金瑞期貨：金屬期貨市場(chǎng)套利的探討

2011年12月17日  來(lái)源：和訊

金瑞期貨研究所高級(jí)金屬研究員-陳帝喜

　　和訊網(wǎng)消息 2011年12月17日，2011金博會(huì)期貨論壇“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理”在深圳會(huì)展中心召開，各家期貨公司激烈辯論新形勢(shì)下的穩(wěn)健投資配置，及對(duì)沖策略下的資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)等。在“穩(wěn)健的投資模式：金屬市場(chǎng)套利實(shí)務(wù)研討”的主題演講中，金瑞期貨研究所高級(jí)金屬研究員陳帝喜介紹了金屬期貨套利的原理、案例及操作應(yīng)注意的事項(xiàng)等。陳帝喜指，進(jìn)行期貨套利應(yīng)注意組合套利，套利優(yōu)化，漲跌停板等具體因素

　　以下為文字實(shí)錄

　　陳帝喜：今天非常榮幸能夠有這個(gè)機(jī)會(huì)，跟各位朋友一起討論一下定期研究。剛才對(duì)宏觀期貨認(rèn)識(shí)，主要是從實(shí)務(wù)以及操作層面上對(duì)套利投資做一個(gè)詳細(xì)的講解。最近這一段時(shí)間以來(lái)，我們公司和基金公司還有一些做套利客戶，以及證券私募，最近的行情很難做，以前對(duì)于套利一年10%幾的收益，放在年底，最近這樣的情況對(duì)我們的接觸非常多。現(xiàn)在主要是把這一塊的整個(gè)模式跟各位同行分享一下，首先第一塊講一下套利的本質(zhì)，作為很簡(jiǎn)單的描述，買入一個(gè)合約賣出一個(gè)合約，以前跟其他沒(méi)有接觸過(guò)期貨的人做解釋的時(shí)候不可理解，換一種角度解釋很快就了解了，怎么樣理解套利可以大當(dāng)成是貿(mào)易的套利。我發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨里面A市場(chǎng)的東西比B市場(chǎng)貴，這個(gè)時(shí)候我們理所當(dāng)然會(huì)從A市場(chǎng)買來(lái)到B市場(chǎng)去賣，但是套利跟做生意的有一個(gè)本質(zhì)的區(qū)別，什么區(qū)別？假設(shè)市場(chǎng)都出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)了，出現(xiàn)不合理的價(jià)差這個(gè)時(shí)候，貿(mào)易商做生意的就會(huì)希望這種價(jià)差，希望不合理的價(jià)差能夠持續(xù)越長(zhǎng)越好，就可以有很多機(jī)會(huì)在這里買來(lái)到拿來(lái)賣，做一個(gè)盈利。對(duì)套利建立跟貿(mào)易同向的方向，它期待是不合理價(jià)差迅速回來(lái)，這個(gè)時(shí)候就可以盈利了，這個(gè)就是貿(mào)易跟套利之間的本質(zhì)區(qū)別。他們的原理是一樣的，比如說(shuō)跨市，跨期，跨品種我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該歸在對(duì)沖類更加好解釋?？缡谐杀居?jì)算會(huì)比較理論化一些，這些公式私下都可以了解一下。剛才提到主要是有色金屬，是跟貿(mào)易方面的關(guān)系，其實(shí)金屬一塊還有一個(gè)重要的成員就是貴金屬，他跟貨幣緊密聯(lián)系。客戶提到現(xiàn)在做外貿(mào)很麻煩，前期一直升值的人民幣現(xiàn)在貶值對(duì)他們來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)不像之前那樣子，可以無(wú)所謂，現(xiàn)在他們感覺(jué)到風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，售票公司也在放款，特別是套保優(yōu)化，對(duì)于貴金屬進(jìn)行鎖匯的手段，貴金屬和貨幣的關(guān)系非常密切，如果是有經(jīng)常關(guān)注的人會(huì)發(fā)現(xiàn)匯率一變動(dòng)，首先變動(dòng)是黃金價(jià)格，跟著很緊，來(lái)回的時(shí)間不超過(guò)一天。不會(huì)跟的很緊的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候就是黃金出現(xiàn)套利的時(shí)候，一般情況下跟匯率跟的很緊，甚至可以拿來(lái)做鎖匯，鎖定這個(gè)匯率，3個(gè)月之后會(huì)要一筆美元或者是人民幣。當(dāng)匯率跟的很緊張時(shí)候，一旦匯率跟貴金屬出現(xiàn)質(zhì)根的時(shí)候，這時(shí)候就是套利的機(jī)會(huì)，那個(gè)人把套利機(jī)會(huì)變得越來(lái)越少，一年變成3次4次，很快就收回來(lái)。外匯貿(mào)易售票融資，如果出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)，貴金屬去匯就非常明顯，現(xiàn)在更明顯，之前數(shù)值是越來(lái)越低的，這就預(yù)計(jì)者人民幣預(yù)期越來(lái)越大，現(xiàn)在這段時(shí)間返過(guò)來(lái)了，人民幣升值，預(yù)期是貶值的。

