票據市場自2016年觸底，2017年下半年起快速回暖以來，目前仍處于復蘇的中期階段。

根據上海票交所公開數據，2019年1-2月，累計承兌商業(yè)匯票3.59萬億，同比增長33.76%；累計貼現(xiàn)商業(yè)匯票2.41萬億，同比增長83.88%；累計交易商業(yè)匯票9.38萬億，同比增長32.41%；不僅一級市場繼續(xù)保持強勁，二級市場也扭轉2018年整體交易回落的態(tài)勢，交易趨于活躍。

然而，靚麗數據的背后，市場卻已悄然發(fā)生變化。

如果用一句話形容2018年票據業(yè)務策略的話，大概就是“買買買”了。

2018年1季度之后，從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”的轉換，從“寬貨幣”向“寬信用”的努力轉化，資金成本幾乎單邊震蕩下行（圖1），早買早賺，多買多賺，同業(yè)機構票據業(yè)績喜人。

然而，進入2019年以來，這一策略卻并不好用。1月底的“緊”，2月底的“松”，再到3月底的“緊”……沉浸在慣性思維而把短期的東西當做長期的定律、踩錯節(jié)拍的機構正在付出代價。

從資產端來看，票據融資作為“寬信用”前奏和調節(jié)池，銀行旺盛的配置需求與票源因“套利票”點名等因素影響增速放緩綜合作用，壓制票據利率。

從負債端來看，由于去杠桿、信用貨幣派生創(chuàng)造下降等因素，商業(yè)銀行存款增速大幅下行，中小銀行增速下行則更為顯著。

以“一般存款”（境內各項存款-結構性存款-非存款類金融機構存款）口徑估計，大行從2016年初的7%以上降至2018年末的5.2%左右，中小行則從20%以上銳降至8.2%左右。

為了爭奪和穩(wěn)定存款，備戰(zhàn)“流動性新規(guī)”，商業(yè)銀行負債成本趨于上升，特別是同業(yè)存單等主動負債手段。

隨著2018年高收益存量票據資產的陸續(xù)到期，資產端收益上不去，負債端成本下不來（圖2），導致票據配置價值實際處于雞肋水平（郵儲等金主除外）。

圖2：票據業(yè)務資產與負債端壓力（以城商行為例）

在資管新規(guī)、流動性新規(guī)等監(jiān)管規(guī)定的影響尚處在發(fā)酵之時，銀保監(jiān)會接連發(fā)布銀保監(jiān)發(fā)〔2018〕71號文《關于規(guī)范銀行業(yè)金融機構異地非持牌機構的指導意見》、銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕5號文《關于推進農村商業(yè)銀行堅守定位 強化治理提升金融服務能力的意見》，其核心之一在于強化銀行類金融機構“本地化”經營導向，打通貨幣政策傳導機制。

特別是銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕5號文，通過明確“機構不出縣（區(qū)）、業(yè)務不跨縣（區(qū)）”的原則，以及“當年新增可貸資金應主要用于當地”的考核指標，限制縣域和城區(qū)農商行資金外流，轉而專注服務本地，回歸“本源”。

中小農村金融機構的票據業(yè)務該如何界定？加之監(jiān)管機構對于“套利票”、“沖規(guī)?！钡痊F(xiàn)象的高度關注，以及相應加強對商業(yè)銀行承兌交易背景審核要求、票據資產結構指導（如“轉貼現(xiàn)”的規(guī)模與占比）……下一步，監(jiān)管政策的演化與落實對于票據市場的影響仍難以量化估計，但是一級市場與二級市場都將面臨調整是大概率事件。

票交所產品和交易模式創(chuàng)新加速，票據市場跑馬圈地已是進行時。2019年初江蘇銀行關于成立“票據經紀業(yè)務部”的公告背后，就是票交所“貼現(xiàn)通”產品（圖3）。

圖3：貼現(xiàn)通業(yè)務示意圖

假以時日，票交所借助其所接入的2600多家法人和98000多家系統(tǒng)參與者，完全可能搭建起全國性貼現(xiàn)平臺，通過開放、平等、互動的網絡實現(xiàn)待貼現(xiàn)票據和資金的精準匹配，從而打造貼現(xiàn)市場的新生態(tài)。

目前，監(jiān)管正在調研電票貼現(xiàn)申請人是否需在貼入人處開立賬戶。若與貼現(xiàn)通結合，經紀商居間，資金為王、規(guī)模為王……一些機構拼過來的就一定是其他機構失去的票源，銀票將首當其中，原本基于授信、相對可把控的商票也將隨著區(qū)域外銀行的主動授信而分流，中小銀行票據業(yè)務又將如何定位和與之抗衡？

面對市場正在發(fā)生的、以及將要發(fā)生的變化，中小銀行票據業(yè)務應如何應對？

對于中小銀行而言，首先，票據業(yè)務非但不能放棄，還須在戰(zhàn)略定位上置于更高層級；不僅是信貸調節(jié)池，還應該是“利潤中心”和“協(xié)同支持中心”。

