原文名：投資者的奧德賽

原創(chuàng)： 姚斌 一只花蛤的價值投資

2018年8月29日 文/姚斌

從前看到彼得·林奇提出投資要找10倍股，就覺得很不容易了。而今卻更有人提出投資要找100倍股，就更覺得匪夷所思了。但恰恰就有一本這樣的書——《如何找到100倍回報的股票》，宣稱這樣的事每個人都可以做到，這個人就是克里斯托弗·邁耶。邁耶是投資新聞簡報的創(chuàng)始人，他擁有一個“邁耶的100倍股俱樂部”。

邁耶所說的100倍股的想法來自托馬斯·菲爾普斯。菲爾普斯是一位名不見經(jīng)傳的波士頓投資經(jīng)理，但他卻在1972年寫了一本書——《股票市場中的百倍股》。在書中，他研究了1932年到1971年期間的百倍回報股，涵蓋了365只股票。在這些案例中，投資者都獲得了100倍的投資回報。所謂的100倍股就是那些讓1美元的投資增長至100美元的股票。當(dāng)然，365只股票的樣本太小，看起來似乎具有致命的局限性，并且存在生存偏差。

在這里所謂的生存偏差指的是，或許有其他一些公司和百倍回報股看起來很相似，但是卻沒能獲得百倍的回報。

然而，菲爾普斯卻宣稱，只要你找到并持有它們，就可以享受百倍收益。其重點(diǎn)并不僅僅找到，更在于持有。

菲爾普斯的策略簡而言之就是“買對的股票，然后持有它們”，其核心是不贊成賣掉好公司。菲爾普斯列舉一位卡爾·佩蒂特的投資者，許多年前，他賣掉了自己持有價值100萬美元的IMB股票以開創(chuàng)自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這些股票現(xiàn)在價值20億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他作為經(jīng)紀(jì)商賺得的收益。菲爾普斯回顧自己的親身經(jīng)歷，他在1954年賣掉持有的價值7415美元的寶麗來股票以支付一位價格昂貴的醫(yī)生的賬單。現(xiàn)在這些股票價值843000美元，對于菲爾普斯來說，這是一次極其昂貴的求診。菲爾普斯也反對進(jìn)行市場擇時，他在職業(yè)生涯中曾多次預(yù)測熊市，但他說：“如果我不去正確預(yù)測熊市，而是把精力都放在尋找這些有百倍回報的股票上，我將比現(xiàn)在更加富有?！?因?yàn)樽约旱氖д`，他錯過了許多入市的機(jī)會。菲爾普斯強(qiáng)調(diào)，熊市會蒙蔽一個人的雙眼，過分在意市場走勢反而會錯過入市的時機(jī)。

但是，如果要實(shí)現(xiàn)100倍回報需要很長的持有時間。這其中的重要經(jīng)驗(yàn)是，巨額財富來自于咬緊牙關(guān)堅(jiān)定持有。要實(shí)現(xiàn)百倍收益難度很大，需要長時間保持高收益率。如果每年盈利增長14%，那么需要35年時間；如果每年盈利增長20%，那么需要25年時間；如果每年盈利增長36%，那么需要15年時間。當(dāng)然，如果每年盈利增長50%，那么最快也需要10年時間。這顯然不是普通投資者所能等待的。

菲爾普斯建議，尋找新方法、新材料和新產(chǎn)品——投資那些能夠提高生活質(zhì)量，有助于解決問題，以及能夠提供更好、更快、更廉價的服務(wù)產(chǎn)品，為人類做出貢獻(xiàn)的公司。這是投資百倍股的前提條件。僅僅關(guān)注公司公開的增長趨勢、利潤率和市盈率是不夠的，投資者更應(yīng)該關(guān)注公司在未來是否能夠創(chuàng)造出更多的價值。

菲爾普斯強(qiáng)調(diào)他并不是要倡導(dǎo)投資者盲目地持有股票。他建議選擇“對的股票”，根據(jù)公司發(fā)展?fàn)顩r選擇性持有，而不是單純買進(jìn)就放在一邊不管不顧。菲爾普斯持有的很多股票都說明，即使一只股票長時間內(nèi)不上漲甚至下跌，仍然有機(jī)會成為百倍股。投資的一條基本規(guī)則是，如果不是情非得已，不要為了任何非投資因素而采取投資行動。不要因?yàn)楣蓛r波動就買賣股票，也不要為了獲得資本利得以彌補(bǔ)虧損而采取行動。只有確定自己之前的決策是錯誤時，才應(yīng)該謹(jǐn)慎賣出。