　　套利實(shí)務(wù)，先拋出大致的例子，在從這個(gè)例子里面怎么進(jìn)行管理，對(duì)這個(gè)例子本身不做很詳細(xì)的描述。首先跨市就是黃金跟白銀，黃金白銀主要可以參考什么樣的指標(biāo)，從香港，香港是國(guó)際市場(chǎng)，可以把香港跟大陸這邊的價(jià)差或者是比值做為基準(zhǔn)比值，來(lái)衡量國(guó)際金國(guó)際銀跟大陸之間金銀的關(guān)系，這個(gè)是經(jīng)過(guò)幾年的指導(dǎo)客戶得出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)。我們?nèi)ナ袌?chǎng)里面找，找白銀進(jìn)口和出口，可以把香港金運(yùn)到深圳這邊，香港金運(yùn)到深圳這邊的成本。他們對(duì)這一塊很敏感，每天都會(huì)有一個(gè)價(jià)格。隔一段時(shí)間就交流一次成本，這個(gè)成本得出來(lái)之后，就放大價(jià)差，這個(gè)時(shí)候有錢掙我們做期貨也應(yīng)該發(fā)現(xiàn)這個(gè)機(jī)會(huì)，而不僅僅是做現(xiàn)貨才掙錢，我們做期貨也可以從期貨市場(chǎng)里面爭(zhēng)取比較穩(wěn)定的盈利。很多客戶趨勢(shì)都是死在振蕩當(dāng)中。假設(shè)香港金運(yùn)到深圳這邊來(lái)每克加一塊五就會(huì)有兩塊三塊的價(jià)差。雖然希望這個(gè)價(jià)差持續(xù)越長(zhǎng)時(shí)間越好，但是可以理解，時(shí)間一長(zhǎng)價(jià)差肯定是會(huì)回去的。結(jié)合現(xiàn)貨一起來(lái)做的，現(xiàn)貨都可以掙錢了，為什么期貨不能掙錢，這主要說(shuō)黃金和白銀。黃金和白銀實(shí)際操作還會(huì)涉及到成本的計(jì)算，這些是成本的操作問(wèn)題。過(guò)去2、3年指導(dǎo)公司客戶，大概的一個(gè)情況。黃金跨市4-5次，現(xiàn)在少了大概是2-3次，一次是在15%左右，是保證金的15%。白銀跨市是5-6次左右，空間稍微大一些，有一些在水面上做珠寶貿(mào)易，他們有自己的公司，他們做操作怎么樣的呢？香港那邊的保證金可能不需要，他們?cè)谀沁呝Q(mào)易做大了，外資產(chǎn)給他們一定的首金額度，不用交實(shí)際金。最近的一個(gè)市場(chǎng)為什么變動(dòng)這么大？歐債問(wèn)題沒(méi)有很好的預(yù)期達(dá)到，但是有直接的影響是什么？直接影響就是澳元區(qū)的一些銀行評(píng)級(jí)下調(diào)之后，手頭上的信用額度會(huì)從企業(yè)里面收回來(lái)，這些用信用額度去當(dāng)信用保證金就不得以進(jìn)行平倉(cāng)，所以導(dǎo)致那一段的時(shí)間的市場(chǎng)波動(dòng)很大。外盤有一些客戶可以做到更高的收益。

