口腔產(chǎn)業(yè)鏈解析：正海生物、國(guó)瓷材料、通策醫(yī)療

總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)的口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)起步比較晚，口腔市場(chǎng)處于初始階段。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《口腔醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》數(shù)據(jù)，在2011年之前無(wú)論是從口腔醫(yī)院數(shù)量增長(zhǎng)率還是診療人數(shù)增長(zhǎng)率來(lái)看，均低于同期GDP增長(zhǎng)。但在2012年后出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

注：截止至2017年上半年，具體口腔醫(yī)院數(shù)量未公布。（資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理）

中國(guó)的醫(yī)療行業(yè)即將踏入高速增長(zhǎng)的黃金十年，我們不僅看好視鏡界的愛(ài)爾眼科和歐普康視，也看好口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)瓷材料，通策醫(yī)療，正海生物?？谇会t(yī)療結(jié)合了健康和美麗的概念，中國(guó)也正在經(jīng)歷人民健康意識(shí)日漸提高和經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段，因此具有很好的市場(chǎng)概念和運(yùn)作空間。

隨著我國(guó)人口老齡化加劇和人民對(duì)生活品質(zhì)的更高追求，預(yù)計(jì)到2020年，全國(guó)口腔業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將從15年的1346億元增長(zhǎng)2.97倍到4000億元，因?yàn)橹袊?guó)人民目前整體口腔健康水平偏低。根據(jù)福布斯的一項(xiàng)調(diào)查，中國(guó)小孩的齲齒和牙周病的發(fā)病率超過(guò)了60%，治療率只有3%；30歲以上成年人牙周病患率平均高達(dá)90%；而65-74歲年齡組人群的平均失牙數(shù)更高達(dá)9.86顆。再者，受到“牙痛不是病”的錯(cuò)誤觀念影響，人們過(guò)往對(duì)牙科疾病的關(guān)注度嚴(yán)重不足，同時(shí)也意味著中國(guó)國(guó)民的口腔需求仍未被滿足。我們可以從上述的圖表看到2012年之前口腔醫(yī)院診療人次和口腔醫(yī)院的增長(zhǎng)率都低于GDP增長(zhǎng)，但2012年之后卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，隨著我國(guó)中高收入人群的擴(kuò)大，對(duì)高端口腔服務(wù)的需求將進(jìn)一步增加，中國(guó)將迎來(lái)口腔發(fā)展的黃金十年！

根據(jù)通策醫(yī)療的研報(bào)，我國(guó)口腔醫(yī)院在2016年的診療人數(shù)高達(dá)3211萬(wàn)人，比15年高出9.93％。預(yù)計(jì)到2022年此數(shù)字會(huì)上升至3500萬(wàn)人。同時(shí)，伴隨著國(guó)民可支配收入的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)口腔質(zhì)量的要求越來(lái)越高，相信在未來(lái)會(huì)有巨大的發(fā)展空間。

口腔醫(yī)療行業(yè)一般以口腔醫(yī)療消費(fèi)為基礎(chǔ)，當(dāng)中包括口腔醫(yī)療服務(wù)通策醫(yī)療（口腔醫(yī)院，診所）和口腔醫(yī)療設(shè)備開(kāi)發(fā)正海生物（生物修復(fù)技術(shù)）國(guó)瓷材料等等。我們?cè)谙缕恼聦⒓右苑治霎a(chǎn)業(yè)鏈中三家具有代表性的公司：通策醫(yī)療，正海生物，國(guó)瓷材料

通策醫(yī)療在全國(guó)開(kāi)設(shè)了近30家口腔醫(yī)院，是中國(guó)唯一一家以口腔醫(yī)療服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。公司占據(jù)了口腔醫(yī)療服務(wù)將高速發(fā)展的機(jī)遇主力打造杭州口腔醫(yī)院的優(yōu)秀品牌，并將會(huì)有3家新醫(yī)院在17年投入服務(wù)。公司主要的科室分別是種植、正畸、兒科、綜合，當(dāng)中口腔正畸的收入增長(zhǎng)在2017年獲得50%的同比增幅，是當(dāng)中增長(zhǎng)最快的，也可以看到該公司踏進(jìn)口腔科的轉(zhuǎn)營(yíng)獲得了一定的回報(bào)。

· 在2007年通策醫(yī)療借殼上市后，從08年起計(jì)，營(yíng)收年增長(zhǎng)與凈利年增長(zhǎng)為26.8%和34.2%，增長(zhǎng)相當(dāng)可觀。17年?duì)I收和凈利增長(zhǎng)爆發(fā)，分別上漲至34%與60%，可能是行業(yè)出現(xiàn)的爆發(fā)增長(zhǎng)點(diǎn)。

· 凈利潤(rùn)率自2012后呈下跌趨勢(shì)，16年后回歸上升趨勢(shì)；這也是公司再次給出行業(yè)拐點(diǎn)的一個(gè)信號(hào)?！?另外一個(gè)不得不說(shuō)的重要指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，從08-17年，它的年化增長(zhǎng)達(dá)到45%，超過(guò)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)百分之十，代表公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)能夠帶來(lái)健康的現(xiàn)金流，也代表它的主營(yíng)業(yè)務(wù)是可靠的超級(jí)印鈔機(jī)。

