4月16日，最新版《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》正式出臺(tái)，結(jié)合之前的制度規(guī)定，科創(chuàng)板打新相關(guān)政策已日趨完善。

今天，我們結(jié)合最新政策，為您全面解析科創(chuàng)板打新那些事兒。其中機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，提前一文知曉。

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本 文 作 者

“科創(chuàng)板打新有“新”變化。

科創(chuàng)板打新參與者也主要分為三大類，即：戰(zhàn)略投資者、網(wǎng)下投資者和網(wǎng)上投資者。具體要點(diǎn)，大家可通過(guò)我們梳理的下表查看。

科創(chuàng)板三類打新參與者要點(diǎn)

與目前A股的打新相比，科創(chuàng)板打新主要有4點(diǎn)不同：

• 戰(zhàn)略配售范圍提升，目前A股4億股以上方可進(jìn)行戰(zhàn)略配售。

• 網(wǎng)下打新的配售比例大幅提升，目前A股網(wǎng)下打新比例一般僅為10%。

• 個(gè)人無(wú)法參與網(wǎng)下打新，網(wǎng)上打新雖然配售比例降低，但由于科創(chuàng)板投資者門檻設(shè)置，參與人數(shù)少，最終中簽率并未降低（詳見后文測(cè)算）。

• 新股定價(jià)由網(wǎng)下打新機(jī)構(gòu)通過(guò)詢價(jià)過(guò)程決定，采用市場(chǎng)化定價(jià)方式。

 “個(gè)人投資者網(wǎng)上打新中簽率或有提升。

首先，我們可以估算科創(chuàng)板網(wǎng)上打新中簽率的最低邊界。

中簽率=回?fù)芎缶W(wǎng)上發(fā)行數(shù)量÷網(wǎng)上申購(gòu)數(shù)量

=（發(fā)行量×回?fù)芎缶W(wǎng)上發(fā)行比例）÷（發(fā)行量×網(wǎng)上初始發(fā)行比例×單個(gè)投資者申購(gòu)上限比例×申購(gòu)人數(shù)上限×參與率）

其中，單個(gè)投資者申購(gòu)上限比例為1/1000，因此：

中簽率=回?fù)芎缶W(wǎng)上發(fā)行比例/網(wǎng)上初始發(fā)行比例×1000÷（申購(gòu)人數(shù)上限×參與率）

假設(shè)1：

根據(jù)近一年A股IPO的情況，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)普遍在2000倍以上，我們判斷科創(chuàng)板大概率仍將觸發(fā)回?fù)?0%。由于網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于70%，因此回?fù)芎缶W(wǎng)上比例/回?fù)芮熬W(wǎng)上比例不小于40%÷30%=1.33。

假設(shè)2：

由于申購(gòu)總量越大，中簽率越低，因此在估算最低中簽率時(shí)，我們假設(shè)所有符合科創(chuàng)板門檻的投資者（取上交所公布的300萬(wàn)人）都開通了權(quán)限并滿格參與打新，即參與率100%。

假設(shè)某公司發(fā)行1億股（過(guò)去一年中近8成新股發(fā)行規(guī)模小于1億股），按照20%初始發(fā)行比例計(jì)算，單一投資者申購(gòu)上限為1億×20%×（1/1000）=20000股，也就是需要20萬(wàn)滬市市值即可打滿。相對(duì)于50萬(wàn)資產(chǎn)的科創(chuàng)板開通門檻，實(shí)現(xiàn)打滿并不困難。

考慮到科創(chuàng)板設(shè)立早期，投資者申購(gòu)熱情較高，開通科創(chuàng)板權(quán)限的投資者可能會(huì)出現(xiàn)大比例打滿情況。

在這兩個(gè)假設(shè)之下，科創(chuàng)板新股中簽率最低值為萬(wàn)分之4.44，這一數(shù)字高于過(guò)去一年中58%的新股。

進(jìn)一步地，我們可以對(duì)中簽率進(jìn)行敏感性分析。通過(guò)前面的中簽率計(jì)算公式，中簽率的核心影響變量在于回?fù)芮昂蟮木W(wǎng)上發(fā)行比例和參與率。在觸發(fā)回?fù)?0%的假設(shè)下，初始發(fā)行比例決定了回?fù)芎蟀l(fā)行比例。

因此，我們可以通過(guò)假設(shè)不同網(wǎng)上初始發(fā)行比例和參與率的場(chǎng)景，估算打新中簽率。其中，對(duì)于多數(shù)新股，發(fā)行后總股本不超過(guò)4億股，網(wǎng)上發(fā)行比例預(yù)計(jì)在20%左右。

“全新定價(jià)體系，長(zhǎng)期仍有破發(fā)可能。

科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢價(jià)面向的對(duì)象包括證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理人等7類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

發(fā)行人和主承銷商可以通過(guò)初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格，或者在初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間后，通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。

為了防止市場(chǎng)化定價(jià)結(jié)果和公司價(jià)值形成較大偏差，上交所明確了一系列規(guī)則，通過(guò)機(jī)制約束使定價(jià)結(jié)果相對(duì)合理。

