文/陳嘉偉

一 方大碳素的股價(jià)和業(yè)績表現(xiàn)告訴我們什么？

方大碳素，一個(gè)經(jīng)常被問起的股票，“業(yè)績這么好，能長期持有嗎？”，事實(shí)上這是一個(gè)周期股，周期股不能像消費(fèi)股一樣長期持有，因?yàn)樾袠I(yè)呈現(xiàn)周期性的波動，股價(jià)也是大起大落，所以這種股票的投資必須遵循周期股的投資邏輯。

先看一眼上圖，如果你不懂周期股怎么投資，你會被驚艷到，8倍的市盈率，這么低？豈不是撿到大便宜了？但周期股的特性越是在行業(yè)景氣的時(shí)候，市盈率越低，為什么低？因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)好，賺錢了，總市值不變，凈利潤多了，市盈率當(dāng)然低。而這個(gè)時(shí)候恰恰是一個(gè)陷阱，因?yàn)樾袠I(yè)處于高峰期，接下來就是要往下跌了，在低市盈率的時(shí)候買入，恰恰是最貴的時(shí)候。

看上圖，如果用市盈率估值，方大碳素是近10年中最低的時(shí)候，但這種股票是不能看市盈率的，而應(yīng)該看市凈率

市凈率4.5倍，處于近10年74%的分位值，意思是現(xiàn)在的價(jià)格比近10年74%的時(shí)候估值都高，這才是方大碳素真實(shí)情況，所以很貴了。

對比一下同樣是周期股的天齊鋰業(yè)和溫氏股份就知道了，天齊鋰業(yè)市凈率處于歷史14%的位置，明顯處于低位區(qū)間，而溫氏股份處于78%的區(qū)間，明顯處于高位，而在2018年3月份黑馬寫溫氏股份分析的時(shí)候，市凈率是3倍多，股價(jià)20元左右，那時(shí)候比較便宜，現(xiàn)在股價(jià)都41.6元了。

在看方大碳素的業(yè)績，2014年的凈利潤是2.79億，到2015年只有3100萬，跌了88.89%，2016年也沒有什么起色，凈利潤只有6744萬，但是增長率卻達(dá)到了117%；到了2017年猛增到36.2億，增長率5267%。

這些數(shù)字告訴我們：

第一 這是典型周期股，只有周期股業(yè)績才會如此大起大落

第二，最好的投資時(shí)候是2015年跌了88%的時(shí)候，對于行業(yè)來說，這是最蕭條的時(shí)候，對于公司來說，這是最難熬的時(shí)候，表現(xiàn)在市盈率上非常高，也許幾十倍，上百倍，但市凈率肯定不高，這正是買入好時(shí)機(jī)

第三，2016年雖然凈利潤絕對額度只有6744萬，但增長幅度翻倍了，所以投資周期股要在行業(yè)最低迷的時(shí)候買，因?yàn)闃I(yè)績的小幅度改善能大幅度的提高股價(jià)

第四，最好賣出的時(shí)機(jī)是2017年底，因?yàn)檫@時(shí)候是業(yè)績高峰，而周期股的股價(jià)是超前于業(yè)績表現(xiàn)的，最佳的賣出時(shí)機(jī)應(yīng)該比業(yè)績高峰期更早到來。

2018年只增長了57%，增長率跌了很多，這說明行業(yè)的最高峰已經(jīng)過了，現(xiàn)在增速放緩了，

從市值情況也可以看出來，近5年市值最高峰是2017年的516億，2018年底是302億，現(xiàn)在是487億。

那方大碳素股價(jià)，市值，凈利潤大起大落背后的原因是什么？這就需要你搞清楚行業(yè)的基本規(guī)律。

二 行業(yè)的特性造成方大碳素業(yè)績和股價(jià)大起大落

這個(gè)公司主要的產(chǎn)品是石墨電極，是一種用石油焦，瀝青焦為骨料，用煤瀝青作為黏合劑的高溫石墨質(zhì)導(dǎo)電材料，主要客戶是使用電爐煉鋼的鋼廠。

那為什么2017年業(yè)績暴漲？原因那一年市場對石墨電極的需求量大漲，國內(nèi)，國際市場都供不應(yīng)求，2017年國內(nèi)石墨電極的出口高達(dá)23.7萬噸，同比增長50%。

而方大碳素2017年的出口量為3.86萬噸，增長12.62%，銷售額為2.71億美元，同比增長305%。到2018年方大炭素的出口為4.05萬噸，增長4.9%，銷售額為6.26億美元，增長130.8%

