 和自己說“不”。投資是一門技術(shù)，更是心理較量。投資思維方式與日常思維方式不同，它要求投資者既活在當(dāng)下，又活在未來。投資者必須時刻察覺自己內(nèi)心的細(xì)微變化，在這兩種思維方式之間自如地切換；如此，才能將投資者最大的敵人——貪婪和恐懼，化為積極的力量。 作者朱寧，耶魯大學(xué)金融博士，上海交大上海高級金融學(xué)院副院長。 核心觀點：投資者最大的敵人是對自身和風(fēng)險的有限了解。 一、不盡如人意的業(yè)績 散戶都在做慈善。根據(jù)臺灣股市5年完整交易記錄研究表明，臺灣的散戶投資者每年在投資交易中損失約為3.8%。損失來源：27%是選股錯誤和交易錯誤、7%是投資時機錯誤、32%是券商傭金、34%是政府稅費。除去后兩項，前面34%都是交易中的財富轉(zhuǎn)移，即財富從投資損失方向獲利方轉(zhuǎn)移。散戶的損失給對手方——機構(gòu)，每年帶來約1.5%的投資收益?？梢姡?strong>散戶的交易和投資事實上是在做慈善事業(yè)。散戶把自己兢兢業(yè)業(yè)通過本職工作賺的錢，慷慨地送給了收入和投資能力都比自己高不少的專業(yè)機構(gòu)投資者手中。 散戶不了解自己的業(yè)績。散戶對自己的投資并沒有充分了解。很多人也許能記得最近買的一支股票是虧還是賺，但對自己整個投資組合的表現(xiàn)如何卻不清楚，甚至無法想起組合中有哪些股票，這些股票是何種價格購入的。正由于對業(yè)績的不了解，散戶投資時會比較激進(jìn)冒險，結(jié)果遭受很大損失。為什么主觀感受與真實結(jié)果反差巨大？一是心理因素，投資者在投資時會有強烈的選擇性記憶。對獲利的交易印象深刻、愿意炫耀，不太成功的交易則會選擇性忘卻，而虧損的股票則長期持有，希望有一天能“咸魚翻身”。既然沒有“割肉”，就會覺得自己并沒有虧錢，從而掩蓋了損失，高估自己的投資能力和業(yè)績。二是溝通的選擇性偏差。散戶交流時，往往會選擇性描述一兩次特別成功的投資業(yè)績，給其他人的印象是“投資很容易，賺錢很容易，只要買股票就可以賺錢”的錯誤認(rèn)識。由于選擇性的信息提供，很多散戶會莫名對自己投資能力產(chǎn)生自信，越自信越頻繁交易，結(jié)果業(yè)績越差。 二、不安分的散戶 交易侵蝕業(yè)績。散戶普遍交易非常頻繁。與國際水平相比，中國的散戶更加頻繁。美國散戶在20年前，每年的股票換手率為80-100%；現(xiàn)在中國散戶的基金換手率都能到70-80%，與20年前美國散戶的股票換手率接近。事實上，美國散戶交易頻率在過去20年中持續(xù)大幅下降，中國散戶的股票換手率高達(dá)每年500-600%。換手率高的背后是不太多元化的投資組合。按持股個數(shù)分類，占比最高的散戶群是持有2只股票的。接近30%的散戶平均在任一時間點只持有一只股票。這一兩只股票的反復(fù)交易，一定程度上造成了高換手率。實際上，交易頻繁的散戶，在扣除交易成本之前，其業(yè)績和其他投資者相比并無任何優(yōu)勢，而扣除交易費用后，就要顯著低于交易頻率較低的投資者。 換倉的代價。投資者為什么會沖動？因為人有過度自信的傾向。這是全球各個領(lǐng)域普遍存在的一個現(xiàn)象，西方人過度自信的表現(xiàn)更加強烈。交易的最大驅(qū)動力應(yīng)該是信息，或者信息上的優(yōu)勢。但研究表明，散戶換倉后的3、6、12、24個月中，新買入的股票表現(xiàn)明顯差于原來持有的股票，1年后的收益要低3.5%。實際上，投資者會受到大量無關(guān)信息干擾，甚至情緒波動就會做出交易的草率決定，其實并沒有有用的信息或明顯的信息優(yōu)勢。 性別與投資業(yè)績。通過美國散戶與中國散戶數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，女性投資者交易積極性低于男性，換手率明顯低于男性，業(yè)績表現(xiàn)好于男性。由此可見，如果你只想碰碰運氣，聽到消息就去投資，那就很可能會頻繁操作股票，這種輕率的投資很可能導(dǎo)致失敗。 