一、風(fēng)電光伏行業(yè)對(duì)比分析

新能源在全球多個(gè)電力市場(chǎng)中占比大幅上升是顯而易見(jiàn)的，風(fēng)電與光伏作為非水可再生能源中的兩大明星，增勢(shì)尤為顯著。根據(jù)預(yù)測(cè)，到2050年風(fēng)電與光伏發(fā)電量將達(dá)到全球發(fā)電量的50%，共占半壁江山。

目前，我國(guó)風(fēng)電、光伏在電力結(jié)構(gòu)中仍只占據(jù)較小的比重。2018年，全國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電量分別為3660億千瓦時(shí)、1775億千瓦時(shí)，占據(jù)全部發(fā)電量的5.2%、2.5%。不過(guò)，在能源轉(zhuǎn)型的推動(dòng)下，隨著風(fēng)電、光伏經(jīng)歷平價(jià)上網(wǎng)，成為消費(fèi)品進(jìn)入到生活各個(gè)領(lǐng)域，風(fēng)電與光伏將不僅僅只是在全國(guó)電力供應(yīng)中充當(dāng)錦上添花的配角，而將成為我國(guó)主力電源之一。在能源互補(bǔ)的同時(shí)，二者的沖突關(guān)系也會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。

鑒于風(fēng)電、光伏項(xiàng)目涉及要素復(fù)雜，條件各異，不具可比性。本文立足于國(guó)內(nèi)風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況及趨勢(shì)，僅在對(duì)比條件成立的前提下分析二者優(yōu)劣。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，之所以國(guó)電投猛投光伏，龍?jiān)疵屯讹L(fēng)電，主要還是依據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。新能源項(xiàng)目之間并不是非此即彼，但同作為新能源風(fēng)電與光伏，二者是否存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系？

就消納而言，這種競(jìng)爭(zhēng)沖突是確實(shí)存在的。

目前，我國(guó)風(fēng)電、光伏在電力結(jié)構(gòu)中仍只占據(jù)較小的比重。2018年，全國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電量分別為3660億千瓦時(shí)、1775億千瓦時(shí)，占據(jù)全部發(fā)電量的5．2％、2．5％。

不過(guò)，在能源轉(zhuǎn)型的推動(dòng)下，隨著風(fēng)電、光伏經(jīng)歷平價(jià)上網(wǎng)，成為消費(fèi)品進(jìn)入到生活各個(gè)領(lǐng)域，風(fēng)電與光伏將不僅僅只是在全國(guó)電力供應(yīng)中充當(dāng)錦上添花的配角，而將成為我國(guó)主力電源之一。在能源互補(bǔ)的同時(shí)，二者的沖突關(guān)系也會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。

1、進(jìn)行時(shí)：風(fēng)電>光伏

目前來(lái)看，風(fēng)電在可利用小時(shí)數(shù)、度電成本、補(bǔ)貼依賴(lài)性等幾方面都要優(yōu)于光伏。

補(bǔ)貼缺口快速擴(kuò)大是531新政的根本原因。補(bǔ)貼缺口持續(xù)擴(kuò)大無(wú)法收斂導(dǎo)致可再生能源基金入不敷出，若不控制會(huì)導(dǎo)致行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。補(bǔ)貼缺口擴(kuò)大的原因是可再生能源附加征收沒(méi)有如期上調(diào)。以往縮小可再生能源補(bǔ)貼缺口通過(guò)上調(diào)可再生能源附加征收單位金額的方式，2018年仍然保持不變

補(bǔ)貼資金需求越來(lái)越大

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可再生補(bǔ)貼資金增量主要來(lái)自可再生能源附加上調(diào)（可再生能源附加實(shí)收金額億元——左軸；可再生能源附加電價(jià)分/kWh——右軸）

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可利用小時(shí)數(shù)：

2018年全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)2095小時(shí)，較2017年增加147小時(shí)。據(jù)了解，投資回報(bào)率較高的公司，風(fēng)電可利用小時(shí)數(shù)一般也較大，根據(jù)測(cè)算，年平均風(fēng)速5m／s以上、測(cè)風(fēng)塔最高處風(fēng)功率密度200blob.png。

