2019Q1證金公司持股市值較大的公司有“中國(guó)平安、中國(guó)銀行、招商銀行、中國(guó)人壽、建設(shè)銀行、中國(guó)石化、浦發(fā)銀行、交通銀行、工商銀行、中國(guó)神華”等。2019Q1證金公司持股比例排較高的公司有“雅戈?duì)?、南山鋁業(yè)、東方明珠、君正集團(tuán)、小商品城、浦東金橋、浙江東方、鵬博士、國(guó)電電力、長(zhǎng)安汽車(chē)”等。

基本結(jié)論

一、證金公司(及其資管計(jì)劃)共有11個(gè)賬戶(hù)，分別為“中國(guó)證券金融股份有限公司和10個(gè)中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃”。其中10個(gè)中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃為公募基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品，主要目的是分散證金公司持倉(cāng)，規(guī)避A股市場(chǎng)中持股比例超過(guò)5%的舉牌線。

二、自2015年股災(zāi)后入市以來(lái)，證金公司扮演市場(chǎng)穩(wěn)定器的角色，通過(guò)逆周期操作以降低市場(chǎng)波動(dòng)。具體而言，證金公司持股規(guī)模占比(持股市值占A股流通市值的比重)與凈增持公司數(shù)量(增持公司數(shù)量-減持公司數(shù)量)均和上證綜指呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性。這一定程度上能反映證金公司通過(guò)逆周期操作，防止市場(chǎng)大幅下跌以及上漲過(guò)快，充分發(fā)揮了市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用，降低市場(chǎng)波動(dòng)。

三、通過(guò)測(cè)算證券公司投資于證金公司專(zhuān)戶(hù)的投資收益情況，我們發(fā)現(xiàn)證金公司入市以來(lái)取得了穩(wěn)定的超額收益。證金公司并沒(méi)有直接披露其投資A股的收益情況，但在2015年救市過(guò)程中，50家證券公司按照凈資產(chǎn)的20%出資投入證金公司專(zhuān)戶(hù)，由證金公司統(tǒng)一管理運(yùn)營(yíng)，用于穩(wěn)定A股市場(chǎng)。從上市證券公司財(cái)報(bào)披露的投資于證金公司專(zhuān)戶(hù)的信息可以大致估算證金公司投資收益情況。根據(jù)我們測(cè)算，2016年-2018年證金公司投資收益率分別為-6.14%、10.95%、-2.32%，均跑贏對(duì)應(yīng)年份的上證綜指(2016年-2018年上證綜指漲跌幅分別為-12.31%、6.56%、-24.59%)。

四、Q1證金公司持有8562.5億A股市值(占A股流通市值的1.89%)，行業(yè)配置集中在大金融(比重達(dá)42.0%)。截止2019Q1，證金公司11個(gè)賬戶(hù)共持有452只個(gè)股，持股市值合計(jì)達(dá)8562.5億(過(guò)去四個(gè)季度分別是：8665.7億、8357.1億、7537.5億、6956.9億)，占A股流通市值的1.9%(過(guò)去四個(gè)季度分別：1.96%、2.08%、1.91%、1.97%)。行業(yè)配置主要集中在大金融行業(yè)，其中對(duì)銀行持股市值占比最大，保險(xiǎn)和券商次之，Q1對(duì)“銀行、保險(xiǎn)、券商、建筑、公用事業(yè)、交運(yùn)”的配置比重分別為20.1%、12.7%、9.2%、6.6%、5.4%、5.0%。

