編者按

我們都說資本張著血盆大口，一不小心就容易被反噬。但是，也有人說，股權(quán)思維才是王炸。與狼共舞，如何才能舞得漂亮？對于民營企業(yè)家來說，有些基本的概念與認知還亟需厘清。

對一家企業(yè)來說，商業(yè)思維固然重要，那是經(jīng)營管理之本。但是，企業(yè)家更要懂得股權(quán)思維與資本思維，因為它們屬于商業(yè)領(lǐng)域的頂層設(shè)計，是經(jīng)營管理之源。在商業(yè)世界里，流行著這樣一句話：掙錢不如賺錢，賺錢不如生錢。

什么意思？我們可以從“掙”、“賺”和“生”三個字的字形、字義來理解這句話（如圖1）。

圖1  掙錢不如賺錢，賺錢不如生錢

先來看掙錢的“掙”字?！皰辍钡淖蟀氩糠质且粋€提手旁， 右半部分則是一個“爭”。用數(shù)字來表示掙錢的邏輯，就是“8+8”。掙錢必須要靠人去爭取，一定是一分耕耘，一分收獲，沒有什么捷徑可走。這是典型的商業(yè)思維。

再來看賺錢的“賺”字。賺的左半部分是一個“貝”，“貝”在古代曾經(jīng)被作為貨幣使用；“賺”的右半部分則是一個“兼”字。按照《說文解字》的說法，“兼”是“并”的意思。我們可以理解成用錢去“并”更多的錢。如果用數(shù)字來表示賺錢的邏輯，則是“8×8”。如果一家企業(yè)已經(jīng)賺到了錢，那就說明企業(yè)家已經(jīng)有了一些資本思維，開始懂得用錢去賺錢。

最后來看看“生”字。用拆字法，將“生”字最下面的一橫遮住，就變成了一個“?！弊帧Ｒ虼?，“生”就是一頭“牛”站在一條橫線——“平臺”上?！芭！绷钊讼氲焦墒械摹芭Ｊ小?，用數(shù)字表示這種牛市的邏輯就是“88”，比1677萬元還要多。很顯然，當企業(yè)家懂得如何去“生錢”，那么他就已經(jīng)有了股權(quán)思維。

現(xiàn)實中絕大多數(shù)的中小民營企業(yè)很難擁有“真正的”資本思維和股權(quán)思維。一些人認為商業(yè)思維才是真正的王道。他們心中想的、手上做的，全都是與商業(yè)思維相關(guān)的各種事項，開門三件事就是產(chǎn)品、團隊與用戶。按照這些企業(yè)家的商業(yè)邏輯，做企業(yè)首先就要把從戰(zhàn)略設(shè)計、產(chǎn)品研發(fā)、人才戰(zhàn)略、用戶戰(zhàn)略，到預(yù)算管理、績效機制、市場營銷、財務(wù)管理這一系列的經(jīng)營管理環(huán)節(jié)做好。同時，結(jié)合移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，運用產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺思維對企業(yè)的商業(yè)模式進行創(chuàng)新。

在他們看來，一位企業(yè)家能將上面這些事情做好、做透，就已經(jīng)很不簡單了。至于資本思維和股權(quán)思維那些事，要等到企業(yè)發(fā)展壯大了再說。

然而，他們的商業(yè)邏輯錯了。按照他們的商業(yè)邏輯，企業(yè)首先要遵守生長規(guī)律和周期，由小變大、逐步發(fā)展，等到企業(yè)做大了，再考慮股權(quán)和資本，從而實現(xiàn)股東價值最大化。實際上，這就是一種將資本思維和股權(quán)思維排在商業(yè)思維后面的商業(yè)邏輯。

很多年以前，我也是如此認為的。直到2003 年，當我出任TOM 戶外傳媒集團總經(jīng)理、見識到李嘉誠先生等人的商業(yè)邏輯時，才發(fā)現(xiàn)自己的思路錯了。商業(yè)思維是低維的、資本思維是中維的、股權(quán)思維是高維的。三者之間，永遠存在一個高維顛覆低維的殘酷事實。