· 公司08-17的平均毛利率是43%，凈利潤(rùn)率是18%，可看出其行業(yè)中的地位。接近八成的營(yíng)運(yùn)成本來(lái)自于醫(yī)療材料成本和人力成本，近年來(lái)醫(yī)療材料和員工薪酬也有上漲的趨勢(shì)，導(dǎo)致管理費(fèi)用持續(xù)的增長(zhǎng)；公司對(duì)人才運(yùn)用和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)表示重視。

中國(guó)口腔醫(yī)療業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)率有巨大的提升空間，根據(jù)17年的全國(guó)口腔健康流行病學(xué)調(diào)查報(bào)告，12歲兒童恒牙齲患率比十年前增加了7.8個(gè)百分點(diǎn)；五歲兒童乳牙齲患率上升了5.8個(gè)百分點(diǎn)；中年人的牙齦出血率上升了10.1個(gè)百分點(diǎn)；老年人缺失牙修復(fù)率比美國(guó)老人低30個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)中國(guó)的口腔市場(chǎng)有上升空間，而通策醫(yī)療的口腔醫(yī)院側(cè)為這個(gè)行業(yè)提供了完善的治療平臺(tái)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：2017通策醫(yī)療年度報(bào)表）

正海生物

公司立足于再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括口腔修復(fù)膜、生物膜、骨修復(fù)材料?？谇恍迯?fù)膜主要應(yīng)用在頜面外科及種植科的修復(fù)治療。該產(chǎn)品的銷(xiāo)售額占總營(yíng)收47%，并以公立醫(yī)院作為主要市場(chǎng)。公司背后獲得國(guó)家的資金支持，先后有50多個(gè)發(fā)展項(xiàng)目被列入國(guó)家、省、市各級(jí)科技發(fā)展計(jì)劃。累計(jì)申報(bào)國(guó)際國(guó)內(nèi)專利近60余項(xiàng)，并獲得“中國(guó)專利優(yōu)秀獎(jiǎng)”。

· 公司的產(chǎn)品性價(jià)比比外資品牌更突出，具備進(jìn)口替代機(jī)會(huì)。

· 生物再生材料技術(shù)含量高，且屬于風(fēng)險(xiǎn)性較高的植入性醫(yī)療器械，因而擁有研發(fā)技術(shù)和銷(xiāo)售渠道的門(mén)檻、資金實(shí)力壁壘等多重行業(yè)壁壘，因此市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)較低。

· 公司的凈利潤(rùn)年化增長(zhǎng)是49%，比營(yíng)收增長(zhǎng)的25%還要高，平均攤薄ROE是21%，發(fā)展迅猛。

· 公司的平均毛利率是93%，凈利潤(rùn)率是27%。展現(xiàn)出公司產(chǎn)品地位的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì) · 平均經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都比平均凈利潤(rùn)高，財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)定。

在2016年的《中國(guó)口腔種植學(xué)雜志》上，正海生物其口腔修復(fù)膜的修復(fù)成功率達(dá)96.15%，廣受醫(yī)學(xué)界認(rèn)可。目前公司的主要收入仍來(lái)源于口腔修復(fù)膜和生物膜的產(chǎn)品銷(xiāo)售，而新一代的生物膜還在研發(fā)階段（當(dāng)中包括活性生物骨、鼻腔止血材料等等），從研發(fā)到申報(bào)注冊(cè)耗時(shí)較長(zhǎng)，資金投入較大，但我們認(rèn)為這樣的產(chǎn)品線擴(kuò)張對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)能帶來(lái)正面的協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)楣緭碛醒邪l(fā)人體植入材料的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也能把技術(shù)應(yīng)用在各個(gè)人體部位。

國(guó)瓷材料

國(guó)瓷材料是一家專注于鈦酸鋇基礎(chǔ)粉、MLCC配方粉等電子陶瓷粉體材料的生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。其銷(xiāo)售分為5大類(lèi)，建筑，電子，結(jié)構(gòu)陶瓷系列，和電子漿，催化系列。在2017年12月，國(guó)瓷材料擬發(fā)行股份募資8.1億元收購(gòu)愛(ài)爾創(chuàng)，進(jìn)攻氧化鋯齒科材料和陶瓷套管結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品；其定增已在2018年6月完成。以下我們一起回顧國(guó)瓷材料歷年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

· 長(zhǎng)期營(yíng)收收入和凈利潤(rùn)一直保持著高速的增長(zhǎng)，分別為46.1%和39.9%。營(yíng)收與凈利的倒增長(zhǎng)一直持續(xù)到2016年，在之后的年份中凈利潤(rùn)增速開(kāi)始反超營(yíng)收增速，呈現(xiàn)健康的發(fā)展趨勢(shì)。

· 現(xiàn)金流的情況還需改善，在近10年，國(guó)瓷只有一年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流高于其凈利潤(rùn)。

· 毛利率近年來(lái)保持穩(wěn)定，凈利率則出現(xiàn)明顯提高，從15年的16%增長(zhǎng)至18年的23％。

· 加權(quán)平均ROE為10.9%，從2016年開(kāi)始呈上漲趨勢(shì)，本年有望超13%。

國(guó)瓷材料近年財(cái)務(wù)狀況逐步提升，在新進(jìn)軍的口腔醫(yī)療行業(yè)中，它會(huì)是下一個(gè)崛起之秀嗎？過(guò)去國(guó)瓷材料的經(jīng)營(yíng)能力能否繼續(xù)推動(dòng)其新烤瓷牙業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們拭目以待！