報價指令是金融交易的最基本要素，它的類型設(shè)計(jì)、播報方式、通訊速度是市場微結(jié)構(gòu)這個金融學(xué)分支的重點(diǎn)研究內(nèi)容。小到每個交易員的交易行為、利潤損失，大到整個市場的交易質(zhì)量和利潤分配，都跟報價指令息息相關(guān)。一個設(shè)計(jì)科學(xué)合理的指令系統(tǒng)有利于市場保持充分的流動性和適度的穩(wěn)定性，發(fā)揮資本最優(yōu)配置的功能。

報價指令分為很多種，比如市價指令，限價指令，止損指令等等，不同的金融市場也有不同的指令種類。

下圖中顯示的是一個限價指令，投資者用它來告訴市場其他投資者，“我愿意以每股40.24元的價格購買成飛集成＃＃股”。最終如果這個單子被成交，該投資者的購買價格將不高于每股40.24元。

這是交易員常用的報價方式。但可能大家都忽視的是，其實(shí)這個限價指令就相當(dāng)于下單者賣出了一個美式看跌期權(quán)。市場上的其他交易者看到這個指令，就擁有了跟這個交易員成交（以40.24元每股的價格賣出＃＃股成飛集成）的權(quán)利。

類似地，如果交易員提交了一個限價賣單指令，比如 “每股40.26元的價格賣出＊＊股成飛集成”，這就相當(dāng)于賣出了一個美式看漲期權(quán)，其他交易者擁有了以40.26元的價格買入股票的權(quán)利。

因此，廣大股民朋友們在每日買賣股票的時候，其實(shí)已經(jīng)在熟練地賣期權(quán)和行權(quán)了！

再進(jìn)一步看，交易者可以在不同的價位掛限價單。假如現(xiàn)在股票的價格是40.20，那么限價在40.21， 40.22， 40.23 等的賣單就類似于賣出一系列不同敲定價格的看漲期權(quán)，而限價在40.19， 40.18， 40.17 等的買單就類似于賣出一系列不同敲定價格的看跌期權(quán)。在現(xiàn)價附近的單子就是平值期權(quán)，它們適合于不想等待急于成交的交易員，這些單子最容易被吃掉；而遠(yuǎn)離現(xiàn)價的單子則是虛值期權(quán)，適合于有耐心的交易員。注意，這里沒有實(shí)值期權(quán)。

從這個角度看，指令的最小價格變化（tick size）其實(shí)就是期權(quán)合約敲定價格的間距。因此，如何設(shè)計(jì)最優(yōu) tick size 的問題等同于期權(quán)合約如何設(shè)計(jì)最優(yōu)敲定價格間距的問題。

那么，限價指令就真的跟股票期權(quán)合約一點(diǎn)區(qū)別都沒有了嗎？那也不是。比如，期權(quán)合約都有價格（premium），但當(dāng)你掛了一個限價指令的時候你并沒有收取任何費(fèi)用。也就是說，市場上其他投資者免費(fèi)獲得了一個與你交易的權(quán)利，而你免費(fèi)給市場提供了流動性。當(dāng)然，市場給你的補(bǔ)償就是你可能會如愿所償?shù)玫侥闼氲玫降膬r格和數(shù)量。

其次，有些情況下限價指令比股票期權(quán)更有利。不妨比較一下。假如你想鎖定某股票的賣價。你可以下一個限價賣單，以每股100元的價格賣出500股股票。你也可以賣出該股票敲定價格為100元的看漲期權(quán)。哪個方式更好呢？假設(shè)你下單之后，股票的價格先漲到102元后跌到95元，這樣你的限價賣單就會成交，最終以每股100元賣出。但是你的看漲期權(quán)卻不會被行權(quán)，因此股票仍然在自己手中。當(dāng)然，賣看漲期權(quán)你是有收益的，可以部分彌補(bǔ)這個方式的缺陷。

看到這里，朋友們應(yīng)該明白了吧，每天使用的限價指令確實(shí)具有期權(quán)的性質(zhì)，雖然不完全等同于期權(quán)合約。那么大家對未來可能推出的股票期權(quán)和股指期權(quán)是否多一份熟悉，少一份恐懼呢？

最后，我想介紹一下市場流動性跟波動性之間的關(guān)系。這是金融學(xué)者一直關(guān)注的問題，至今沒人說清楚兩者之間的關(guān)系到底是怎樣的。但是，從剛剛介紹到內(nèi)容來看，我們至少可以確認(rèn)一點(diǎn)：波動性可以影響流動性。

我們知道，期權(quán)的價值隨著波動率的增大而增加。如果一個市場的價格波動很大，那么限價指令的期權(quán)價值就越大。交易員都不是傻子，免費(fèi)提供盒飯是可以的，沒有人愿意免費(fèi)提供五星級酒店的自助餐！為了降低這個期權(quán)價值，交易員通常就會將限定的價格設(shè)在距離限價較遠(yuǎn)的價位，即賣虛值期權(quán)。這樣的行為就會拉大買賣價差，從而降低市場的流動性。