北極星火力發(fā)電網(wǎng)訊:電力供需格局改善+煤炭?jī)r(jià)格下跌預(yù)期+增值稅下調(diào)增厚利潤(rùn)，火電板塊整體迎來配置時(shí)點(diǎn)。煤電供給側(cè)改革以來，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格整體大幅上漲，申萬火電板塊ROE水平迅速下降，當(dāng)前火電板塊業(yè)績(jī)及估值均處于歷史底部。站在目前時(shí)點(diǎn)，煤電供給側(cè)改革大幅壓減火電新增裝機(jī)，疊加全國(guó)用電需求回暖，全國(guó)電力供需格局普遍向好。同時(shí)，煤炭固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速自2018年9月開始轉(zhuǎn)正，2018年全年同比增長(zhǎng)5.9%，全年原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.2%，煤炭供需格局趨于寬松，2018年四季度以來全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)首次出現(xiàn)下跌，2019年初以來下跌趨勢(shì)延續(xù)。加之電力行業(yè)適用增值稅下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)，火電上市公司普遍業(yè)績(jī)彈性顯著，我們判斷火電板塊整體迎來配置時(shí)點(diǎn)。

從電力供需格局及入爐煤價(jià)下跌幅度兩個(gè)維度看，華中地區(qū)火電公司為最具投資價(jià)值的電力標(biāo)的之一。我們判斷2019年各省用電需求增速延續(xù)分化趨勢(shì)，沿海省份受用電量基數(shù)及能源雙控影響，用電量增速放緩，鄂湘贛三省憑借經(jīng)濟(jì)后發(fā)優(yōu)勢(shì)維持用電需求高增速。供給方面，湖北省盡管未來兩年會(huì)集中投產(chǎn)約400萬千瓦火電機(jī)組，火電機(jī)組利用小時(shí)依然可以維持高位，較2017年增長(zhǎng)400-500小時(shí)。湖南、江西兩省未來兩年無新增火電機(jī)組，湖南省用電量增速有望抵消來水改善對(duì)火電利用小時(shí)數(shù)數(shù)的沖擊，火電利用小時(shí)數(shù)維持2018年高位；江西省受豐城電廠事故影響全省火電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度明顯滯后，短期難改用電緊張，2019-2020年火電利用小時(shí)數(shù)將繼續(xù)攀升。

華中地區(qū)為煤炭供給側(cè)改革以來火電企業(yè)盈利受損最嚴(yán)重的地區(qū)。煤炭去產(chǎn)能至今，鄂湘贛三省由于煤炭品質(zhì)不佳，煤炭產(chǎn)能下降幅度超過80%，目前外調(diào)煤炭占比超過90%。隨著我國(guó)煤炭產(chǎn)能逐漸向山西、陜西和蒙西地區(qū)集中，“三西”地區(qū)缺乏至鄂湘贛三省直達(dá)鐵路，運(yùn)輸成本高企導(dǎo)致三省電煤價(jià)格漲幅顯著高于全國(guó)，區(qū)域內(nèi)火電公司目前多處于盈虧平衡狀態(tài)。當(dāng)前“三西”地區(qū)煤炭運(yùn)送至鄂湘贛地區(qū)主要包括國(guó)鐵運(yùn)輸及“海進(jìn)江”方式，由于國(guó)鐵運(yùn)力緊張難以增加，海進(jìn)江比例迅速升高，目前占比近半。

蒙華鐵路投產(chǎn)有望徹底重塑華中地區(qū)煤炭供需格局，區(qū)域內(nèi)火電公司業(yè)績(jī)彈性顯著。蒙華鐵路是我國(guó)在建最長(zhǎng)運(yùn)煤專線，預(yù)計(jì)2019年10月投產(chǎn)，規(guī)劃設(shè)計(jì)輸送能力為2億噸/年。蒙華鐵路投產(chǎn)初期運(yùn)力為6000噸/年，結(jié)合疏運(yùn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)投放至湖北運(yùn)力或超過50%。在原有運(yùn)輸方式中，國(guó)鐵相較“海進(jìn)江”在成本、時(shí)間上均具備一定優(yōu)勢(shì)，因此我們判斷蒙華鐵路投產(chǎn)初期主要取代“海進(jìn)江”方式，按照50%運(yùn)力投放至湖北計(jì)算，可取代湖北60%海進(jìn)江煤炭。當(dāng)前陜蒙地區(qū)煤炭經(jīng)“海進(jìn)江”方式到達(dá)華中地區(qū)運(yùn)費(fèi)在300元以上，我們測(cè)算經(jīng)蒙華鐵路輸送往湖南、湖北兩省將低60-80元/噸，區(qū)域內(nèi)火電公司業(yè)績(jī)彈性顯著，湖南、湖北兩省火電公司迎來配置時(shí)點(diǎn)。

投資建議：鄂湘贛三省區(qū)域火電上市公司主要包括長(zhǎng)源電力、湖北能源、華銀電力和贛能股份。由于湖北省運(yùn)距較近、疏運(yùn)系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)度較快，初期運(yùn)力投放或以湖北省為主，我們預(yù)計(jì)湖北省火電企業(yè)最先受益，推薦湖北能源，建議關(guān)注長(zhǎng)源電力、華銀電力、贛能股份。