　　這個(gè)是針對(duì)國(guó)內(nèi)鋅的，跨市和跨期有我們公司一定的因素在里面，我們的有色企業(yè)做優(yōu)化的時(shí)候，都把基差盈利把客戶吃掉了。雖然吃掉一部分，但是一年下來(lái)還是有可觀的效益，這主要是鋅的跨期，這些成本都會(huì)直接跟下流企業(yè)資本情況得出持差成本?，F(xiàn)在超過(guò)100元怎么辦？50塊錢怎么辦？現(xiàn)在鋅的結(jié)構(gòu)是反向的市場(chǎng)，我們又該怎么辦？對(duì)于套保來(lái)說(shuō)很多企業(yè)做的還是做的比較淺一些，嚴(yán)格套保，現(xiàn)在套保優(yōu)化方案用基差的結(jié)構(gòu)，基差結(jié)構(gòu)是有規(guī)律的，后面的因素就是持差成本，使這些企業(yè)在套保的基礎(chǔ)上能夠更好的生存，包括我們了解到的…加工企業(yè)，他們的加工費(fèi)才幾百塊錢，隨便波動(dòng)他們就沒(méi)有了，對(duì)他們來(lái)說(shuō)要不斷的優(yōu)化，不進(jìn)行這些優(yōu)化這些企業(yè)沒(méi)法生存。鋅雖然被有色企業(yè)優(yōu)化吃掉一部分的空間，但是一年下來(lái)空間還是比較可觀的。

　　第三談到組合套利，這也是套保里面的交叉套保，我們服務(wù)的時(shí)候有一個(gè)問(wèn)題，鉛鋅礦進(jìn)口，一噸鉛進(jìn)口進(jìn)來(lái)虧損1000都會(huì)很正常，按照市場(chǎng)正規(guī)操作是虧損1000多塊錢的，鉛鋅品種選擇，第一批鉛礦進(jìn)口還是盈利的，盈利也很可觀。這一塊涉及到組合套利的問(wèn)題，鉛和鋅會(huì)把歷史的情況，國(guó)內(nèi)鉛鋅價(jià)差跟國(guó)外的價(jià)差對(duì)比，這樣的風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)沖而不是嚴(yán)格意義上的套利，如果做簡(jiǎn)單的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)頭是比較大的，我用國(guó)內(nèi)和國(guó)外的價(jià)差做套利的手段，在國(guó)外買鋅拋鉛，在國(guó)內(nèi)買鉛拋鋅，這樣就把風(fēng)險(xiǎn)控制最小，把視野開拓出來(lái)。單純用期貨市場(chǎng)去投資，利用這一塊的應(yīng)用之外，還有很大的應(yīng)用就是企業(yè)做交叉套保。這些都是選擇性的問(wèn)題，這個(gè)選擇就會(huì)關(guān)心到這批原材料進(jìn)口或者是銷售盈利與否。

　　鋁很少去做，但是跟中鋁也是有交流的，國(guó)際市場(chǎng)的鋁呈現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)跟國(guó)內(nèi)相反，現(xiàn)貨貴了期貨便宜了，如果是把國(guó)外曲線畫出來(lái)是類似于直接往上升，他們的金融屬性在那里，什么叫金融屬性？就是對(duì)于鋁這一塊過(guò)半的LME倉(cāng)單，直接在銀行借錢，因?yàn)閲?guó)外的融資比較低，直接在國(guó)外借錢，借錢之后在交易所里面買倉(cāng)單，基差幅度是很小的，在國(guó)內(nèi)是沒(méi)有人這么操作的，第一國(guó)內(nèi)的融資成本高，這是一塊，說(shuō)到融資成本，包括現(xiàn)在也給一些有貿(mào)易資質(zhì)，甚至一些房地產(chǎn)下面做貿(mào)易企業(yè)的做一些方案，利用國(guó)內(nèi)外的利息差額。國(guó)外融資每年的成本，包括所有的費(fèi)用。什么叫做包括所有費(fèi)用？通過(guò)國(guó)內(nèi)開信用證的形式，所有的手續(xù)費(fèi)加起來(lái)，2.0到2.5左右，國(guó)內(nèi)這邊最近雖然降下來(lái)了，最高的時(shí)候甚至沖到15個(gè)點(diǎn)都有，在這個(gè)點(diǎn)上我們?cè)趺礃硬僮?，?huì)把國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)擠占的很慘。國(guó)外鋁還有15業(yè)，國(guó)外鋁金屬結(jié)構(gòu)都有13個(gè)月，國(guó)外市場(chǎng)是直線上升的，往下凹的東西可以做到控制。機(jī)會(huì)大概有多少？還有一塊前面管理的這些問(wèn)題，NDF外匯檢測(cè)。做套保優(yōu)化，做管理每日?qǐng)?bào)表，另外就說(shuō)單個(gè)品種策略資金管理方法，怎么提高安全度，動(dòng)態(tài)資金怎么調(diào)整？這些都是根據(jù)一些經(jīng)驗(yàn)得出的結(jié)果，這些東西可以私下交流。

　　做套利，或者是做套保優(yōu)化幾個(gè)要關(guān)注的，連續(xù)跌停版板，這些都是要關(guān)注的事項(xiàng)。謝謝！