微軟（NASDAQ：MSFT）在美國時(shí)間周三盤后交易上漲超過4%，市值超過1萬億美元，超越蘋果成為美國最值錢的公司。

過去40年，微軟經(jīng)歷了輝煌，低谷，重生三個(gè)階段，和蘋果一起，度過了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的各種變革。

在互聯(lián)網(wǎng)pc時(shí)代，微軟幾乎壟斷了所有的電腦臺式機(jī)的操作系統(tǒng)和辦公軟件，成為毫無爭議的霸主，市值在1998-1999成為美國第一。進(jìn)入21世紀(jì)，互聯(lián)時(shí)代從pc端全面轉(zhuǎn)到移動(dòng)端，像Facebook，Apple，Amazon， Netflix， Google等科技巨頭引領(lǐng)了新一波浪潮，被稱為“FAANG Stock”，而微軟卻漸漸被人遺忘。2011年，微軟推出Microsoft Office 365，正式轉(zhuǎn)型云計(jì)算業(yè)務(wù)，新CEO納德拉上任后更是堅(jiān)定了云為先的策略，使微軟市值直逼萬億美元。

正如納德拉在19Q2的電話會(huì)議中提到的，每一個(gè)企業(yè)都在尋求數(shù)字化，他們正在尋找值得信賴的合作伙伴來幫助他們建立強(qiáng)大的技術(shù)，而這個(gè)伙伴正是微軟。

19Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全面超華爾街預(yù)期

微軟2019財(cái)年第三季度總營收為306億美元，同比增長14%。三大業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，營收數(shù)據(jù)全面超過分析師預(yù)期。

生產(chǎn)力與商業(yè)流程業(yè)務(wù)收入為102億美元，同比增長14%，分析師預(yù)期100億美元；智能云業(yè)務(wù)收入97億美元，同比增長22%，分析師預(yù)期93億美元；個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)為107億美元，同比增長8%，分析師預(yù)期105億美元。

因?yàn)槲④涁?cái)年的第一季度在自然年的第三季度，所以我們以下出現(xiàn)的季度都是以微軟財(cái)年為準(zhǔn)。昨天發(fā)布的財(cái)報(bào)是2019財(cái)年Q3。

除了主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，微軟的盈利能力不斷在增強(qiáng)，體現(xiàn)在毛利率在提高，運(yùn)營利潤和凈利潤的增速高于營收增增速。Q3運(yùn)營利潤為103億美元，同比增長25%；凈利潤為88.1億美元，同比增長19%。毛利率從上年同期的65.4%上升到66.7%。                               

微軟在電話會(huì)議上提到，毛利率的提高主要來源于個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率的提升。同時(shí)云業(yè)務(wù)的毛利率也不斷攀升，從上年同一時(shí)期的58%上漲到現(xiàn)在的63%。

作為對標(biāo)亞馬遜AWS的項(xiàng)目，微軟Azure在Q3的收入同比增長73%，雖然比上個(gè)季度下降了3%，但符合公司和投資者的預(yù)期。Windows預(yù)裝業(yè)務(wù)是個(gè)小驚喜，在Q3同比增長9%，公司解釋是PC市場并沒有想象中那么差。

截止到美國時(shí)間周三收盤，微軟的市值9591億美元，動(dòng)態(tài)市盈率28.6。也許你會(huì)問，微軟Q3營收增長才14%，凈利潤增長才19%，是什么撐起28倍的PE，憑什么成為美國最值錢的公司？我們要從微軟收入貢獻(xiàn)最大的兩塊業(yè)務(wù)office和云計(jì)算說起。

辦公軟件Office在訂閱模式下賺錢更“安全”了

根據(jù)Visual Capitalist的估計(jì)，微軟office以及其云服務(wù)收入在2018年達(dá)到283億美元，占微軟總收入的25.7%。

在微軟發(fā)布o(jì)ffice 365之前，office辦公軟件的商業(yè)模式是一次性購得的授權(quán)買賣業(yè)務(wù)。之前office版本一直保持著三年一更新的頻率，包括office 2003，2007，2010，2013，2016。一次性購得的問題在于，如果版本更新的功能不多，變化不大，消費(fèi)者可能會(huì)寧愿不更新，畢竟原來的版本功能已經(jīng)夠用了。雖然賣軟件的毛利率很高，銷售的波動(dòng)性較大。這跟蘋果現(xiàn)在面臨的處境很像，iPhone的更新速度不足以令消費(fèi)者有每年都換一臺手機(jī)的動(dòng)力，所以蘋果想轉(zhuǎn)型服務(wù)。

2011年，微軟推出基于云端的office 365，商業(yè)模式從“一次性付費(fèi)，終身使用”變成“按需付費(fèi)，階段性使用”。可以稱這種模式為現(xiàn)在最流行的軟件即服務(wù)模式（SaaS）。Office365的好處在于在訂閱期內(nèi)可以得到免費(fèi)的更新，訂閱365之后，你至少可以在5臺多設(shè)備上（包括Mac和PC）運(yùn)行Office軟件，同時(shí)也可以得到額外的軟件服務(wù)，包括Outlook, Publisher, Access, OneDrive, Skype等。