網(wǎng)上交易與投資業(yè)績。交易方式越便捷，投資效率反而越低。因為交易越容易，換手意愿越強烈，原來審慎考慮的決定變成現(xiàn)在草率的決定，業(yè)績就下來了。其實，券商和基金公司提供很多服務(wù)方便交易，可能是出于提升自己業(yè)務(wù)的考慮。對于廣大散戶，便利的交易方式其實未必是一個福音。很多時候，便捷的選擇往往是危險的選擇，甚至是錯誤的選擇。 控制幻覺。心理學(xué)有個控制幻覺的著名實驗：假設(shè)玩輪盤賭，扔一個球進(jìn)去，落在紅色還是黑色，單號還是雙號，可以選擇下注。那你愿意讓莊家?guī)湍闳舆€是自己扔？絕大多數(shù)人愿意自己扔。其實，在不出老千的情況下，無論是你扔還是莊家扔，對結(jié)果都沒有影響，賺錢還是賠錢的可能性是不變的。但幾乎所有參加實驗的人都希望自己扔那個球，這就是控制幻覺。人們天真地認(rèn)為，控制了賭博過程，就可以控制賭博的結(jié)果。很多人整天“盯盤”，自認(rèn)為參與了，控制了這個過程，投資表現(xiàn)應(yīng)該會好一點。實際上，這個控制過程中，什么新信息都沒有，看得越多，反而越容易產(chǎn)生盲目自信。圍棋運動有一種說法：長考之后出昏招?！豆Ψ蛐茇垺酚芯渑_詞：人往往是在想躲開自己宿命的路上撞上自己的宿命的。都是相同的道理。因此，“盯盤”與頻繁操作不是投資獲利的必要條件，反而可能降低收益、摧毀財富。 處置效應(yīng)。投資者非常不愿意賣出浮虧的股票，特別是浮虧30%以上的股票，好像只要沒賣就沒有損失，股價總有一天會漲回來，而一旦賣掉，損失就永遠(yuǎn)收不回來了?？梢?，如何處理損失是區(qū)分成熟投資者和菜鳥的重要標(biāo)準(zhǔn)。為什么如此不愿意將浮虧轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸嵦潛p呢？因為人在感情上對損失有強烈的規(guī)避。人對收益和損失的反應(yīng)非常不同，同樣金額的損失和收益給人帶來的情緒影響完全不同。人在遭受損失后，思路和策略與原來完全不同，進(jìn)行的不是一個理性、最優(yōu)的決策過程。因此，在遭受損失時要有紀(jì)律性，因為主觀情緒是不可能讓自己理性對待虧損交易的。股票有一種慣性策略，就是過去三個月賺錢的股票可能今后三個月還賺錢，過去一年賠錢的股票，可能今后一年還會賠錢?？梢?，浮虧之后，哪怕感情上不愿“割肉”也要止損，因為可能下一步還要蒙受更大損失。 三、不分散的組合 對美國散戶的研究表明：一半以上散戶的投資組合中不超過3只股票，其中1只的占30%、2只的20%、3只的10%。綜合全球其他投資者，50%的人只持有1只股票。為什么散戶的投資如此集中？ 意識缺乏導(dǎo)致的集中化。就是沒有意識到多元化的重要性或不想多元化。這在一定程度上是“過度自信”造成的。如果買入后股票漲了，就會糾結(jié)：股價是不是見頂了呢？應(yīng)該什么時候拋出呢？。大多數(shù)人過早拋出浮盈的股票，沒有充分獲得股票上漲的回報。如果買入后跌了，可能表現(xiàn)為“處置效應(yīng)”：不愿意把股票賣出，選擇忽略它，希望有朝一日扭虧為盈，從此沉淀下來。 熟悉導(dǎo)致的集中化。熟悉程度會影響對風(fēng)險的判斷。對熟悉的東西自然會產(chǎn)生一個正面的判斷，這種由熟悉產(chǎn)生的親和力，會導(dǎo)致不能客觀地對產(chǎn)品風(fēng)險進(jìn)行考量。有17%的上海投資者根本沒投資過深交所上市的股票，同時有19%的深圳投資者根本沒有投資過在上交所上市的股票，這其中有一半左右根本沒在另一個城市的交易所開戶。投資熟悉的公司的股票和鄰近地域的公司的股票，并不能保證獲得好的回報。 如何多元化。投資組合是否充分多元化更大程度上與股票之間的相關(guān)性有關(guān)，而不是股票的個數(shù)。一個只包含兩只收益走勢相反的股票投資組合，可能比另一個包含五六只走勢大體相同的股票的投資組合風(fēng)險更低。