按照菲爾普斯的觀點(diǎn)，你可以認(rèn)為賣出其實(shí)是在承認(rèn)之前所犯的錯誤，你持有一只股票的期限越短，說明你購買時所犯下的錯誤越嚴(yán)重。菲爾普斯寫道：“高爾夫球手擊球、握桿方式和的微小變動都可能增大獲勝的概率；投資亦然，更注重買入持有或許可以使你的投資組合收益更高。在《愛麗絲夢游仙境》的故事中，你必須跑得越來越快，才能保持在原地不動。在股票市場上，有證據(jù)表明，一個人如果買了正確的股票，就必須靜靜持有才能獲得高額的回報?！?/p>

邁耶認(rèn)為，菲爾普斯的原則在邏輯上完全是正確的，如果沒有這些原則我們就無法找到百倍回報股。最重要的是，邁耶只關(guān)注百倍回報股，而不是那些沒有達(dá)到百倍收益的股票。他要展示的并不是一系列的統(tǒng)計推論，而是一系列可以用于鑒別百倍回報股票的方法。投資顯然不是統(tǒng)計，而是一門藝術(shù)。如果投資就是統(tǒng)計，那么最好的投資者一定就是統(tǒng)計學(xué)家，而事實(shí)上卻不然。于是，邁耶遵循菲爾普斯的精神進(jìn)行百倍回報股的研究。

由于菲爾普斯的書早已絕版，我們無從知道其中研究的方法。但是在邁耶的這本書中，我們可以十分清楚他的研究方法。邁耶認(rèn)為，如果要找到百倍回報股，就必須首先著眼于公司并構(gòu)建一個“咖啡罐組合”?？Х裙藿M合的觀點(diǎn)來自羅伯特·柯比，他是美國資本集團(tuán)的投資經(jīng)理。咖啡罐組合起源于古老的西部，那時人們將自己重要的財物放在咖啡罐里，然后藏在床墊下面?？Х裙藿M合意味著，最終結(jié)果是否成功取決于個人的智慧和遠(yuǎn)見，選擇將什么東西放在罐子里。這個觀點(diǎn)很簡單，盡自己所能找到最優(yōu)的股票，然后持有十年，并且這一組合完全沒有風(fēng)險，而且易于管理，其最大的好處在于它可以幫助投資者避免糟糕的直覺誤導(dǎo)。邁耶建議，不要在咖啡罐中放置剛剛起步的公司股票，而要選擇那些成熟的、有著長遠(yuǎn)增長前景，并能夠以較高回報率實(shí)現(xiàn)資本價值復(fù)合增長的公司股票。要關(guān)注較少的股票，專注于最好的想法。

在美股中，有一批為數(shù)不少的百倍回報股，它們都可以進(jìn)入咖啡罐組合，比如埃克森美孚、波音以及巴菲特的公司伯克希爾·哈撒韋。

伯克希爾·哈撒韋1962年是每股8美元，10年后的1972年上漲至80美元，再過10年的1982年繼續(xù)上漲至775美元。在這期間，1975年伯克希爾·哈撒韋的股價下跌了53%。而今伯克希爾·哈撒韋的股價已經(jīng)超過31萬美元。

著名的蘋果股票從1980年上市至2012年上漲了225倍。但是在這32年間，蘋果的股價經(jīng)歷了過山車般的波動，曾經(jīng)兩次下跌80%，2008年金融危機(jī)又下跌了60%，此后還有多次下跌40%。但是截止當(dāng)前，蘋果市值已經(jīng)越過萬億大關(guān)。

網(wǎng)飛從2002年上漲至今已經(jīng)有了60倍回報，但曾經(jīng)有一天之內(nèi)股價下跌25%，最糟糕的一天下跌了41%，并且有連續(xù)4個月的下跌，累計跌幅80%。輝瑞的股價從1946年到1949年一直在下跌，相似的情形又發(fā)生在1951年到1956年，然而輝瑞的投資者還是從1942年到1972年獲得141倍的收益。