? 平衡各方利益機(jī)制

由于在戰(zhàn)略配售中強(qiáng)制要求券商跟投（參與跟投的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司，跟投比例2%~5%，并鎖定24個(gè)月），并且鼓勵(lì)發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工通過(guò)設(shè)立資管計(jì)劃形式參與戰(zhàn)略配售，并且戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下打新和網(wǎng)上打新價(jià)格一致。

上市公司、主承銷商和打新投資者在定價(jià)博弈中利益將更加平衡，防止出現(xiàn)發(fā)行價(jià)過(guò)高的情況。

? 定價(jià)參考基準(zhǔn)

新股定價(jià)基準(zhǔn)包括主承銷商出具的投資價(jià)值研究報(bào)告明確的估值區(qū)間、剔除最高報(bào)價(jià)部分后有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和其他偏股型資產(chǎn)管理產(chǎn)品、全國(guó)社會(huì)保障基金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)等信息。

對(duì)于超出上述定價(jià)參考基準(zhǔn)范圍的，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)說(shuō)明理由或者給予投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告。

? 詢價(jià)規(guī)則約束

包括初步詢價(jià)時(shí)，網(wǎng)下投資者填報(bào)的擬申購(gòu)價(jià)格發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間的最高價(jià)格與最低價(jià)格的差額不得超過(guò)最低價(jià)格的20%。

初步詢價(jià)結(jié)束后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)剔除擬申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的10%。

在全新的定價(jià)機(jī)制下，科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)將實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，突破現(xiàn)有23倍市盈率上限，且上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，加大了股價(jià)的波動(dòng)空間。因此，科創(chuàng)板新股存在上市后破發(fā)的可能。

參照歷史經(jīng)驗(yàn)，上一輪市場(chǎng)化發(fā)行期間（2009年-2012年），共870余只股票上市，約16%在上市首日收盤破發(fā)。

參照海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，2017年以后上市的港股，約28%在上市首日收盤破發(fā)，上市首日盤中破發(fā)的比例接近一半。

考慮到科創(chuàng)板設(shè)立早期，股票供給較小，資金需求旺盛，可能存在一定投機(jī)氛圍。

隨著后期股票供給增加，市場(chǎng)情緒逐漸回歸理性，破發(fā)概率會(huì)開始上升。

例如，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后，第一只破發(fā)的股票出現(xiàn)在第7個(gè)月，此時(shí)已上市約80只股票。

“個(gè)人投資者也可“借道”打新

因?yàn)閼?zhàn)略配售和網(wǎng)下打新的獲配比例較高，所以對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，如果想?yún)⑴c戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下打新，主要方式就是通過(guò)相關(guān)產(chǎn)品。

具體來(lái)說(shuō)有以下3種方式。

? 戰(zhàn)略配售基金

2018年7月發(fā)行的6只戰(zhàn)略配售基金可參與科創(chuàng)板股票戰(zhàn)略配售。參與戰(zhàn)略配售的優(yōu)勢(shì)是獲配比例相對(duì)較高，劣勢(shì)是需要12個(gè)月鎖定期。

6只產(chǎn)品設(shè)立后存在3年封閉期，期間沒(méi)半年可放開申購(gòu)一次，不可以贖回。目前6只產(chǎn)品已在場(chǎng)內(nèi)上市交易。

? 科創(chuàng)板公募產(chǎn)品

截至3月底，已有55只在2月后申請(qǐng)且名稱中含有“科創(chuàng)”或“科技創(chuàng)新”的公募產(chǎn)品獲得證監(jiān)會(huì)受理，其中絕大多數(shù)屬于混合型基金。

需要注意的是，有19家基金設(shè)立2年或3年封閉期，這些基金為了應(yīng)對(duì)贖回壓力，會(huì)在封閉期結(jié)束前一年調(diào)整打新策略以進(jìn)行流動(dòng)性管理。

? 券商資管產(chǎn)品

目前已有券商設(shè)立科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品，投資者可關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品信息。

“當(dāng)然，參與科創(chuàng)板打新，必須要先開通了科創(chuàng)板權(quán)限。

目前，普通投資者主要滿足以下條件即可開通科創(chuàng)板權(quán)限：

• 開立了滬市A股證券賬戶；

• 開通科創(chuàng)板權(quán)限前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元（不含通過(guò)融資融券融入的資金和證券）；

• 參與證券交易24個(gè)月以上；

• 通過(guò)適當(dāng)性綜合評(píng)估等。

屆時(shí)，賬戶滬市市值滿1萬(wàn)元即可參與打新。

具體來(lái)說(shuō)，是T-2日（T日為網(wǎng)上申購(gòu)日）前20個(gè)交易日（含T-2日）的日均持有滬市市值達(dá)1萬(wàn)元。

所以還未開通權(quán)限的小伙伴，通過(guò)信e投APP首頁(yè)入口即可進(jìn)行開通操作，普通賬戶、信用賬戶均支持哦！

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