五、證金公司持股動(dòng)向：2018Q4大幅加倉(cāng)銀行板塊以穩(wěn)定市場(chǎng)，2019Q1持倉(cāng)保持相對(duì)穩(wěn)定。在2018Q4市場(chǎng)下行階段，證金公司明顯進(jìn)行了加倉(cāng)以穩(wěn)定市場(chǎng)，期間增持了80家公司，沒(méi)有減持相關(guān)公司。其中明顯增持的行業(yè)為“銀行、交通、地產(chǎn)、建筑和醫(yī)藥”，增持公司家數(shù)分別為14家、8家、8家、7家和6家。隨著2019Q1 A股市場(chǎng)持續(xù)回暖，證金公司持倉(cāng)維持相對(duì)穩(wěn)定，沒(méi)有明顯的增減倉(cāng)操作。

六、具體持倉(cāng)個(gè)股方面：2019Q1證金公司持股市值較大的公司有“中國(guó)平安、中國(guó)銀行、招商銀行、中國(guó)人壽、建設(shè)銀行、中國(guó)石化、浦發(fā)銀行、交通銀行、工商銀行、中國(guó)神華”等。2019Q1證金公司持股比例排較高的公司有“雅戈?duì)枴⒛仙戒X業(yè)、東方明珠、君正集團(tuán)、小商品城、浦東金橋、浙江東方、鵬博士、國(guó)電電力、長(zhǎng)安汽車(chē)”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管(金融去杠桿等)、海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等)

報(bào)告正文

一、證金公司(及其資管計(jì)劃)通過(guò)11個(gè)賬戶(hù)維護(hù)A股市場(chǎng)穩(wěn)定

證金公司(及其資管計(jì)劃)共有11個(gè)賬戶(hù)，分別為“中國(guó)證券金融股份有限公司和10個(gè)中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃”。其中10個(gè)中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃為公募基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品，相關(guān)的10家公募基金分別為工銀瑞信、中歐基金、銀華基金、南方基金、大成基金、廣發(fā)基金、華夏基金、嘉實(shí)基金、博時(shí)基金、易方達(dá)基金。

證金公司參與設(shè)立10個(gè)資管計(jì)劃的主要目的是分散持倉(cāng)，規(guī)避持股比例超過(guò)5%的舉牌線。我們從上市公司前十大(流通)股東的數(shù)據(jù)來(lái)看，證金公司10個(gè)資管計(jì)劃持倉(cāng)對(duì)象和持股數(shù)量基本統(tǒng)一，并與證金公司直接持倉(cāng)對(duì)象保持一致。此外，2015年7月證金公司負(fù)責(zé)人表示：“在近期的應(yīng)急操作過(guò)程中，確有部分股票持股比例達(dá)到或超過(guò)上市公司總股本的5%，已及時(shí)將超比例股票劃轉(zhuǎn)至基金管理公司‘一對(duì)多’賬戶(hù)中管理”。由此可見(jiàn)，證金公司參與設(shè)立10個(gè)資管計(jì)劃的主要目的是分散持倉(cāng)，規(guī)避持股比例超過(guò)5%的舉牌線。從證金公司歷史持倉(cāng)來(lái)看，證金公司直接持股比例超過(guò)5%舉牌的公司只有雅戈?duì)?，持股比例?.01%。

二、自2015年股災(zāi)后入市以來(lái)，證金公司扮演市場(chǎng)穩(wěn)定器的角

由于證金公司并不直接披露其持倉(cāng)信息，我們從上市公司前十大(流通)股東的數(shù)據(jù)中間接梳理證金公司的持倉(cāng)情況，理論上本文統(tǒng)計(jì)的證金公司持股數(shù)據(jù)存在低估的情況。

由于數(shù)據(jù)來(lái)自于上市公司披露的十大(流通)股東的明細(xì)數(shù)據(jù)，因此在分析主體持倉(cāng)變動(dòng)時(shí)，存在“新進(jìn)十大(流通)股東名單、繼續(xù)增持、繼續(xù)減持、退出十大(流通)股東名單、持股維持不變”的情形，以下分別簡(jiǎn)稱(chēng)為“新進(jìn)、增持、減持、退出、不變”。