1、利潤中心

所謂利潤中心，票交所時代的票據業(yè)務可以分為信用類業(yè)務和交易類業(yè)務，前者包括銀票承兌和商票貼現(xiàn)，后者包括銀票貼現(xiàn)和商業(yè)匯票轉貼現(xiàn)。信用類業(yè)務通過“風險定價”獲取收益，尤其是在當前“寬貨幣”尚未完全傳導至“寬信用”之時，信用溢價仍較為豐厚，但是根據目前監(jiān)管對于授信類業(yè)務區(qū)域限制導向，信用類業(yè)務受到一定影響；票據轉貼現(xiàn)業(yè)務屬于票交所場內業(yè)務，根據《規(guī)范銀行業(yè)金融機構跨省票據業(yè)務的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2018〕21號），銀行業(yè)金融機構應通過電子商業(yè)匯票系統(tǒng)和中國票據交易系統(tǒng)等票據市場基礎設施開展跨省票據交易。因此，根據監(jiān)管要求回歸屬地的金融機構，場內票據交易應不屬于“業(yè)務不跨縣（區(qū)）”、“資金不出省”限制范圍。與小微、三農貸款成本相對較高、風險相對較大不同，場內票據業(yè)務不僅面向全國、沒有地域限制，而且屬于同業(yè)批發(fā)業(yè)務，成本、風險低，因此票據如同債券業(yè)務，可以定位“利潤中心”并配置相應的資源，尤其在上述機構回歸本地化的轉型過程中，發(fā)揮業(yè)績平滑和補充功能。

2、協(xié)同支持中心

所謂協(xié)同支持中心，其要義就在于票據既具有資金屬性，又具有信貸屬性；既可以做授信客戶本身，由可以依托授信客戶本身信用開發(fā)其上下游（正好屬于“普惠金融”范疇）；既可以拉動資產，又可以拉升負債……因此，在當前銀行面臨資產、資金、資本、風險和監(jiān)管導向等多重約束下，小票據，可以大作為。

這包括票據經營的相對主動性，穩(wěn)定或可預期的票據資產規(guī)模，貼近市場的FTP價格形成機制，適應票據資產一體化經營的組織架構，相對應的后臺管理支撐流程（如授信、運營、風險等多個業(yè)務管理條線）的適應性改變和調整，以保持票據業(yè)務的創(chuàng)新力和整體競爭力。

票據業(yè)務盈利的驅動力，大致可以歸為規(guī)模、杠桿、息差。隨著流動性新規(guī)全面納入資產規(guī)模2000億以下中小銀行，“杠桿 錯配”的模式已大幅受壓。

那么“規(guī)?！焙汀跋⒉睢比绾谓洜I？

1、當前環(huán)境下，票據規(guī)模的擴張很大程度依托于產品及業(yè)務模式的“升級”，即“票據資管”。

2018年底，票交所估計票據市場有約2萬億資管資金投入；部分先進銀行表內、表外一盤棋，甚至平分秋色，不僅解決高收益、低流動性票據資產配置，提高表內票據資產流動性，且在規(guī)模緊張的考核時點（如今年1月、3月）可攻守兼?zhèn)?，“守”可以熨平市場波動對本行票據業(yè)務影響，保證業(yè)務平穩(wěn)，“攻”可以抓住市場價格脈沖式波動契機，收割同業(yè)“韭菜”；票據資管已成為先進行票據資產規(guī)模增長、票據業(yè)務盈利的有效利器。

因此，隨著票據資產非標轉標預期升溫，票據資管政策面必將趨于明朗，新的票據市場格局正在形成。中小銀行應積極跟隨，早研究，早嘗試，早爭取，提前布局票據資管產品。

2、息差則在于如何尋找和維護本機構的“價值客戶”。

票交所時代，隨著信息不對稱現(xiàn)象的不斷減少，當天買、賣斷以獲取價差的傳統(tǒng)票據流轉業(yè)務空間亦不斷收窄，并且高頻交易的票交所交易成本也不可忽視。部分初入票據市場的中小金融機構，票據資產配置過度集中在國股、甚至雙國股等高等級信用，而這類票據較低的利率在削弱配置價值的同時，對于市場價格的波動也缺乏保護，幾十BP的波動瞬間將持票收益化為烏有。因此，資金、規(guī)模等資源稟賦上的根本差異，決定中小銀行不能復制大行的票據配置思路與偏好。

• 從配置上來看，在轉貼現(xiàn)環(huán)節(jié)，隨著票交所交易規(guī)則（“票據信用主體”、“到期無條件委托扣劃相應主體資金賬戶”）對票據到期提示付款的有力保障，中小銀行票據資產配置完全可以適當下沉信用重心以提升價差空間，并且在非銀機構加速進場的同時，盡早開展與非銀自營盤的對手交易，以拓寬交易模式和渠道；在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)，如何激活利差相對較厚的商票、篩選合適的財票以及做活小微票據，則是另一個發(fā)力點；在“貼現(xiàn)通”日益臨近的背景下，尋找適合本機構的“價值客戶”，夯實客群，是深挖護城河的應有之義。

• 從交易上來看，中小銀行和大行其實差距并沒有如資金、規(guī)模那么大，因為隨著票據交易的“去渠道化”，公開市場、公開信息、公開數據，票據交易水平的高低將更多取決于投研能力，大行票據交易也未必就做的好。因此，就比較優(yōu)勢來看，中小銀行發(fā)力投研，提升交易獲利能力，比硬和大行比拼價格和勇氣，要來得更具實際意義。當然，投研團隊的培養(yǎng)、投研體系的建立等都需要時間，在此過程中，除了自身投入之外，適當借助“外腦”也頗有裨益，特別是票據資管。目前，票據資管正在向主動管理演進，可以預見的是，一批專注于交易的票據資管管理人也將誕生，那么票據資管業(yè)務對于中小銀行來說就具有雙重目的，一是提升收益，二是鍛煉和培養(yǎng)自身的團隊。

綜上，隨著票據市場的扁平化，廣大中小銀行票據業(yè)務將日益面對來自大行的直接競爭，而后者在資金、規(guī)模等天生資源優(yōu)勢上的差異又無法彌補，因此中小銀行更應認清形勢，不盲目跟隨，根據本行資源稟賦堅決創(chuàng)新，走特色化、差異化發(fā)展道路，才能在票據市場這數十年未有之大變局中從容屹立。