在這樣的商業(yè)邏輯下，倘若一個企業(yè)家一開始只懂得商業(yè)思維、輕視資本思維和股權(quán)思維的作用，他的思維就有局限性了。哪怕他是商業(yè)思維的高手，但很可能他的企業(yè)也會像剛冒出頭的韭菜被資本市場一刀收割。更何況，等到企業(yè)小有名氣，再想去資本市場借力量時，不要忘了《證券法》中規(guī)定的上市“審批制”。企業(yè)的人、財、物、銷真的都符合法律規(guī)定嗎？經(jīng)營行為合法合規(guī)嗎？如果答案是否定的，唯一結(jié)果就是：從頭再來，除非不再想借助資本市場的力量。

那么，在具備資本思維、股權(quán)思維的前提下，踏踏實實經(jīng)營，不是更好嗎？一開始就運用資本思維和股權(quán)思維，然后再來談商業(yè)思維，這就是“以終為始”的思維。

在資本主義發(fā)展初期，亞當·斯密就在《國富論》中非常明確地指出了資本主義經(jīng)濟發(fā)展的核心關(guān)鍵，即政府要鼓勵企業(yè)家創(chuàng)業(yè)，要立法保護他們的經(jīng)營活動，進而幫助他們實現(xiàn)股東價值的最大化。企業(yè)的終極目的就是要實現(xiàn)股東價值的最大化。

在實踐中，我們要先具備股權(quán)思維，然后有資本思維，最后才要關(guān)注我們一直都有的商業(yè)思維。在這三者的關(guān)系上， 商業(yè)思維是為資本思維和股權(quán)思維服務(wù)的，它是工具和方法，而股權(quán)思維才是根和果（如圖2）。

圖2 股權(quán)思維是根和果

為什么這個世界上有人愿意自我犧牲、愿意延遲滿足、愿意吃“最后的晚餐”？他們的目的就是通過實現(xiàn)股東價值的最大化，來實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。不僅如此，如果企業(yè)家在創(chuàng)立企業(yè)時就懂得運用股權(quán)思維，那么還會得到國家和政府在法律、政策上的支持與保護。

那么，國家和政府是怎么支持的呢？舉例來說，按照商業(yè)思維的邏輯，一家企業(yè)有了10（收入）–8（成本）=2（利潤）的經(jīng)營公式，這家企業(yè)最多產(chǎn)生20%的利潤率。相反，如果企業(yè)家具備股權(quán)思維，懂得運用資本杠桿，那么當它有了如上的經(jīng)營公式時，就可以按照國家的法律和政策，以50倍以上的市盈率乘以利潤來核算這家企業(yè)的市值。也就是說，假如一家企業(yè)是上市企業(yè)的話，當它有了2000萬元的利潤時，它的市值就是10億元了。此時，這個50倍的市盈率就是資本的杠桿。

其實，50倍的杠桿真的不算高。只要大家查一查創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率，就會發(fā)現(xiàn)基本上創(chuàng)業(yè)板市盈率都在90倍以上。一旦到了主板，即便去掉那些龍頭企業(yè)的股票，上市企業(yè)的平均市盈率也基本在100倍以上?？梢韵胂螅幢氵@些上市企業(yè)每年只有2000萬元的利潤，一旦進入資本市場，其市值就會變成20億元。

正是由于這個原因，我們才說企業(yè)家雖然吃的是“最后的晚餐”， 但是一旦他們懂得運用股權(quán)思維和資本杠桿，他們吃的就會是資本的盛宴。更重要的是，一般來說，所有的股權(quán)最后都是可以變現(xiàn)的，盡管要交稅，那也只是增值稅。所以，對企業(yè)家來說，真正的財富絕對不是按照商業(yè)思維賺來的錢，而是運用股權(quán)思維吃到的資本盛宴。