需要指出的是，由于其他大股東持股變化也會(huì)導(dǎo)致證金公司新進(jìn)和退出十大(流通)股東名單，因此“新進(jìn)”或“退出”并不等同于證金公司增持或減持了上市公司股份。所以本文在分析證金公司持倉(cāng)變化時(shí)，我們主要參考“增持”和“減持”公司家數(shù)(由于證金公司資管計(jì)劃持股規(guī)模較小，新進(jìn)和退出前十大股東名單情況較為普遍，所以分析持股變動(dòng)時(shí)未包括證金公司資管計(jì)劃)。

2.1 證金公司配置較為靈活

從過(guò)去證金公司持股動(dòng)向來(lái)看，每個(gè)季度“增持、減持、新進(jìn)、退出”的上市公司數(shù)量都相對(duì)較多。由此可以看出，證金公司配置較為靈活，其持倉(cāng)并不是一成不變。

2.2 證金公司逆周期操作，充當(dāng)市場(chǎng)穩(wěn)定器

通過(guò)持倉(cāng)的變動(dòng)進(jìn)行逆周期操作，證金公司充分體現(xiàn)了市場(chǎng)穩(wěn)定器的角色。具體而言，證金公司持股規(guī)模占比(證金公司持倉(cāng)市值占A股流通市值比重)與上證綜指基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。這一定程度上能說(shuō)明證金公司往往在市場(chǎng)大幅下跌的情況下加大對(duì)A股市場(chǎng)的配置，防止市場(chǎng)快速下行。而在市場(chǎng)大幅上行的情況下減少對(duì)A股市場(chǎng)的配置，防范市場(chǎng)上漲過(guò)快。

即使剔除股價(jià)波動(dòng)因素，從持股變動(dòng)數(shù)量來(lái)看，我們也能看到證金公司凈增持公司家數(shù)與上證綜指走勢(shì)基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。證金公司凈增持?jǐn)?shù)量(即：增持公司數(shù)量-減持公司數(shù)量)往往在市場(chǎng)大幅下跌階段明顯上升，在市場(chǎng)大幅上行階段有所下降。因此，我們可以看出證金公司一直在進(jìn)行逆周期操作，從而達(dá)到減少市場(chǎng)波動(dòng)的目的。

三、證金公司入市以來(lái)取得了穩(wěn)定的超額收益

證金公司并沒(méi)有直接披露其投資收益的信息，但是在2015年救市過(guò)程中，50家證券公司按照凈資產(chǎn)的20%出資投入證金公司專(zhuān)戶(hù)(證金1號(hào))，由證金公司統(tǒng)一管理運(yùn)營(yíng)，用于穩(wěn)定A股市場(chǎng)。從上市證券公司年報(bào)披露的投資于證金公司專(zhuān)戶(hù)的信息可以大致估算證金公司投資收益情況。其中投資浮盈的具體算法如下：

投資浮盈=(最新公允價(jià)值-投資成本)/投資成本

通過(guò)測(cè)算2016年-2018年證券公司投資于證金公司專(zhuān)戶(hù)的投資收益，預(yù)計(jì)證金公司基本上能取得較為穩(wěn)定的超額收益。按照上述測(cè)算方法，2016年-2018年證金公司投資收益率分別為-6.14%、10.95%、-2.32%，均跑贏對(duì)應(yīng)年份的上證綜指(2016年-2018年上證綜指漲跌幅分別為-12.31%、6.56%、-24.59%)。

四、Q1證金公司持有8562.5億A股市值(占A股流通市值的1.89%)，行業(yè)配置集中在大金融(比重達(dá)42.0%)

