事前先說下，有些球友挺可笑的，看了2019年一季度發(fā)電量增加30%，就理所當然的認為2019年全年發(fā)電量會增加40%，真以為瀾滄江會發(fā)超級大水？瀾滄江歷史的水文數(shù)據(jù)也就支持華能900億度左右的發(fā)電量，撐死也就1000億度，去年三季度來水應(yīng)該是歷史水文數(shù)據(jù)比較好的時候，還真想每年增加30%來水，找龍王來吐水也累死。

對比2018年報和2019年一季報，可以發(fā)現(xiàn)2018年三季度業(yè)績爆發(fā)，這個是由于新特高壓修好了，瀾滄江上游直送深圳，電價就是0.307，導(dǎo)致三季度凈利潤翻了10多倍?？催^2017年報以及歷史業(yè)績的應(yīng)該知道，三季度云南的電價是很變態(tài)，之前是幾分錢，最近限價了最低0.13，所以華能多年調(diào)節(jié)水電都一二季度把水放完，三季度開始蓄水。2017年報三季度單季1.2億，而2018年上游送到廣東去了，而且電價還是0.3以上，所以三季度利潤翻了10倍（這個被招股書坑了，招股書說上游是省內(nèi)消納，那也就0.13的電價，結(jié)果送到廣東0.3以上，這直接能差10-20億，具體可以看我以前的帖子）。按道理說四季度業(yè)績應(yīng)該很好，但扣除賣電站的錢，實際發(fā)電的業(yè)績是比2017年下降。為什么呢？最主要就是四季度廣東消納不好，而且有投資收益40億，華能又調(diào)節(jié)利潤了（其實不能算調(diào)節(jié)，四季度來水不發(fā)電，留到下一季度發(fā)電，很正常），電量放到2019一季度，這樣單季度看是不錯，但不能總是這樣，還是要按全年來計算。按照預(yù)期，未來二年的凈利潤了樂觀下大約為40億、46億，對應(yīng)19、16PE，現(xiàn)在這個價格對應(yīng)跟其他水電比起來并沒有特別的優(yōu)勢，不過有一點還不錯，就是華能的折舊比凈利潤高很多，按照最保守每年分紅50%剩下還貸也能保持年化10%以上的增長（分紅 增長），現(xiàn)在這個價格買入未來的增長不會很大，除非云南缺電，瀾滄江下游電價也3毛以上，那華能就牛了。

下面分析下2018年年報和2019年一季報，2018年報挺不錯的，扣除賣華中也增長了11%，但是2017年增值稅收到13億，2018年只有2.4億，瀾滄江上游確實好，不跟其他企業(yè)競爭，自己優(yōu)先送廣東（差別在30億左右）。財務(wù)費用增加了，資本化轉(zhuǎn)財務(wù)費用，估計2020年開始下降。2018有2.4億增值稅返還，這個2019開始徹底沒有了，2019估算要扣除這塊利潤。另外2020年開始每年5億捐贈也沒有了，會貢獻4.25億利潤。疊加今年增值稅降低3%，也會增加4億利潤。一季度沒什么可看的，來水增加疊加上游建成，已經(jīng)跟2018年一季度的華能沒法比了，最重要是要看三季度消納如何，下游外送廣東以及云南省內(nèi)消納。綜合來說2019年40億，2020年開始45億利潤應(yīng)該問題不大，而且還有彈性，萬一用電緊缺了呢，^_^。

總的來說，華能水電是個好股票，但前陣子4.5的股價有點高估太多，這樣長期來說就沒什么賺頭，如果到了3.5以下，那還是挺有投資價值的，電價低、折舊高、合適的價格買入的話年化10%以上的收益應(yīng)該還是很有希望，萬一下游送廣東云南段過網(wǎng)費也變成0.015呢（現(xiàn)在好像是0.09，比直流到廣東都高）？

現(xiàn)在感覺華能水電跟雅礱江真的很像，都是一條直流到東部發(fā)達省份享受高電價，而其余的就在省內(nèi)苦苦掙扎，不過華能省內(nèi)價格應(yīng)該到底了，雅礱江四川省內(nèi)不知道是不是底，但華能水電20倍，川投11倍也就是這兩個不確定性的估值差異吧，是不是差的有點多呢？還有16倍的長江電力，呵呵。