看起來，要獲得百倍回報最重要的是既要抗拒極端的波動，又需要超長的時間，這對于普通的投資者簡直就是天方夜譚。

沃亞信托基金的羅斯·科伯曾經(jīng)為路透社撰寫一篇文章，其標(biāo)題是《80年不變的投資基金》。科伯介紹說，該基金在1935年購買了35只等權(quán)重的美股，從那以后再也沒有買入一只新股票。一直到現(xiàn)在，該基金還持有杜邦、通用電氣、寶潔以及聯(lián)合太平洋等。通過企業(yè)之間的并購或拆分，先后獲得伯克希爾·哈撒韋公司、哥倫比亞廣播公司、?？松梨谝约把┓瘕埞镜墓煞?。基金的投資組合目前尚有21只股票。

根據(jù)晨星機(jī)構(gòu)報道，在過去5年，截止2015年2月24日，該基金年均回報17.32%，在過去10年中年均回報9.4%，全部超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。事實(shí)上，該基金已經(jīng)領(lǐng)跑標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)40年了。我們對這樣超長時間的持股可能沒有興趣，我也沒有興趣，但是沃亞信托基金的不同尋常顯然在告訴我們，當(dāng)我們基于理性的投資策略謹(jǐn)慎地選擇了股票之后，就應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定地持有投資組合。

實(shí)現(xiàn)百倍回報的最大障礙在于承受股價波動并且堅(jiān)定持有的能力。而咖啡罐理論是勸告投資者不要去理會那些擾亂人心的波動。即使巴菲特也出現(xiàn)了這樣的情形。

在1995年的致股東信中，巴菲特回顧他投資迪士尼的經(jīng)歷：“1966年我開始對迪士尼感興趣，那個時候迪士尼的市值還不到9000萬美元，雖然這個公司稅前利潤是2100萬美元，手中擁有的現(xiàn)金足以覆蓋該公司的債務(wù)。在迪士尼樂園，價值1700萬美元的加勒比海盜船馬上就要營業(yè)了。你能想象我有多激動，這家公司只是海盜船價格的五倍?；谏鲜隽钊苏痼@的分析結(jié)果，巴菲特有限合伙公司按照拆股調(diào)整后31美分的價格購買了大量的迪士尼股票。迪士尼股票現(xiàn)在66美元一股，可以說這是一個絕妙的投資。但是我當(dāng)時輕信了迪士尼股票將要退市的消息，在1967年以48美分的價格拋出了這些股票?！?/p>

如果是百倍回報股，那么它們就可能擁有大致相同的基因。這樣基因也正是投資者所要細(xì)致研究的。

邁耶總結(jié)出的這些基因大致有：

高凈資產(chǎn)收益率，并且將利潤以高回報率進(jìn)行再投資；

公司創(chuàng)始人既是經(jīng)營者又是身兼管理的大股東；

低成本運(yùn)營，適度借債，公司在整個經(jīng)濟(jì)周期都能盈利；

公司高層管理者低流動，十分注意向所有利益相關(guān)者提供激勵；

能夠回購股票以加速回報的實(shí)現(xiàn)；

擁有一個護(hù)城河，能夠?qū)⒏偁幷吲懦谕猓惶菀资艿礁偁幐窬謴氐鬃兓挠绊憽?/p>

尤其要投資最好的CEO，也就是威廉·桑代克在《商界局外人》中所描述的管理者。這些人的身上具有巴菲特最為看重的企業(yè)家特質(zhì)，比如聚焦資本配置、綁定股東利益、高效運(yùn)用杠桿、勇于逆向而行、永遠(yuǎn)關(guān)注現(xiàn)金流等等。

對我自己而言，尋找到百倍回報股可能勉為其難。我所要尋找的是像桑代克在《商界局外人》一書中所說的擁有企業(yè)家特質(zhì)的公司，他們能夠不斷地創(chuàng)造價值而不是毀滅價值。我深信，在NBA球隊(duì)里，一定有身材不高的明星，但身材高大挺拔的明星總是具有某些優(yōu)勢。按照邁克爾·劉易斯在《點(diǎn)球成金》一書中的說法，優(yōu)秀棒球運(yùn)動員的背后總有一個規(guī)則。奧德賽是荷馬史詩中的古希臘英雄，他在特洛伊戰(zhàn)爭中利用木馬計攻陷特洛伊城后，不顧海神波塞冬的咒語啟航回家，卻在一路上歷盡劫難，在海上漂泊了10年。將奧德賽的故事引入投資領(lǐng)域，就是一個百倍回報股的尋找之旅，畢竟這是所有投資者最心馳神往的事情。