4.1 Q1證金公司持有8562.5億A股市值，占A股流通市值的1.89%

證金公司體量相對(duì)較大，Q1持有8562.5億A股市值，是A股不可忽略的特殊力量。證金公司(及其資管計(jì)劃)11個(gè)賬戶(hù)共持有452只個(gè)股，按3月底的價(jià)格計(jì)算，持股市值合計(jì)達(dá)8562.5億(過(guò)去四個(gè)季度分別是：8665.7億、8357.1億、7537.5億、6956.9億)，占A股流通市值的1.9%(過(guò)去四個(gè)季度分別：1.96%、2.08%、1.91%、1.97%)。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，截止2019Q1，證金公司直接持有7027.4億A股市值，10個(gè)資管計(jì)劃持有1535.1億A股市值。

4.2 行業(yè)配置集中在大金融，比重合計(jì)達(dá)42.0%

行業(yè)配置比例來(lái)看，證金公司持股主要集中在大金融行業(yè)，其中對(duì)銀行持股市值占比最大，保險(xiǎn)和券商次之。截至Q1，證金公司持股市值占比最大的十大行業(yè)為“銀行、保險(xiǎn)、券商、建筑、公用事業(yè)、交運(yùn)、機(jī)械、地產(chǎn)、食品飲料、采掘”，比重分別為20.1%、12.7%、9.2%、6.6%、5.4%、5.0%、4.6%、3.9%、3.8%、3.7%。

五、證金公司持股動(dòng)向：2018Q4大幅加倉(cāng)穩(wěn)定市場(chǎng)，2019Q1持倉(cāng)保持相對(duì)穩(wěn)定

在2018Q4市場(chǎng)下行階段，證金公司明顯進(jìn)行了加倉(cāng)以穩(wěn)定市場(chǎng)。期間增持了80家公司，沒(méi)有減持相關(guān)公司。其中明顯增持的行業(yè)為“銀行、交通、地產(chǎn)、建筑和醫(yī)藥”，增持公司家數(shù)分別為14家、8家、8家、7家和6家。

隨著2019Q1 A股市場(chǎng)持續(xù)回暖，證金公司持倉(cāng)維持相對(duì)穩(wěn)定，沒(méi)有明顯的增減倉(cāng)操作。

六、個(gè)股剖析

6.1 Q1持倉(cāng)變動(dòng)個(gè)股

2019Q1證金公司新進(jìn)14家公司的十大(流通)股東之列，按持股市值排序分別為：復(fù)星醫(yī)藥、中國(guó)外運(yùn)、歐菲光、綠盟科技、蘇寧環(huán)球、洪都航空、輕紡城、大智慧、華菱星馬、會(huì)稽山、漳澤電力、天津松江、魯銀投資、青島中程。

2019Q1證金公司退出15家公司的十大(流通)股東之列，按持上期股市值排序分別為：江蘇銀行、美克家居、北新建材、南都電源、東方網(wǎng)力、臥龍電驅(qū)、大洋電機(jī)、金洲慈航、華紡股份、長(zhǎng)虹美菱、星輝娛樂(lè)、*ST保千、航天工程、華西股份、莎普愛(ài)思。

6.2 Q1持股市值較大的個(gè)股

2019Q1證金公司持股市值排在前20的公司為：中國(guó)平安、中國(guó)銀行、招商銀行、中國(guó)人壽、建設(shè)銀行、中國(guó)石化、浦發(fā)銀行、交通銀行、工商銀行、中國(guó)神華、興業(yè)銀行、長(zhǎng)江電力、美的集團(tuán)、中國(guó)太保、上汽集團(tuán)、中信證券、五糧液、中國(guó)石油、格力電器、民生銀行。

6.3 Q1持股比例較高的個(gè)股

2019Q1證金公司持股比例排在前20的公司為：雅戈?duì)枴⒛仙戒X業(yè)、東方明珠、君正集團(tuán)、小商品城、浦東金橋、浙江東方、鵬博士、國(guó)電電力、長(zhǎng)安汽車(chē)、申能股份、歌華有線、梅花生物、中恒集團(tuán)、城投控股、浦發(fā)銀行、安信信托、康恩貝、際華集團(tuán)、益佰制藥。