如果要按照股權(quán)思維與資本思維去經(jīng)營一家企業(yè)，應(yīng)該如何著手？在有了清晰的商業(yè)模式之后，首先進行預(yù)算目標管理，設(shè)定上市的目標。比如，從今年開始，進行兩年的規(guī)范經(jīng)營，完全按照新三板的要求，在財務(wù)、法務(wù)等方面做到合法合規(guī)。這樣做，就是為了企業(yè)能夠在2年后順利登陸新三板，最終能夠在4年后成功進軍主板市場。我們的目的只有一個：拿到融資。對初創(chuàng)企業(yè)來說，我們自然是找VC（風險投資）、PE（私募股權(quán)投資）去融資。

? 與VC、PE共舞

本市場分為一級市場和二級市場。所謂二級市場，就是一般的股市。一級市場，則是在一家企業(yè)尚未上市之前可以進行股權(quán)融資的市場，這就是初創(chuàng)企業(yè)融資的場所。在市場里活躍著很多VC和PE機構(gòu)或者個人。在其背后，是一些LP（有限合伙人）和GP（普通合伙人），他們才是初創(chuàng)企業(yè)進行融資的最大金主。

在融資時，可以向?qū)Ψ街赋觯哼@家企業(yè)最少估值1 億元，可以給PE 機構(gòu)10% 的股權(quán)，機構(gòu)需要投資1000萬元。大多數(shù)情況下，出于各種原因，比如商業(yè)模式不夠成熟、贏利模式不夠完善等，第一次的融資不會太順利。每經(jīng)歷一次失敗，就可以學習到新的知識，提升自己的商業(yè)思維和融資能力。有了具體、周密的商業(yè)模式及落地方案，有一整套符合商業(yè)思維的經(jīng)營、管理措施與方法后，終于可以拿下某家機構(gòu)1000萬元的A輪融資。在那之后，要做的就是按照商業(yè)思維的邏輯，全方面落地商業(yè)模式。這才是真正有力量的商業(yè)邏輯：從股權(quán)思維開始，借助資本杠桿的力量，最后走到商業(yè)路徑上去。

隨后，當按照商業(yè)路徑落地、發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理還需要融資時，再一次獲得投資的過程為B輪融資。這一次，投資者會十分關(guān)注商業(yè)模式，尤其是企業(yè)的盈利能力。當然，后面還會有C輪、D輪、E輪的融資，直到企業(yè)上市。

? 掌握資本規(guī)則：財務(wù)與法務(wù)的規(guī)范

企業(yè)經(jīng)營管理一定要嚴格遵守各種法律規(guī)范：財務(wù)規(guī)范、法務(wù)規(guī)范、產(chǎn)品規(guī)范、營銷規(guī)范等。其中，最重要的一點，就是企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)一定要清晰、規(guī)范，千萬不要出現(xiàn)一會兒參股、一會兒控股、一會兒又交叉持股的情況。最后，當所有的企業(yè)經(jīng)營管理都合乎規(guī)范時，就可以準備上市了。  

這就是實現(xiàn)股東價值最大化的臨門一腳。要知道，如果企業(yè)真的能在國內(nèi)成功上市，即使按照最低的50 倍市盈率，企業(yè)的市值也可以輕松達到數(shù)十億元。此時，之前投資的VC 和PE 機構(gòu)，就可以按照自己的占股比例，獲得超額的投資回報。比如，投資1000 萬元的機構(gòu)， 約定占股比例是10%。一旦企業(yè)上市，假如利潤是5000 萬元，乘以50 倍的市盈率，企業(yè)市值就達到了25 億元。因此，這家機構(gòu)就可以獲得2.5 億元的投資回報。就算扣除之前投資的1000 萬元，它還會有2.4 億元的凈收入。股權(quán)思維和資本杠桿的巨大威力正在于此。

