公司的內(nèi)在價值等于它未來所創(chuàng)造的現(xiàn)金流折現(xiàn)值之和，企業(yè)的價值創(chuàng)造活動是以高于融資成本的資本回報率來實現(xiàn)增長，并且最終轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流，而經(jīng)濟(jì)護(hù)城河（企業(yè)的結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢：無形資產(chǎn)、高轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、低生產(chǎn)成本）就是保持企業(yè)價值創(chuàng)造活動得以良性持續(xù)發(fā)展，就是說，如果你選擇的企業(yè)擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，就相當(dāng)于你買進(jìn)了一條能在未來若干年內(nèi)不會受到競爭對手侵襲的現(xiàn)金流。

一定要把賭注放在賽馬身上，而不是騎師。管理者固然重要，但 不足以超過護(hù)城河，投資的全部內(nèi)容就是概率，和一個由超級明星CEO管理但沒有護(hù)城河的企業(yè)相比，一個管理者平庸無才但卻擁有護(hù)城河的企業(yè)，更有可能給你帶來長期性的成功。

高毅資產(chǎn)邱國鷺曾說過：“不投改變世界的公司，只投不被世界改變的公司?！苯裉炷愀淖兞耸澜?，明天世界要想保持改變，就必定有其他的公司來代替你，而不被世界改變的公司所擁有的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河就可以保持企業(yè)在未來持續(xù)且穩(wěn)定的增加現(xiàn)金流。有些行業(yè)在本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢，他們就是尋找護(hù)城河的好去處，他們就是你的長期投資資金要去的地方。白酒就是不辛苦就能賺大錢行業(yè)，制造業(yè)就是辛苦才能賺大錢的行業(yè)。經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是相對的而不是絕對的，在一個具有內(nèi)在吸引力的行業(yè)里，即使排名第四的公司，其護(hù)城河的寬度也很有可能會超過激烈競爭行業(yè)中的老大。白酒行業(yè)中的龍頭茅臺就是幸運而能干型，制造業(yè)中的龍頭格力就是能干而幸運型。

品牌的表象就是效果轉(zhuǎn)化，最優(yōu)的模式就是廣告等銷售費用最少，預(yù)收賬款所推動的營業(yè)收入最多，所帶來的實實在在的現(xiàn)金最多，深層次的含義就是受歡迎的品牌未必總是賺錢的品牌，但如果一個品牌不能讓消費者多掏錢，他就不可能創(chuàng)造出競爭優(yōu)勢，本質(zhì)原因就是精神上已侵入到消費者的心智中。提到白酒，無人不知茅臺，提到空調(diào)，無人不知格力，提到投資，無人不知雪球。

擁有專利權(quán)是一件讓人感覺很美妙的事情，云南白藥、片子癀所擁有的國家級絕密配方讓其躺賺，但醫(yī)藥、通信等專利也極容易遭遇法律上的挑戰(zhàn)，一旦失守，經(jīng)濟(jì)護(hù)城河也是瞬間坍塌。

銀行、保險所擁有的牌照優(yōu)勢可以限制競爭，最堅固的法定許可構(gòu)筑起來的護(hù)城河，源于一大批看似不起眼的法規(guī)，而不是一項朝不保夕、說變就變的重大法規(guī)。

如果企業(yè)能讓客戶不選擇競爭對手的產(chǎn)品或服務(wù)，那么它就擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。如果客戶無法實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，企業(yè)不僅收取更高的價格，而且有利于維持高資本回報率。福耀玻璃在有整車廠的附近建立的加工廠使得其他企業(yè)難以進(jìn)入，以及更換福耀玻璃所生產(chǎn)的配套玻璃所耗費的成本更加難以估量。即使提價對于整車占比來說也是低敏感度。

如果產(chǎn)品或服務(wù)的價值隨客戶人數(shù)的增加而增加，那么，企業(yè)就可以受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是一種極其強大的競爭優(yōu)勢，在以信息共享或聯(lián)系用戶為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)中，更容易找到這種護(hù)城河。手機中唯一不能離開的軟件就是微信，除非是重要的緊急的事情，否則其他的通訊內(nèi)容基本都用微信，在微信這個平臺上所衍生出的公眾號、小程序、支付等等的功能早已滲透到用戶的方方面面，價值的發(fā)現(xiàn)已不是能不能做到，而是就看想不想去做。

前面的無形資產(chǎn)、高轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)這三個方面的競爭優(yōu)勢無不集中在價格上，或者說，企業(yè)到底能從客戶身上榨取多少油水，都可以讓企業(yè)對相同的產(chǎn)品或服務(wù)收取高于沒有這些優(yōu)勢時的價錢。而降低生產(chǎn)成本（低成本流程優(yōu)勢、優(yōu)越的地理位置、與眾不同的資源、相對較大的市場規(guī)模）就是通過低于競爭對手的成本，在自己的身邊挖一條護(hù)城河。

海螺水泥的T型戰(zhàn)略所帶來的低成本流程優(yōu)勢、長江電力的三峽水電站所帶來的優(yōu)越的地理位置、天齊鋰業(yè)收購的澳大利亞礦業(yè)公司泰利森一舉獲得了全球最大的鋰礦以及收購的鹽湖巨頭SQM所帶來的獨特的資源優(yōu)勢使得其競爭對手都難以望其項背。

真正的高價值企業(yè)確實是稀少的，特別是完全符合上面特質(zhì)的企業(yè)，但大多數(shù)情況下，一個吸引人的企業(yè)至少某幾個方面表現(xiàn)出突出的素質(zhì)，如果恰好在另外幾方面也還可以（雖然不那么確定），往往應(yīng)該投入更多的精力去研究。真正的高價值企業(yè)一定不是需要幾個月的研究去判斷好不好的，一定是在很短的時間里，有時候甚至是經(jīng)過幾個小時的研究就產(chǎn)生強烈的買入欲望的，屬于越研究越興奮的。有人說，一見鐘情的愛情才是最完美的，那么，也許一見鐘情的投資也是最美妙的。所謂英雄惺惺相惜，偉大的企業(yè)匹配偉大的投資家。