以上、風(fēng)頻分布好的區(qū)域，可利用小時(shí)數(shù)能夠達(dá)到1800以上。

光伏2018年全國(guó)平均利用小時(shí)數(shù)1115小時(shí)，同比增長(zhǎng)37小時(shí)。光伏發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)較高的地區(qū)，如蒙西、青海、四川等，可利用小時(shí)數(shù)均在1400以上。

度電成本：

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)陸上風(fēng)電度電成本約為0．43元／千瓦時(shí)，較2010年下降7％，已經(jīng)非常接近火電電價(jià)。相對(duì)而言，雖然太陽(yáng)能電池組件價(jià)格過(guò)去幾年來(lái)大幅下降，但在新能源之中光伏的度電成本仍是居高的，度電成本在0．5－0．7元／千瓦時(shí)。

補(bǔ)貼：

風(fēng)電與光伏等新能源目前面臨的問(wèn)題都有補(bǔ)貼拖欠。從對(duì)補(bǔ)貼的依賴(lài)性上看，風(fēng)電對(duì)補(bǔ)貼的依賴(lài)要小于光伏。陸上風(fēng)電度電補(bǔ)貼在0．15元左右，光伏度電補(bǔ)貼在0．23－0．3元。

風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)（元/千瓦時(shí)）

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普通電站光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)（元/千瓦時(shí)）

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據(jù)了解，2020年補(bǔ)貼取消前風(fēng)電補(bǔ)貼年均增長(zhǎng)71．6億元，增長(zhǎng)規(guī)?？煽兀航?jīng)統(tǒng)計(jì)過(guò)往各省風(fēng)電裝機(jī)量和補(bǔ)貼價(jià)差，2017年全國(guó)風(fēng)電補(bǔ)貼需求751．5億元，至2020年補(bǔ)貼取消時(shí)，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼需求達(dá)到966．3億元，未來(lái)三年年均增加補(bǔ)貼需求71．6億元，整體規(guī)?？煽?，每年新增風(fēng)電裝機(jī)對(duì)補(bǔ)貼總量影響有限。

2、將來(lái)時(shí)：光伏＞風(fēng)電

而長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，無(wú)論是從成本下降潛力還是出力特性上來(lái)看，光伏的優(yōu)勢(shì)都會(huì)比風(fēng)電更明顯。與風(fēng)電相比，光伏的技術(shù)進(jìn)步速度更快，運(yùn)維難度更低。

降價(jià)空間：

雖然普遍風(fēng)電度電成本要低于光伏，但是光伏未來(lái)降價(jià)空間和速度要高于風(fēng)電。風(fēng)電場(chǎng)的建設(shè)成本指的是風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)時(shí)產(chǎn)生的全部投資，據(jù)測(cè)算風(fēng)電投資成本約7000－8000元／kW，其中風(fēng)機(jī)成本約占總成本的70％－80％，除此之外還有土地成本、道路建設(shè)費(fèi)、并網(wǎng)費(fèi)以及路條費(fèi)等其他相關(guān)費(fèi)用。

2018年風(fēng)電整機(jī)價(jià)格持續(xù)下降，曾一度降至3200元／千瓦左右，之后有所回升。而業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，風(fēng)電整機(jī)價(jià)格應(yīng)該在3500－3800元／千瓦之間，純粹的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)對(duì)風(fēng)機(jī)質(zhì)量產(chǎn)生影響。但是風(fēng)電其他邊界條件的改善存在現(xiàn)實(shí)困難，風(fēng)電未來(lái)成本下降空間較小。

反觀光伏，近年來(lái)光伏發(fā)電組件價(jià)格、初始投資成本、度電成本皆處于下行通道，降幅較大。在過(guò)去的10年里，光伏組件、光伏系統(tǒng)成本分別從30元／W和50元／W下降到目前的1．8元／W和4．5元／W，均下降90％以上。未來(lái)，隨著光伏進(jìn)一步技術(shù)升級(jí)，成本下降空間的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步突顯。

國(guó)際可再生能源署（IRENA）預(yù)計(jì)，隨著技術(shù)進(jìn)步，2019年全球成本最低的風(fēng)電和光伏項(xiàng)目的度電成本將達(dá)到甚至低于3美分／千瓦時(shí)，成為最經(jīng)濟(jì)的綠色電力。

