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發(fā)布時(shí)間：2019年3月24日

研究員：章誠(chéng)（S0570515020001）/肖群?。⊿0570512070051）/李倩倩（S0570518090002）

科創(chuàng)板正式拉開序幕，建議關(guān)注機(jī)器人及智能裝備等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)

上交所決定受理9家公司提交的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，其中高端裝備2家，具體為江蘇北人機(jī)器人系統(tǒng)公司和廣東利元亨智能裝備公司，申報(bào)企業(yè)總體具備“科創(chuàng)”和“成長(zhǎng)”屬性，體現(xiàn)出科創(chuàng)板發(fā)行上市條件的包容性。我們預(yù)計(jì)機(jī)器人、半導(dǎo)體設(shè)備及核心部件國(guó)產(chǎn)化等高端裝備行業(yè)將成為科創(chuàng)板重要組成部分。本土機(jī)器人及智能制造企業(yè)成長(zhǎng)前景較好，估值方面建議采用“成長(zhǎng)性”行業(yè)估值方法并關(guān)注技術(shù)壁壘和成長(zhǎng)潛力等維度。

首批申報(bào)公司總體呈現(xiàn)科創(chuàng)及成長(zhǎng)屬性，高端裝備行業(yè)成重要組成部分

截至3月22日，上交所審核系統(tǒng)共收到13家公司提交的科創(chuàng)板股票發(fā)行上市申請(qǐng)文件，決定受理9家，包括新一代信息技術(shù)3家、生物醫(yī)藥2家、新材料1家、新能源1家、高端裝備2家。上述企業(yè)的所處行業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況及規(guī)模、發(fā)展階段不盡相同，總體上具備“科創(chuàng)”和“成長(zhǎng)”屬性。

江蘇北人：自動(dòng)化焊接設(shè)備系統(tǒng)商

自動(dòng)化焊接集成業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入，下游應(yīng)用主要為汽車、航空航天、軍工、船舶、重工等行業(yè)，客戶集中于華東地區(qū)。核心人員來自于一流企業(yè)與研究機(jī)構(gòu)，行業(yè)背景較為深厚。2018年研發(fā)投入占收入比重約3%，占比偏低，主要是部分研發(fā)投入體現(xiàn)在實(shí)際業(yè)務(wù)的成本中。2013-18年公司營(yíng)業(yè)收入由0.41億元增長(zhǎng)至4.13億元（CAGR為59%），毛利率平均為25%，凈利率平均為13%，均值低于可比公司；2018年歸母凈利潤(rùn)為4,841萬元，同比增長(zhǎng)42%。

利元亨：鋰電后段設(shè)備與汽車零部件檢測(cè)設(shè)備制造商

鋰電池的檢測(cè)、裝配與組裝設(shè)備是公司主要的收入來源，客戶包括ATL、CATL、比亞迪、力神。重視研發(fā)投入和研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，2018年研發(fā)費(fèi)用率為12%。2016-18年，公司營(yíng)業(yè)收入為2.29/4.03/6.81億元，毛利率為30.7%/41.8%/41.7%，凈利率為5.5%/10.3%/18.9%。2018年歸母凈利潤(rùn)為1.29億元/+210%，扣非凈利潤(rùn)為1.22億元/+93%。

科創(chuàng)板優(yōu)化價(jià)值發(fā)現(xiàn)，高成長(zhǎng)公司有望獲市場(chǎng)認(rèn)可 

科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)或優(yōu)化資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，通過詢價(jià)發(fā)行制度、提升交易機(jī)制自由度等措施，將更有效形成二級(jí)市場(chǎng)均衡價(jià)格。機(jī)器人、智能裝備等領(lǐng)域處于高成長(zhǎng)階段的企業(yè)有望獲得市場(chǎng)定價(jià)的認(rèn)可。

智能裝備行業(yè)估值建議：技術(shù)和潛力是關(guān)鍵，“成長(zhǎng)性”估值方式交叉驗(yàn)證

中國(guó)機(jī)器人及智能制造行業(yè)未來3-5年整體將呈現(xiàn)“機(jī)器換人”需求持續(xù)增長(zhǎng)、市場(chǎng)份額集中化、技術(shù)迭代等趨勢(shì)。該行業(yè)估值預(yù)測(cè)模型，建議更多考慮行業(yè)天花板，技術(shù)護(hù)城河，增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間等，相對(duì)弱化當(dāng)期盈利。相對(duì)來說，細(xì)分龍頭公司更具成長(zhǎng)性，我們對(duì)這些龍頭企業(yè)的估值建議為：1）看重智能化技術(shù)積累和成長(zhǎng)性，盈利預(yù)期是估值基礎(chǔ)；2）根據(jù)公司相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力選擇溢價(jià)/折價(jià)率；3）采用相對(duì)估值法（P/E或EV/EBIT）與絕對(duì)估值法（DCF）進(jìn)行交叉驗(yàn)證。同時(shí)，我們對(duì)發(fā)那科和庫卡等機(jī)器人國(guó)際龍頭公司的歷史估值進(jìn)行分析，為本土優(yōu)勢(shì)企業(yè)的估值提供參考。

風(fēng)險(xiǎn)提示：科創(chuàng)板企業(yè)科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的審核未通過風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致估值方法切換或失效；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)高端裝備技術(shù)突破慢于預(yù)期；新興產(chǎn)業(yè)需求不及預(yù)期。