到底需要持有多少只股票才能組成一個接近于市場指數(shù)的投資組合呢？答案是25-30只。 四、不淡定的擇時 投資不僅要注重板塊、地域多元化，在時機選擇上也要進(jìn)行多元化。因為選擇正確的投資時機很難，一旦錯過最好的入場時機，收益就大打折扣。散戶會通過一些渠道獲得信息，但其時效性往往很差，可能滯后一周甚至一個月。信息在剛披露時最有價值，但一兩周后，這些消息可能不但沒有幫助，反而會有壞處。因為此時股票已經(jīng)完成一輪上漲，處于高位，根據(jù)過期信息買入股票，就有可能因下跌套牢。因此，在中國，散戶的擇時決定能給其他投資者帶來有價值的信息，因為只要與散戶的行為相反操作，就可能在中長期獲利。散戶在信息上的遲滯效應(yīng)和操作上的羊群效應(yīng)，為其他投資者提供了很好的反向投資參考。 五、不明智的選股 基于股價和交易量的選股。散戶喜歡買入股價達(dá)到歷史新高或新低的以及近期交易量特別大的股票。 影響買賣的因素。影響投資者買賣的因素是不一樣的。賣出股票的決策比較簡單，因為平均看投資組合中不多于6支，可選擇范圍比較小，在沒有賣空的時候，投資者大都會考慮賣掉賺錢最多的一支股票。影響買入的因素要復(fù)雜得多，成千上萬支股票中選擇合適的投資對象非常困難，很多散戶考慮的往往只是那幾只曾經(jīng)聽說過的、“熟悉的”股票。散戶忙于工作，每天用于考慮投資策略的時間不超過2小時，他們從各類媒體獲取的信息量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于基金經(jīng)理每天16個小時的投資研究。對散戶來說，信息是影響其投資決定的最重要因素，包括買入股票的種類和時機選擇。 基于媒體報道的交易。散戶獲取信息的渠道過于單一，媒體上報道什么就相信什么，受到媒體特別關(guān)注的股票或公司，也會非常明顯地得到散戶投資者的關(guān)注和投資。機構(gòu)投資者獲取信息渠道多，不那么容易受新聞報道的影響。作為上市公司，在業(yè)績非常好的時候，往往選擇單獨公布公司季報，最大限度吸引投資者關(guān)注；業(yè)績不好時，則會選擇和很多公司一起發(fā)布，以降低投資者的關(guān)注。 基于公司名稱的選股。公司名稱、股票代碼和名字復(fù)雜度，都會影響投資者購買股票的積極性。一些公司只要把名稱改成時下投資者比較追捧的名稱，即便自身基本面和主營業(yè)務(wù)狀況沒有任何改變，也會引發(fā)投資者極高的投資熱情。甚至很多基金公司都選擇通過名稱來吸引投資者關(guān)注和投資。研究發(fā)現(xiàn)，中國投資者喜歡買代碼以8和6結(jié)尾的股票，3個字的股票比4個字的股票更受散戶歡迎，股票簡稱字?jǐn)?shù)相同時，名稱簡單的公司會更受散戶追捧。這些都反映出很多散戶投資者選股時并不理性。 換股的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)表明，散戶換倉后的業(yè)績通常會下跌3%，在中國則是3.5%。因為散戶只會根據(jù)股票的過去表現(xiàn)決定是否賣出，忽略了對未來走勢的判斷。因此，散戶不要輕易買股票，也不要輕易賣股票，更不要輕易換倉，因為大家在擇時和選股上的教訓(xùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于經(jīng)驗。 六、不給力的基金 中國投資者將基金當(dāng)做股票來炒作，與國外投資者通過基金進(jìn)行多元化長期投資完全不同。 過度交易。國內(nèi)基金的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國外。中國基金投資者持有基金的時間一般9-10個月，每年換手率達(dá)150%左右。投資者明智的做法是長期持有基金，以降低交易成本。 高費率。國內(nèi)股票基金管理費1.5%，國外0.8-1.2%；國內(nèi)債券基金管理費0.8-0.9%，國外0.3-0.5%；國內(nèi)指數(shù)基金管理費0.5-1%，國外0.1-0.2%。 