出力特性：

光伏發(fā)電功率曲線是以中午時(shí)刻軸為對(duì)稱(chēng)軸電拋物線形，與太陽(yáng)朝出夕落的路徑一致。而風(fēng)力發(fā)電風(fēng)速和風(fēng)向一般沒(méi)有固定的變化規(guī)律，出力更不穩(wěn)定。

運(yùn)維：

風(fēng)力發(fā)電葉輪轉(zhuǎn)動(dòng)部分為機(jī)械轉(zhuǎn)動(dòng)結(jié)構(gòu)，易出現(xiàn)機(jī)械故障，維修技術(shù)水平要求高，成本高。而光伏發(fā)電設(shè)備不存在機(jī)械磨損問(wèn)題，運(yùn)維成本更低、難度更小。據(jù)了解，風(fēng)電運(yùn)行維護(hù)成本約占總成本的10％到15％，而風(fēng)機(jī)維護(hù)過(guò)程中停機(jī)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)將會(huì)導(dǎo)致運(yùn)維成本增加，我國(guó)風(fēng)電場(chǎng)平均運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用為0．05元／千瓦時(shí)左右。

除此之外，光伏在全球競(jìng)爭(zhēng)力上也有著更好的表現(xiàn)。

我國(guó)風(fēng)電與光伏均已經(jīng)是全球第一，風(fēng)電裝機(jī)量在2012年超越美國(guó)成為第一，穩(wěn)居首位至今；太陽(yáng)能裝機(jī)量2015年超越日、美、德成為第一，保持至今。但總體來(lái)看，中國(guó)的風(fēng)電制造企業(yè)業(yè)績(jī)主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)外市場(chǎng)占有率非常有限。而光伏在海外的擴(kuò)張仍在持續(xù)，市場(chǎng)占有率的提高大部分來(lái)自海外。

在全球范圍內(nèi)，根據(jù)測(cè)，隨著太陽(yáng)能光伏競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)，其裝機(jī)容量在2025年前會(huì)超過(guò)風(fēng)電。彭博新能源財(cái)經(jīng)此前展望，2040年太陽(yáng)能光伏將成為主導(dǎo)能源之一，占全球發(fā)電總裝機(jī)的32％，風(fēng)電14％。

從企業(yè)角度看，光伏企業(yè)的技術(shù)更新?lián)Q代速度快，企業(yè)排位變動(dòng)較風(fēng)電企業(yè)更大。由于需要長(zhǎng)期的技術(shù)積累和沉淀，風(fēng)電開(kāi)發(fā)多是由大型國(guó)企參與，風(fēng)電市場(chǎng)內(nèi)龍頭地位較難撼動(dòng)。而光伏制造業(yè)中大多是民營(yíng)企業(yè)，雖然現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)在大舉進(jìn)入，但是從傳統(tǒng)存量來(lái)看，還是民營(yíng)企業(yè)開(kāi)發(fā)量較多。光伏行業(yè)內(nèi)技術(shù)更新迭代快，行業(yè)內(nèi)一、二梯隊(duì)陣容排位較容易發(fā)生變化。

競(jìng)價(jià)新時(shí)代

如今，風(fēng)電與光伏都處于由補(bǔ)貼依賴(lài)逐漸實(shí)現(xiàn)平價(jià)轉(zhuǎn)變的新階段。對(duì)二者來(lái)說(shuō)，2018－2021這幾年都是實(shí)現(xiàn)去補(bǔ)貼化的重要?dú)v程。在“十三五”末期實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)后，光伏與風(fēng)電將無(wú)需再考慮補(bǔ)貼方面的桎梏。

在現(xiàn)階段，為逐步擺脫對(duì)補(bǔ)貼的依賴(lài)，風(fēng)電與光伏都開(kāi)始走進(jìn)了競(jìng)價(jià)時(shí)代。2018年5月，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于2018年度風(fēng)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》指出，從2019年起，各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）新增核準(zhǔn)的集中式陸上風(fēng)電項(xiàng)目和海上風(fēng)電項(xiàng)目應(yīng)全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式配置和確定上網(wǎng)電價(jià)。分散式風(fēng)電項(xiàng)目可不參與競(jìng)爭(zhēng)性配置。