Office365的模式獲得了大部分企業(yè)和消費(fèi)者的認(rèn)可。企業(yè)版Office365的用戶數(shù)在過去11個(gè)季度的同比增速一直保持在25%以上。家用版office365訂閱用戶數(shù)也以12%以上的同比增速在增長，用戶數(shù)在Q3到達(dá)到3420萬人。

微軟一直不是一個(gè)擅長做2C產(chǎn)品的企業(yè)，所以在家用版office365訂閱用戶達(dá)到一定規(guī)模好，增速有所放緩，Q3訂閱用戶同比增速僅為12%。

納德拉曾在2018年初說到，Office 365的增長機(jī)會(huì)比他開發(fā)過的任何產(chǎn)品的增長機(jī)會(huì)都要大。商業(yè)版office365季度收入在過去十個(gè)季度增長速度有所放緩，這跟規(guī)模增大有關(guān)，但季度收入同比增長速度仍然保持在30%以上。

那訂閱模式下對公司的盈利能力和現(xiàn)金流會(huì)有什么影響？SaaS訂閱帶來的不同收入模式，在利潤表上，有利于公司營收和利潤增長有更強(qiáng)可預(yù)見性，在另一方面會(huì)給公司帶來大量可持續(xù)的現(xiàn)金流。

在訂閱模式中，遞延收入（Unearned Revenue）是比較關(guān)鍵的指標(biāo)。遞延收入相當(dāng)于預(yù)收賬款，是指公司還未提供貨物或服務(wù)，但是先收到錢了。也就是說，當(dāng)企業(yè)或者消費(fèi)者訂閱了一年的office365服務(wù)，公司現(xiàn)金增加，遞延收入(屬于負(fù)債)增加，但收入還沒有計(jì)入。到了實(shí)際發(fā)貨或提供服務(wù)的那一時(shí)點(diǎn)，收入增加，同時(shí)負(fù)債減少。

過去三年，微軟的遞延收入呈上升趨勢。遞延收入可以看作是一個(gè)先行指標(biāo)，可以預(yù)測公司未來收入的情況。

由于訂閱模式的原因，微軟的預(yù)收能力大大增長，不僅先收現(xiàn)金，后提供服務(wù)，同時(shí)大大降低了未來收入的不確定性。

在過去的10個(gè)季度中，微軟的的運(yùn)營現(xiàn)金流的凈流入都比凈利潤高，這種是比較典型的強(qiáng)現(xiàn)金牛生意，盈利是非常健康以及有持續(xù)性的。市場給這種強(qiáng)現(xiàn)金牛生意的估值都是比較高的。

微軟的生產(chǎn)力業(yè)務(wù)向云端和訂閱轉(zhuǎn)型，加上office辦公軟件不再與window捆綁銷售，令office辦公軟重新恢復(fù)了生機(jī)，在競爭中進(jìn)一步鞏固其在生產(chǎn)力軟件市場的統(tǒng)治地位。根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)顯示，在2016年，微軟的office占了生產(chǎn)力軟件市場差不多90%的市場份額，排名第二的是Google的G Suite。

這是一個(gè)幾乎壟斷而且提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的生意。

云計(jì)算業(yè)務(wù)成為營收新增長點(diǎn)

云業(yè)務(wù)的崛起是近年來微軟股價(jià)騰飛的助燃劑。

按服務(wù)種類分，云計(jì)算主要分為三類：IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)），PaaS（平臺即服務(wù)），SaaS（軟件即服務(wù)）。微軟是全球唯一覆蓋IaaS-PaaS-SaaS三大云服務(wù)模式的廠商，能夠提供最完善的公有云服務(wù)的公司。

微軟的云服務(wù)滲透在三大板塊業(yè)務(wù)的各個(gè)產(chǎn)品，在生產(chǎn)力和商業(yè)流程里的Office 365 和Dynamics 365屬于SaaS服務(wù)；智能云中的Azure和SQL數(shù)據(jù)庫屬于IaaS服務(wù)；個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)中的Window商業(yè)云服務(wù)屬于PaaS服務(wù)。

在微軟三大塊業(yè)務(wù)中，智能云部門并不能展示微軟所有云業(yè)務(wù)的真實(shí)情況。所以微軟把所有涉及云的業(yè)務(wù)劃分到一個(gè)叫“商業(yè)云”的指標(biāo)中，并在每個(gè)季度公布商業(yè)云業(yè)務(wù)的收入和毛利率。Q3商業(yè)云收入為96億美元，同比增長41%，所有放緩。但在之前四個(gè)季度中，商業(yè)云收入一直以70%以上的同比速度增長。云業(yè)務(wù)的毛利率也從17年Q1的49%上漲到19年Q2的62%，并穩(wěn)定在60%以上。

