作者：劉洋、寧柯瑜

投資要點：

公司成立25年，順勢而為從圖像算法到視覺人工智能。1994年公司業(yè)務(wù)主體的前身成立于美國，專注于圖像和領(lǐng)域算法及應(yīng)用軟件的研發(fā)，最早推出了圖像編輯軟件。2003年在杭州成立有限公司，開始專注于移動攝影的影像處理，成為世界上最早進入移動領(lǐng)域的傳統(tǒng)影像軟件公司之一。隨著人工智能技術(shù)的發(fā)展，公司迅速布局視覺人工智能技術(shù)，客戶覆蓋中國、韓國、日本、美國、歐洲等地。

視覺人工智能新貴。虹軟科技始終致力于視覺人工智能技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，堅持以原創(chuàng)技術(shù)為核心驅(qū)動力，在全球范圍內(nèi)為智能手機、智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)（IoT）等智能設(shè)備提供一站式視覺人工智能解決方案。目前，公司提供的視覺人工智能解決方案主要應(yīng)用于智能手機行業(yè)，主要客戶包括三星、華為、小米、OPPO、vivo、LG、索尼、傳音等全球知名手機廠商。同時，在智能汽車、智能家居、智能保險、智能零售、互聯(lián)網(wǎng)視頻等領(lǐng)域推廣。公司實際控制人鄧暉及其配偶共同持有38.75%股權(quán)。

重研發(fā)，高毛利高凈利突顯軟件技術(shù)實力。2016-2018年，公司營業(yè)總收入分別為2.61、3.46、4.58億元；歸母凈利潤分別為0.80、0.86、1.75億元；扣非后凈利潤156.42萬元、280.02萬元、2.03億元；凈利潤率達27.89%、21.50%、38.27%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為-1538.74萬元、8297.08萬元、2.48億元；毛利率分別為92.30%、93.66%、94.29%；研發(fā)費用分別為9026.84萬元、1.09億元、1.49億元，研發(fā)費用占收入比重分別為34.59%、31.43%、32.42%。

盈利模式明確，分為固定費用模式和計件模式兩種。1）固定費用模式即按合同約定的軟件授權(quán)期限收取金額固定的軟件授權(quán)費用；2） 計件模式即在合同約定的軟件授權(quán)期內(nèi)， 按照客戶生產(chǎn)的裝載有公司算法技術(shù)智能設(shè)備的數(shù)量進行收費，一般階梯報價。

開放AI平臺，打造生態(tài)。公司還推出AI開放平臺，將人臉識別、活體檢測等免費提供給有需求的企業(yè)、創(chuàng)團和個人開發(fā)者使用，不斷拓展公司AI視覺技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域。

建議采用PS或PEG估值。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第二十二條，發(fā)行人選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為“（四）預(yù)計市值不低于人民幣30 億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3 億元”。

風(fēng)險提示：同類競爭加劇風(fēng)險，客戶采購減小風(fēng)險，技術(shù)升級迭代風(fēng)險。