這幾組數(shù)字告訴我們：

第一，2017年需求量突然大增，說明國際市場需求大于供給，才會從中國進(jìn)口。

國外的產(chǎn)能從2012年的95.8萬噸，跌到了2017年的72.6萬噸，也就是說2012年到2017年是行業(yè)低迷期。石墨電極在國外處于寡頭競爭階段，國外7家龍頭廠家的產(chǎn)能占了市場的93.08%，但是因?yàn)楣┐笥谇螅源蠹叶假嵅坏藉X，于是大家開始合并，之后關(guān)閉了工廠，導(dǎo)致產(chǎn)能下降，這個(gè)情況到了2017年開始逆轉(zhuǎn)了，所以對中國的出口需求增加了，方大碳素的出口量才增加了。

第二，方大炭素的出口量只增長了12.6%，顯然低于整體出口增長量50%，但是銷售額卻增長了305%，說明石墨電極的價(jià)格大幅度提高了，銷售額比銷售量高了6倍，價(jià)格暴漲所以方大炭素的凈利潤肯定多，這就是2017年賺了36億的原因。

第三，2018年出口量只增長了4.9%，說明國際市場對石墨電極的需求量沒有多少增長了，但銷售額6.26億美元，還是增長了130%，我們算一下價(jià)格漲了多少。

2017年方大炭素出口量3.86萬噸，銷售額為2.71億美元，一噸石墨電極的價(jià)格為7020美元；到了2018年出口4.05萬噸，銷售額6.26億美元，每噸的價(jià)格為15456美元，說明方大碳素石墨電極的價(jià)格又漲了一倍。

再看方大炭素國內(nèi)市場

2017年國內(nèi)市場的業(yè)績占整個(gè)公司的72.15%，銷售額58.96億，毛利率為79.88%

而2016年國內(nèi)市場只占了公司業(yè)績的27.6%，銷售額只有18.7億，毛利潤率27.6%

這說明國內(nèi)市場2017年也是需求大爆發(fā)，價(jià)格大漲，利潤大增，國內(nèi)業(yè)績占比從27.6%直接漲到了72.15%，毛利率也從27.6%直接漲到了近80%。

為什么國內(nèi)市場需求也會爆發(fā)？因?yàn)?017年是去產(chǎn)能年，淘汰了很多的落后企業(yè)，主要是淘汰了裝備落后小電爐的小鋼廠，他們過去主要用普通功率的石墨電極，而受益的大鋼廠業(yè)績大漲，他們主要使用超高功率石墨電極，所以對這種產(chǎn)品的需求大量增加，超高功率石墨電極的增長率高達(dá)42%，這是行業(yè)的主要增長動力，因?yàn)榉酱筇妓卦趪鴥?nèi)石墨電極市場占有率是第一，市占率為28%，主要產(chǎn)品就是超高功率石墨電極，2016年方大炭素的超高功率石墨電極占全國總產(chǎn)量的39.2%，受益于國外，國內(nèi)需求爆發(fā)，方大炭素所以業(yè)績暴漲。

其他幾家行業(yè)重要企業(yè)是揚(yáng)子碳素，吉林碳素，開封碳素，四家合計(jì)占全國71.55%的產(chǎn)能，也是寡頭壟斷行業(yè)。

三 那行業(yè)未來發(fā)展會是什么狀況？

1 全球需求

2019年初國外的石墨電極價(jià)格在1.2萬-1.3萬美元/噸，出現(xiàn)了小幅度的下降，這是行情向下趨勢的表現(xiàn)，未來肯定會繼續(xù)下滑。

根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)分析，2018年，2019年，2020年全球新增石墨電極需求量合計(jì)為28.38萬噸，總的需求量在2020年為143.5萬噸。

2 全球供求

產(chǎn)能

2017年全球石墨電極產(chǎn)能為170萬噸（不含中國），產(chǎn)能利用率為67.7%，說明產(chǎn)能是過剩的。

2017年中國石墨電極產(chǎn)能為92萬噸，產(chǎn)量利用效率只有64.2%，也是產(chǎn)能過剩，但超高功率的石墨電極占比只有32.5%，處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

整體來說，石墨電極行業(yè)目前處于行業(yè)景氣頂點(diǎn)，增速正在向下滑，全球總體產(chǎn)能大于需求，未來必定降價(jià)，但是超高功能的石墨電極目前處于供不應(yīng)求的狀況。方大炭素會繼續(xù)受益于此，但未來必定遵循周期股的邏輯，業(yè)績會逐步向下滑落，只是幅度會小一些，速度會慢一些。