追漲殺跌。散戶特別看重基金過往業(yè)績，愿意申購過去表現(xiàn)好的基金，回避表現(xiàn)差的基金。認(rèn)為基金過去好的業(yè)績會持續(xù)。事實上，根據(jù)過去的投資業(yè)績進(jìn)行基金選擇，并不能保證未來也能獲得優(yōu)異的投資業(yè)績。 減少積極的投資基金。基金投資有兩個事實要關(guān)注：一是基金公司作為一個整體，業(yè)績是不能跑贏整個股票大市的。二是公募基金公司在投資時會受到比散戶更多的限制，嚴(yán)格的資產(chǎn)配置要求使其不能根據(jù)市場情況選擇空倉或?qū)_?；鹛峁┑闹皇潜憬莸亩嘣顿Y渠道。通過基金公司戰(zhàn)勝市場是不太現(xiàn)實的。因此，投資者應(yīng)減少或放棄投資于積極的基金產(chǎn)品，而應(yīng)將資金更多用于投資相對消極的基金產(chǎn)品，以減少交易成本。 七、不理性的大腦 過度自信。只要問一個人關(guān)于自己的定位，無論是智力水平、考試成績、相貌、個人價值，還是騎車水平，基本會得到同樣的結(jié)果，就是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一半的人認(rèn)為自己的水平超過平均水平。過度自信是人腦為了能夠讓自己感到更高興，能夠讓自己有一個更健康和愉快的心情所產(chǎn)生的一種幻覺。這種過度自信，在普通生活中影響不大，但是在資本市場中卻不同。投資是競技性的運動，能力強的賺錢、能力弱的賠錢，就是這么簡單。 過高與過低。人有一種普遍的行為傾向：過高估計今后發(fā)生的事情所帶來的好處和收益，過低估計一件事情在今后發(fā)生的時候?qū)淼某杀竞屠щy。主要原因，一是對很多不切實際的目標(biāo)，大家會有傾向地幻想；二是對自己是否可以控制和把握某些工作缺乏準(zhǔn)確判斷，有控制幻覺；三是人類會忽略一些他們不喜歡的可能的結(jié)果。 錨定效應(yīng)。人在考慮具體問題的時候，往往受當(dāng)時的思維框架所影響。一個思維框架形成，調(diào)整起來很困難，自己很難跳出這個框架，出現(xiàn)錨定效應(yīng)。 損失規(guī)避。人類對確定的損失會有特別強烈的規(guī)避趨勢。在損失面前，人往往不是很理性地考慮概率分布的問題，而是情緒化地愿意付出非常非常大的代價來規(guī)避損失。在談判中，要關(guān)注是在一個確定的還是可變的環(huán)境下探討。如果是在確定的前提下給談判對手一個負(fù)面的信息，那就是個非常困難的談判過程。此時，一定要給對手留有余地，傳遞有希望的信息而不是一個確定的結(jié)果。保險的商業(yè)模式就是利用和滿足了人類對于小概率風(fēng)險的強烈規(guī)避心理需要。 風(fēng)險幽閉。為了回避一點點風(fēng)險，給自己造成長期的、更大的風(fēng)險的行為，稱為風(fēng)險幽閉癥。人在確定性和不確定性之間、正面和負(fù)面之間的決策有非常大的反差。在處理問題時，要想想是以什么立場什么出發(fā)點來考慮，最好把負(fù)面的事情看成正面的事情來處理，防止人性回避負(fù)面的情況；在確定正面負(fù)面后，要考慮確定性與不確定性，防止為了回避一點點風(fēng)險，付出太高的代價。 代表性偏差。人們往往對明顯的、直觀的、好理解的、抓人眼球的數(shù)據(jù)或信息特別關(guān)注，對具體的、實在的、有科學(xué)性的信息置若罔聞。散戶容易受股評人士、親戚朋友的影響，認(rèn)為投資是個一本萬利的活動，忽略在資本市場生存所需的最基本的常識。 選擇性偏見。人類的記憶是有選擇性的，往往會記住正面愉快的經(jīng)歷而忘記那些傷心失落的場面。 自我歸因。不僅記憶有選擇性，人類對自身能力的估計也有選擇，成功了是自己的功勞，失敗了是別人的因素。  朱寧 |
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