各位讀者朋友們，如果您炒股的話，我想2019年對您來講是一個非常非常開心的一年，因為在過去的不到4個月時間里，上證綜指漲了30%，深證成指漲了44%，可以說在2019年第一季度任何一個時點，您只要鼓足勇氣買股票的話賺錢是大概率事件。

但牛市當中，我們投資者也有苦惱，什么苦惱吶？一是“悔不當初”，很多人都在想我為什么沒在年初全倉買入呢？！二是“高賣低買”，滬指都快3300了，這個時候是應該賣一部分獲利倉等跌下來再買嗎？萬一繼續(xù)沖吶？！我想這兩個問題是當前最令投資者頭疼的，對于大額持倉者更是難題。

今天，我將為你們提供一個解決方案：這就是利用場內期權對沖我們現(xiàn)在所持有的股票底倉。您可能馬上會提出兩個問題：1、不是現(xiàn)在場內期權只有50ETF標的嗎，我持有的是個股或者股票組合，可以對沖下行風險嗎？2、股指期貨也可以做空，融券也可以做空，期權對沖的優(yōu)勢是什么吶？

首先我先回答第二個問題：1、期指：當前股指期貨最低一手對沖的現(xiàn)貨市值近百萬元（IF為120萬、IH為90萬及IC為118萬），這對我們現(xiàn)貨底倉額度要求較高，而期權一張合約僅相當于市值3萬元左右，所以用期權做對沖您的股票持倉只要幾萬就可以了。再來看對沖占用的資金，期指保證金是10%-15%，而期權權利金是1%-2%，所以利用期權對沖現(xiàn)貨持倉要遠比期指好很多。2、融券：融券需要支付年化利息8%左右，而且如果全對沖的話，在牛市當中無法享受持股標的上漲帶來的漲幅，而期權在護住下行風險情況下可以享受漲幅。

下面我將用實證分析方法，來給大家回答第一個問題，也就是如何用好50ETF期權來對沖我們持有的股票底倉。我將選取兩個時間段作為分析的情景：一是2018年12月3日至12月26日。選取此時間是因為12月3日中美領導人會面讓大盤高開，此時持倉者想護住利潤、加倉者擔心沖高回落，所以這個時點有對沖的需求，并且這個時間段大盤是沖高回落的熊市；二是2019年1月28日至2月27日。選取此時間是因為1月28日滬指日K突破了半年線，此時持倉者與加倉者同樣有對沖的需求，并且這個時間段是持續(xù)沖高的牛市。

選取兩個具有代表性的時間段之后，您可能最關心的是如何用50ETF期權來對沖手中持有的個股或組合吶？在這里我將為大家先提供一個最簡單的方案，就是利用相關性（計算所持個股或組合與上證50ETF相關系數(shù)）來測算需要買入多少張認沽期權來對沖持倉標的下行風險。

• 認沽買入是選虛一檔還是平值期權，才能獲得最優(yōu)的風險收益比吶？

利用期權做對沖，第一個問題就是買哪個檔位的認沽期權吶？每個月主力合約的認沽期權從實值到虛值，有10個左右，我首先會縮小范圍，那就是虛一檔和平值，因為他們的交易最活躍（滑點低），其次是因為這兩個合約的升貼水是最優(yōu)的選擇。那么是改選虛一檔還是平值吶？下面我將給出中國平安、貴州茅臺和招商銀行三個不同個股的對沖方案，在熊市和牛市中分別的表現(xiàn)：

A)、熊市階段（2018.12.3-2018.12.26）：

B)、牛市階段（2019.1.28-2019.2.27）：

從上述6張凈值圖，我們可以清晰看到，在沖高回落的行情拐點利用認沽期權能夠很好的對沖下行風險，在牛市階段勇敢加倉或持倉利用期權對沖還能享受牛市繼續(xù)上漲的利潤。對于選平值還是虛一檔作為對沖標的，從以上兩個不同行情來看，平值適合相對保守的投資者，虛一檔適合相對激進的投資者。

• 計算標的與50ETF相關性的時候，時間長短哪個最優(yōu)？

在計算持倉標的與上證50ETF相關系數(shù)的時候，到底是選擇1個月、3個月還是半年的數(shù)據(jù)作為時間序列吶？哪個時間段計算出來的相關系數(shù)最優(yōu)吶？因為我們設計的認沽期權選取的都是市場主力合約（即當月或下月），所以考慮的時間序列不用過長，所以我們只用驗證1個月和3個月哪個更優(yōu)。

A)、熊市階段（2018.12.3-2018.12.26）：

B)、牛市階段（2019.1.28-2019.2.27）：

為了節(jié)省文章篇幅，我將6張圖并在2張圖中。我們可以從實證分析中，可以看到選用3個月數(shù)據(jù)在沖高回落的拐點會獲得更好的對沖效果，在牛市當中3個月數(shù)據(jù)與1個月差別基本不大。所以建議在計算標的與上證50ETF相關系數(shù)的時候，選取3個月的數(shù)據(jù)作為分析時間序列更優(yōu)。

• 選用日收盤價還是日漲跌幅，計算得出的對沖效果最優(yōu)？

合約搞定了、數(shù)據(jù)長短搞定了，現(xiàn)在需要的是選用處理數(shù)據(jù)的類型了。這里我給出初級的兩種數(shù)據(jù)類型對比，即股價的日收盤價和日漲跌幅。

A)、熊市階段（2018.12.3-2018.12.26）：

B)、牛市階段（2019.1.28-2019.2.27）：

從以上兩張圖上，我們可以清晰對比看出，無論在牛市還是熊市，選取標的得“日漲跌幅”作為分析序列，得出的相關系數(shù)更加準確，能夠更好的得到收益風險比。

    期權，其實它的最大作用是套保對沖功能，而我們往往卻被它的杠桿趨勢交易的特性所迷惑。在今天的文章里我為大家簡單的概述了如何利用認沽期權來對持有個股倉位進行對沖，從上述實證分析來看，我們發(fā)現(xiàn)利用期權對沖，在熊市的時候可以很好的降低下行風險，在牛市的時候可以獲得上漲利潤。當然，在計算50ETF期權對沖倉位的時候，還有很多種分析方法，相關性分析法應該是最便捷的，但其對沖的頭寸精確度會有所降低，如果您有需求想更好的為自己的持股底倉進行套保，我們可以為您提供一對一的計算設計服務，讓您在牛市當中更好的持有股票。