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科大訊飛(002230) 事項(xiàng)： 公司發(fā)布2018年報(bào)及2019年一季報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入79.17億元，同比增長(zhǎng)45.41%；歸母凈利潤(rùn)5.42億元，同比增長(zhǎng)24.71%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.66億元，同比下滑25.83%。2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.58億元，同比增長(zhǎng)40.11%；歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)24.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)3303.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.73%。 評(píng)論： 營(yíng)收快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著改善。18年公司各行業(yè)賽道業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.41%?？鄯莾衾麧?rùn)同比下滑主要是由于公司員工規(guī)模增長(zhǎng)較快導(dǎo)致當(dāng)期薪酬、費(fèi)用提升，其中研發(fā)費(fèi)用達(dá)到12.63%，同比增長(zhǎng)55.82%，銷售費(fèi)用額達(dá)17.26億元，同比增長(zhǎng)55.3%。當(dāng)前公司根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略所需招聘的關(guān)鍵人才和新增崗位已基本就緒，業(yè)務(wù)上也涌現(xiàn)出一批可標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品，19年開始公司將人均效益提升作為重點(diǎn)任務(wù)之一，凈利潤(rùn)與收入增速有望日益形成良好匹配。值得特別關(guān)注的是，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著改善，18年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為11.48億元，同比大幅增長(zhǎng)216.53%，主要得益于公司加強(qiáng)回款，應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重較上年下降了4.07個(gè)百分點(diǎn)。 智慧教育、智慧政法景氣度高企，公司業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。1）公司教育產(chǎn)品及服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.15億元，同比增長(zhǎng)44.93%。智學(xué)網(wǎng)已經(jīng)覆蓋全國(guó)15000余所學(xué)校，已在全國(guó)逾700所中學(xué)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，服務(wù)學(xué)生超過(guò)80萬(wàn)名，日生產(chǎn)個(gè)性化作業(yè)30萬(wàn)份，同時(shí)智慧課堂業(yè)務(wù)新增學(xué)校達(dá)1000余所。2）公司智慧政法業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.36億元，同比增長(zhǎng)85.96%，“AI+政法”產(chǎn)品與解決方案在高院、省檢覆蓋率均超過(guò)90%。2018年公司在智能語(yǔ)音庭審系統(tǒng)全國(guó)大范圍應(yīng)用的基礎(chǔ)上，研發(fā)全球首個(gè)刑事案件智能輔助辦案系統(tǒng)，該系統(tǒng)已在上海市全面應(yīng)用，并在安徽、山西、云南、福建、兵團(tuán)、浙江、吉林等7地試點(diǎn)運(yùn)行。此外，公司智能審訊系統(tǒng)在近千個(gè)派出所開始試點(diǎn)，為政法業(yè)務(wù)后續(xù)增長(zhǎng)打開了全新的市場(chǎng)空間。 消費(fèi)者業(yè)務(wù)和開放平臺(tái)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。ToC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.17億，同比增長(zhǎng)96.54%；實(shí)現(xiàn)毛利12.96億，同比增長(zhǎng)70.77%；ToC業(yè)務(wù)在整體營(yíng)收中占比達(dá)31.80%，毛利占比達(dá)32.72%。訊飛輸入法月活用戶逾1.3億，訊飛翻譯機(jī)銷售超過(guò)30萬(wàn)臺(tái)，以訊飛聽(tīng)見(jiàn)為代表的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及服務(wù)較上年同期增長(zhǎng)369.36%。此外，訊飛開放平臺(tái)落地應(yīng)用規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，已開放171項(xiàng)AI能力和場(chǎng)景方案，開發(fā)者數(shù)量達(dá)92萬(wàn)，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一，為海量開發(fā)者提供人工智能基礎(chǔ)能力的同時(shí)商業(yè)變現(xiàn)能力也在不斷提升。 投資建議：我們認(rèn)為2019年是公司盈利業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的重要時(shí)點(diǎn)，維持預(yù)測(cè)公司19-20年歸母凈利潤(rùn)為9.23億、14.71億元，同時(shí)預(yù)測(cè)2021年凈利潤(rùn)為21.61億元，對(duì)應(yīng)PE分別為80倍、50倍、34倍，參考公司上市以來(lái)歷史平均估值，給予公司19年96倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.34元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：人工智能產(chǎn)業(yè)化落地不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。[] [點(diǎn)擊查看PDF原文] |
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