例中利用Excel快速搭建出標準、可靠、實用、高效的財務估值模型?？荚囈罂忌鶕?jù)案例中三年歷史報表，預測企業(yè)未來財務數(shù)據(jù)、評估企業(yè)價值，進行相應的敏感性分析并給出結(jié)論。 兩個科目均通過后，可以獲得CVA持證人資格。 兩個科目可以分開報名，也可以同時報名，每個科目的成績有效期為2年。 CVA考試語言為中文，知識體系為國際通用的標準化的投資估值方法與實務技能。 CVA考試每年舉辦兩次，分別在4月和11月的第三個周日。 2019年11月考試在北京、西安、上海、杭州、武漢、成都、廣州、深圳、青島、長沙、重慶、南京、南寧、鄭州、太原、廈門共16個城市同時舉辦CVA考試，考試可在報名系統(tǒng)內(nèi)選擇就近方便的考區(qū)進行考試。 上圖為2019年11月CVA考試安排，全日制在校學生在優(yōu)惠階段報名并繳費享受50%報名費補貼。具體考試安排以CVA協(xié)會官方網(wǎng)站公布為準。 |
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