風(fēng)電率先走入競(jìng)價(jià)模式，優(yōu)化風(fēng)電投資環(huán)境和消納環(huán)境，可以有效減少非技術(shù)成本和棄風(fēng)率，降低財(cái)政補(bǔ)貼壓力，加速平價(jià)上網(wǎng)步伐。由地方制定競(jìng)價(jià)規(guī)則，目前已有廣州、寧夏、陜西等多個(gè)省份出臺(tái)了競(jìng)價(jià)細(xì)則。

而光伏在經(jīng)歷去年531后，今年的新政策終于有了眉目。根據(jù)新政策基調(diào)，光伏也將迎來(lái)全面競(jìng)價(jià)時(shí)代。除光伏扶貧和戶(hù)用光伏之外，其他商業(yè)化項(xiàng)目都將參與競(jìng)價(jià)。相比過(guò)去設(shè)定全年補(bǔ)貼規(guī)模，新政策將根據(jù)申報(bào)電價(jià)，在一定的年度補(bǔ)貼總規(guī)模下，由市場(chǎng)本身確定補(bǔ)貼裝機(jī)規(guī)模。

雖然光伏競(jìng)價(jià)基調(diào)已經(jīng)確定，但是更多細(xì)節(jié)尚未明確。風(fēng)電與光伏的競(jìng)價(jià)方式與范圍的差異還需等待進(jìn)一步的政策。

不過(guò)，從競(jìng)價(jià)的范圍看，在地方層面競(jìng)價(jià)與全國(guó)層面競(jìng)價(jià)的激烈程度自然會(huì)有較大的差別。未來(lái)如果光伏真的實(shí)現(xiàn)全國(guó)競(jìng)價(jià)，企業(yè)普遍會(huì)將利潤(rùn)做得較薄，光伏對(duì)補(bǔ)貼的依賴(lài)程度很有可能會(huì)比風(fēng)電還要低，風(fēng)電在度電成本方面的優(yōu)勢(shì)可能很快就會(huì)被光伏趕超。

二、2019年光伏行業(yè)發(fā)展分析：海外需求拉動(dòng)，裝機(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)

1、海外平價(jià)需求拉動(dòng)，裝機(jī)可持續(xù)高增長(zhǎng)

產(chǎn)品價(jià)格下跌，平價(jià)區(qū)域增加，海外裝機(jī)有望突破90GW，隨著531價(jià)格的下降，呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花的局面。中國(guó)需求趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)35GW上下。雖然行業(yè)政策有修復(fù)的可能，但補(bǔ)貼缺口未見(jiàn)縮小，能給予的激勵(lì)政策十分有限，2019年平價(jià)增長(zhǎng)也很難顯現(xiàn)，因此保守預(yù)計(jì)裝機(jī)量33.5GW。

國(guó)內(nèi)裝機(jī)維穩(wěn)

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海外裝機(jī)貢獻(xiàn)增量

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2、光伏：尋找供給最緊環(huán)節(jié)——單晶硅片

國(guó)泰君安證券2019年策略研討會(huì)硅料環(huán)節(jié)密集投產(chǎn)期。2018年Q2-2019年Q2新增18.9萬(wàn)噸硅料，對(duì)應(yīng)55GW硅片產(chǎn)能。PERC產(chǎn)能逐漸反超硅片產(chǎn)能，硅片供不應(yīng)求。PERC產(chǎn)能自2018年起進(jìn)入快速投產(chǎn)期，而硅片產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)減速，到2019年Q4時(shí)點(diǎn)PERC產(chǎn)能將反超硅片產(chǎn)能，導(dǎo)致硅片產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)供應(yīng)緊張局面

硅料產(chǎn)能密集投放

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硅片產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)收斂

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PERC擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)到2020年

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三、風(fēng)電行業(yè)發(fā)展分析：補(bǔ)貼缺口邊際縮小，現(xiàn)金流改善

