作者 | YIDan

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數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

截至4月底，A股五家保險(xiǎn)公司的一季報(bào)均已出爐。回首2019年一季度，險(xiǎn)企可謂是賺得盆滿缽滿。從投資收益大漲到保費(fèi)回暖，險(xiǎn)企行業(yè)增長(zhǎng)的邏輯在哪里？

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險(xiǎn)企一季報(bào)出爐

截至4月末，平安、國(guó)壽、太保、新華、人保五家保險(xiǎn)公司均已披露2019年一季報(bào)，歸母凈利潤(rùn)均大幅增加，具體來(lái)看中國(guó)平安歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)77%；中國(guó)人壽歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)92%；中國(guó)太保歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46%；新華保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28%；中國(guó)人保歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%。

（歸母凈利潤(rùn)增速，圖源：光大證券）

具體來(lái)看每一家的業(yè)績(jī)：

中國(guó)平安一季度實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)341億，同比增長(zhǎng)21%，歸母凈利潤(rùn)455億，同比增長(zhǎng)77%。壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)6.1%；NBV margin提升5.9個(gè)百分點(diǎn)至36.8%。公司主動(dòng)減少短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售、聚焦高價(jià)值產(chǎn)品，在壽險(xiǎn)首年保費(fèi)同比減少10.8%的情況下，NBV增長(zhǎng)6.1%.

產(chǎn)險(xiǎn)端實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入692億，同比增長(zhǎng)9.5%；綜合成本率同比上升1.1%至97%仍優(yōu)于行業(yè)。投資端截至一季度末，保險(xiǎn)資金投資規(guī)模2.88萬(wàn)億元，一季度實(shí)現(xiàn)年化凈投資收益率3.9%，年化總投資收益率提升至5.1%。

中國(guó)人壽一季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)260億，同比增長(zhǎng)92%；NBV同比增長(zhǎng)28.3%。實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2,724億，同比增長(zhǎng)11.9%；首年期交保費(fèi)668億元，同比增長(zhǎng)9.1%；首年期交保費(fèi)在長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)中的占比達(dá)98.97%，同比增長(zhǎng)12.23%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。年化總投資收益率達(dá)6.71%，年化凈投資收益率4.31%。一季度末代理人規(guī)模達(dá)153.7萬(wàn)人，月均有效銷售人力同比增長(zhǎng)37.9%，月均銷售特定保障型產(chǎn)品人力規(guī)模同比提升59.8%，銷售隊(duì)伍量質(zhì)齊升。

中國(guó)太保一季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)54.89億，同比增長(zhǎng)46%。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1284億，同比增長(zhǎng)5.4%；其中太保壽險(xiǎn)同比增長(zhǎng)2.8%，代理人渠道新單同比下降13%，但增速同比提升15%；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)12.7%，其中車險(xiǎn)收入236.5億，同比增長(zhǎng)6.3%。一季度，公司投資資產(chǎn)1.3萬(wàn)億，股票及基金占比6.7%，較2018年底提升1.1%。受益于權(quán)益類投資貢獻(xiàn)收益率彈性，公司年化總投資收益率提升至4.6%，年化凈投資收益率為4.4%。

新華保險(xiǎn)一季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)33億，同比增長(zhǎng)27.6%。一季度實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入432億，同比增長(zhǎng)9.5%；其中長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)72億，同比增長(zhǎng)18%，增速較2018年同期轉(zhuǎn)負(fù)為正?？偼顿Y資產(chǎn)7308億，同比增長(zhǎng)4.4%；年化總投資收益率為4.2%，同比下降0.1%，主要是公司權(quán)益類投資占比下滑，以及利息及股息收入下降。

中國(guó)人保一季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)58.5億，同比增長(zhǎng)11.9%。壓縮躉交業(yè)務(wù)規(guī)模，提升期交業(yè)務(wù)占比，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一季度人保壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入587億元，同比增長(zhǎng)3.3%，其中期交首年保費(fèi)125億，同比增長(zhǎng)22.4%；人保健康期交首年保費(fèi)16.9億，同比增長(zhǎng)417%，占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)的91.0%。財(cái)險(xiǎn)一季度實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1255億，同比增長(zhǎng)18.3%，綜合成本率為98.3%，車險(xiǎn)賠付率穩(wěn)定，主要受已交保費(fèi)規(guī)模影響。

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成長(zhǎng)邏輯是什么？

利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)的背后是今年大漲的A股市場(chǎng)，權(quán)益投資是保險(xiǎn)公司投資收益彈性的主要來(lái)源，今年一季度上證綜指大漲23.93%、滬深300大漲28.62%，保險(xiǎn)公司權(quán)益端收益大增。五家險(xiǎn)資一季度年化總投資收益率有所改善，中國(guó)平安5.1%、中國(guó)人壽6.71%、中國(guó)太保4.6%、新華保險(xiǎn)4.2%、中國(guó)太保4.6%。其中中國(guó)平安的年化總投資收益率還是未計(jì)入買入返售金融資產(chǎn)利息收入、分紅收入、賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款及資金利息支出、投資差價(jià)收入、公允價(jià)值變動(dòng)損益后的結(jié)果。

（年化總投資收益率，圖源：光大證券）

除了權(quán)益市場(chǎng)大漲支撐險(xiǎn)資業(yè)績(jī)外，承保結(jié)構(gòu)改善，保費(fèi)收入回升也是重要原因。一季度中國(guó)平安新業(yè)務(wù)價(jià)值+6.1%，中國(guó)人壽首年期交保費(fèi)+9.1%，中國(guó)太保壽險(xiǎn)新單同比-13%，但較去年同期增加15ppts，新華保險(xiǎn)期交保費(fèi)+18.2，中國(guó)人保期交保費(fèi)+22.4%。

受益于資產(chǎn)端、負(fù)債端的共同改善，保險(xiǎn)公司一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，內(nèi)含價(jià)值增速有望同比回升。目前5家保險(xiǎn)企業(yè)的PEV為1.06x，估值仍然具有吸引力，繼續(xù)看好保險(xiǎn)板塊后續(xù)表現(xiàn)。

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結(jié)  語(yǔ)

中信建投證券研報(bào)顯示，上市險(xiǎn)企負(fù)債端、投資端均明顯改善，2019 年全年的利潤(rùn)釋放具有充足空間，NBV 同比大幅改善，內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)健增長(zhǎng)，在利率上行的窗口期，保險(xiǎn)股具備絕對(duì)配置收益。

不過(guò)，仍然需要警惕，今年以來(lái)產(chǎn)險(xiǎn)端綜合成本率上行，由于汽車市場(chǎng)銷量持續(xù)下滑，已賺保費(fèi)規(guī)模較往年減少，賠付情況穩(wěn)定，在這種情況下，產(chǎn)險(xiǎn)的綜合成本率高居不下，往后看如果費(fèi)用率不能夠有效控制，高企的綜合成本率還是影響產(chǎn)險(xiǎn)收入的重要因素。