正是在這個意義上，股權(quán)思維就如同撲克牌中的大王，資本思維則是小王，商業(yè)思維只是黑桃A。真正成功的商業(yè)法則告訴我們，一定要分清楚它們的大小與實力對比。但是我們常常聽到企業(yè)家被資本吞噬，比如俏江南的張?zhí)m因為對賭失敗被趕出了董事會這樣的例子并不鮮見。一方面，企業(yè)家對資本思維不成熟，因此對于資本市場上說的對賭協(xié)議以及約束條款沒有風險防范意識，或者高估自己的能力。另一方面，民營企業(yè)家對錢的渴望被資本撬動，很難適可而止。就像張?zhí)m盲目擴張，投入產(chǎn)出比很低，結(jié)果失控導(dǎo)致了一系列連鎖反應(yīng)。

即便如此，我們對股權(quán)思維和資本思維仍然是要擁抱的。中國的融資成本太高，因此有這樣的渠道是非常好的一件事，千萬不能因噎廢食。

那么，接下來企業(yè)家需要做的是要循序漸進，不要被資本挾裹放大了自己的野心和貪心。具體來說，就是要保持控制權(quán)，不能因為資本進來以后放棄了控制權(quán)。這是一個底線。還有一點，有些原則需要堅守。比如說對方對你的增長要求太高，比如說對賭協(xié)議或條款的約束太苛刻，如果達不到條件，就要稀釋你的股權(quán)，甚至剝奪你的投票權(quán)、決策權(quán)等等。此時，可以選擇不簽或者少要。

第三，對風險和危機隨時保持警惕，現(xiàn)在大部分國內(nèi)的企業(yè)家還是過分樂觀。因為選擇權(quán)是在企業(yè)家手里，資本不會強迫你簽字，它是站在它的利益最大化給你提要求。

1999年我創(chuàng)辦了風馳傳媒，是當時中國最賺錢的廣告公司。后來被TOM收購。談的時候，它說給我15倍，就是利潤乘以15倍，比如說4.7億，但要簽對賭協(xié)議，如果保證不了增長的利潤，就要處罰。那如果給10倍，條件就可以下降。雙方都可以談，對方也是站在自己的立場上排除風險。TOM集團收購了中國17家公司，其中有一半最后達不到他們的對賭協(xié)議，也就是業(yè)績保障達不到。怎么辦？賠款。讓他們鎖定股票或者是給你的現(xiàn)金，也會質(zhì)押你。資本方為什么帶有主動權(quán)？因為錢是一步一步給企業(yè)方的。甚至他在合同條款上抓住了一些關(guān)鍵條款，比如說達不到，就要企業(yè)方放棄股權(quán)，控股權(quán)地位就沒了，而這一開始是企業(yè)方自己放棄了底線。

這個過程是雙方自我利益保護和風險控制的過程，只不過相對而言，資本方顯得理性，而企業(yè)方顯得太感性，甚至過于貪婪，根本問題在這里。資本就是會激發(fā)你的賭性，但它希望你賭贏，賭贏了它的價值就能最大化。關(guān)鍵還是在于企業(yè)家自己要懂得適可而止，做好投入產(chǎn)出的平衡問題。企業(yè)家要看書學習，借鑒前人經(jīng)驗，說到底還是要解決自己的認知和思維。

如今的商業(yè)時代， 企業(yè)家必須轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的商業(yè)邏輯。企業(yè)家必須懂得這樣一個道理：商業(yè)思維其實只是基本功，它不足以保證我們能在市場的“江湖”中縱橫馳騁。真正能讓我們“笑傲江湖”的，永遠是股權(quán)思維和資本力量，它們是商業(yè)世界的永恒王者。

當然，這并不意味著我們會忽略商業(yè)路徑的重要性，我們依然要“深深海底行”，從戰(zhàn)略、產(chǎn)品、人才、用戶到預(yù)算、績效、營銷、財務(wù)、模式，掌握各個領(lǐng)域的規(guī)律，埋頭耕耘。但更要有本領(lǐng)“高高山頂立”，唯有如此，企業(yè)才能占領(lǐng)制高點、股東的價值才能實現(xiàn)最大化、商業(yè)的發(fā)展才能回歸其本質(zhì)。