1、風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼缺口分析

補(bǔ)貼缺口由新增裝機(jī)所需補(bǔ)貼與新增補(bǔ)貼資金之間的差值決定。每年的新增可再生能源裝機(jī)需要增量補(bǔ)貼資金，如果增量補(bǔ)貼資金無(wú)法覆蓋新增裝機(jī)所需要的補(bǔ)貼，就會(huì)產(chǎn)生補(bǔ)貼缺口。

新增裝機(jī)所需補(bǔ)貼大幅下降，2020年平價(jià)后新增裝機(jī)所需補(bǔ)貼為0。①2019年起風(fēng)電將啟動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)性配置指標(biāo)，大致等同于競(jìng)價(jià)，根據(jù)風(fēng)電目前成本情況，大概率能夠平價(jià)，對(duì)應(yīng)2020-2021年左右風(fēng)電新增裝機(jī)將不需要補(bǔ)貼（特殊項(xiàng)目除外）；②光伏預(yù)計(jì)也將于2019-2020年左右實(shí)現(xiàn)平價(jià)；屆時(shí)新增風(fēng)電和光伏裝機(jī)將不再產(chǎn)生新增補(bǔ)貼需求。

用電量的持續(xù)增長(zhǎng)將使得新增補(bǔ)貼資金持續(xù)增長(zhǎng)，逐漸回填存量補(bǔ)貼缺口。假設(shè)用電量以7%左右增長(zhǎng)，略高于GDP增速，則可再生能源附加資金將逐步回填大約1100億的存量補(bǔ)貼缺口，樂(lè)觀預(yù)計(jì)有可能由財(cái)政一次性撥款補(bǔ)齊。

補(bǔ)貼缺口2020年開(kāi)始收窄，2033年填平

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2018年初量增的邏輯大都兌現(xiàn)，裝機(jī)量增長(zhǎng)顯著——量增。2018年并網(wǎng)增長(zhǎng)37%，達(dá)20.59GW（風(fēng)能協(xié)會(huì)吊裝數(shù)據(jù)24GW+23%）

從并網(wǎng)數(shù)據(jù)看，2018年累計(jì)增長(zhǎng)37%

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2018年8月以來(lái)風(fēng)機(jī)價(jià)格見(jiàn)底回升

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2、風(fēng)電行業(yè)集中度分析

根據(jù)了解，今年中標(biāo)市占率逐漸攀升，1-8月平均中標(biāo)市占率超過(guò)35%、9月超過(guò)50%；前3家中標(biāo)集中度已經(jīng)達(dá)到70%以上；預(yù)計(jì)2019年下半年金風(fēng)市占率攀升將所體現(xiàn)市占率上升原因應(yīng)與多個(gè)因素有關(guān)。①限電改善導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)商對(duì)風(fēng)機(jī)發(fā)電小時(shí)數(shù)更加關(guān)注，金風(fēng)可以保發(fā)電小時(shí)；②價(jià)格戰(zhàn)后小廠盈利堪憂(yōu)，業(yè)主更加關(guān)心風(fēng)機(jī)廠的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；③其他原因

風(fēng)機(jī)行業(yè)2017年市場(chǎng)格局

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行業(yè)市占率變化及預(yù)期

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3、海上風(fēng)電：是下一個(gè)十年的重點(diǎn)方向

海上風(fēng)電具備陸上風(fēng)電所不具備的多種優(yōu)勢(shì)電力消納無(wú)憂(yōu)：海上風(fēng)電靠近人口密集的沿海地區(qū)，用電負(fù)荷充足資源分布廣泛：海上風(fēng)力資源分布平均，大面積海域風(fēng)力資源豐富不涉及土地：海上風(fēng)電不占用寶貴的土地資源，不與人類(lèi)生活居住發(fā)生沖突

以上三點(diǎn)決定了海上風(fēng)電①裝機(jī)空間十分巨大，根據(jù)測(cè)算中國(guó)沿海省份（河北、山東、江蘇、浙江、福建、廣東）省均100GW以上裝機(jī)空間②因?yàn)橛写竺娣e鋪開(kāi)的能力，未來(lái)海上風(fēng)電實(shí)現(xiàn)平價(jià)后是有效的平價(jià)

海風(fēng)收益率模型

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國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電未來(lái)兩年高增長(zhǎng)

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（來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)）