云計(jì)算業(yè)務(wù)中最重要的產(chǎn)品是Azure。作為對標(biāo)亞馬遜AWS的產(chǎn)品，Azure的增長速度備受投資者關(guān)心。Q3 Azure收入同比增長73%，微軟一直沒有提供Azure的具體收入數(shù)據(jù)，但根據(jù)研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，Azure在2018財(cái)年收入大約為135億元，占總收入的比例為12.2%。

在最近兩個(gè)季度中，Azure的收入同比增速有所下降，這也是投資者所擔(dān)心的，這跟Azure不斷擴(kuò)大的規(guī)模有關(guān)系。

根據(jù)Canalys Clouds Channels Analysis的數(shù)據(jù)顯示，Azure的市場份額從2017年的13.5%上升到2018年的16.8%，而亞馬遜AWS的市場份額為31.7%。雖然增速在下降，但Azure不斷在擴(kuò)大其市場份額。

按照這個(gè)趨勢，微軟的Azure和Amazon的AWS將瓜分北美，甚至是全球的 IaaS 市場。不管是甲骨文，IBM和Google在IaaS領(lǐng)域的競爭中已經(jīng)敗下陣來。

在月初，美國國防部宣稱，亞馬遜和微軟成為價(jià)值100億云項(xiàng)目JEDI的最后競爭者，甲骨文和IBM慘遭淘汰，進(jìn)一步證實(shí)了IaaS市場頭部公司的競爭優(yōu)勢。微軟的Azure以安全性高，無縫整合Microsoft軟件為特點(diǎn)，客戶大多為大型企業(yè)；Amazon的AWS是客戶導(dǎo)向型，包容性高，客戶大中小企業(yè)都有。

在2018年，Amazon的AWS業(yè)務(wù)收入為256億美元，微軟Azure收入估計(jì)大約為135億美元。根據(jù)CNBC報(bào)道，五角大樓將在2020財(cái)年投放6190萬美元預(yù)算給JEDI項(xiàng)目，雖然中標(biāo)這個(gè)項(xiàng)目都不會(huì)給兩家公司的營收帶來立竿見影的效果，但卻是一個(gè)極棒的品牌效應(yīng)。

安全，是微軟在競爭中最大的優(yōu)勢。雖然AWS也有極高的安全性，但微軟經(jīng)營了企業(yè)級業(yè)務(wù)超過30年，更了解大企業(yè)的需求。納德拉在電話會(huì)議中稱，財(cái)富 500 強(qiáng)企業(yè)中，95%都在使用微軟的云服務(wù)，在大中型企業(yè)市場，微軟具備較高認(rèn)可度。五角大樓可謂是全美最需要數(shù)據(jù)安全的地方，他們選擇合作伙伴的第一要求無疑就是安全性。

Stifel分析師在報(bào)告稱，Azure增長速度比同樣規(guī)模時(shí)期的AWS快，同時(shí)微軟依靠其40多年來技術(shù)的積累以及企業(yè)服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，云計(jì)算業(yè)務(wù)仍然是微軟的營收增長來源。

錯(cuò)過了移動(dòng)端，微軟希望在IoT領(lǐng)域稱霸

在4月18日，微軟宣布收購物聯(lián)網(wǎng)（IoT）實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)(RTOS)和微控制器單元公司Express Logic。這是一家位于加利福尼亞州圣地亞哥擁有23年歷史的公司，其開發(fā)的實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)已經(jīng)安裝在超過62億部物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備上。

此次收購再一次顯示微軟布局物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的野心。在2018年4月4日，微軟宣布在未來的4年投入50億美元在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在2018年開始微軟發(fā)布的產(chǎn)品包括Azure Sphere, Azure Digital Twins, Azure IoT Edge, Azure Maps andAzure IoT Central。其中最重要的是Azure Sphere，它是專門設(shè)計(jì)給物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的操作系統(tǒng)。

微軟希望通過這次收購，將數(shù)十億個(gè)物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品和應(yīng)用連接到其Azure中，同時(shí)將ThreadX RTOS的實(shí)時(shí)處理系統(tǒng)整合到Azure Sphere。

Gartner發(fā)布的物聯(lián)網(wǎng)報(bào)告預(yù)測，到2020年將會(huì)有200億臺物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，而智能手機(jī)用戶預(yù)測2021只有38億。

在互聯(lián)網(wǎng)的歷史上，誰能控制操作系統(tǒng)，就有可能成功。微軟在PC時(shí)代擁有Window，蘋果和谷歌在移動(dòng)時(shí)代擁有IOS和安卓。如果物聯(lián)網(wǎng)是下一個(gè)風(fēng)口，微軟是否能把握到這個(gè)機(jī)會(huì)？