昨天發(fā)了篇文章，說PE與ROE所代表的投資收益率是一樣的的，引起了廣泛關(guān)注，大家的一致問題是，高ROE的企業(yè)，往往有高的PB，如果真像我說的，真實收益率 = ROE / PB，那豈不是高ROE的企業(yè)，投資收益率同樣很低，那為什么芒格先生說，長期來看，ROE等于你的投資收益率。即如果20年平均ROE = 25%，則你的投資收益率也會約等于ROE，并且不論你的買入價是高還是低。這兩者不是矛盾的嗎？

我當時也有這個疑問，但是后來一琢磨，持續(xù)的高ROE，就是你收入增長的來源。

我還是拿開火鍋店來舉例子，你花100萬開了一家火鍋店，第一年賺了30萬，ROE只有30%，但是賺的錢你沒有取出來，而是繼續(xù)擴張店面，第二年要保持30%ROE，則需要賺取39萬。如此往復，十年都保持30%ROE,則第十年的凈利潤是413萬，對應的凈資產(chǎn)是 1378.5萬元，對應于開店支付的100萬，凈資產(chǎn)增長了13倍。這時候我們再回過頭來想，如果第一年末，李在笑花200萬收購了這家火鍋店，對應于現(xiàn)在1378萬的凈資產(chǎn)，也妥妥的賺了6倍，并且，如果此時火鍋店要出售，我想肯定不止是2倍PB的估值了。因此，如果企業(yè)能保持長期的高ROE，投資收益率等于ROE，其實是沒毛病的。

大家可能注意到，昨天的例子中，是把賺的錢全部取出來了，而今天的例子中，賺的錢全部繼續(xù)投入，而實際的上市公司中，幾乎沒有哪家企業(yè)會把賺的錢全部分紅，特別是成長期的企業(yè)，不僅不分紅或少分紅，還加杠桿繼續(xù)發(fā)展企業(yè)，這樣給投資都帶來的收益就更高了。

既然說到ROE了，我們可以繼續(xù)挖掘一下，長期高ROE，意味著什么？想象一下，你和王麻子在一條街上，都投資了100萬開了一家火鍋店，你第一年賺了30萬，王麻子賺了20萬，這之間的差別是什么呢，你為什么能比王麻子多賺10萬？沒錯，是企業(yè)管理能力，店鋪差異化，客戶滿意度等綜合起來的核心競爭力所帶來的結(jié)果。如果這些優(yōu)勢能夠持續(xù)下去，那么就會為企業(yè)帶來持續(xù)的高ROE。反過來，長期持續(xù)的高ROE，其實意味著企業(yè)擁有某些方面的競爭優(yōu)勢，也就是大家所熟悉的護城河。

所以，我們昨天所談的PE 和真實ROE所表示的投資收益率，其實是短期的收益率，即我們只計算了一年的收益率。因此，如果你真的看好某家企業(yè)的長期發(fā)展，就要有長期投資的打算，否則短期的收益率，不是那么樂觀。