最近，航空股一飛沖天。

　　過(guò)去5個(gè)交易日，航空運(yùn)輸指數(shù)(申萬(wàn))上漲近20%，在申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中漲幅列第一。航司年報(bào)卻顯示，2018年匯兌損失慘重。三大航空央企中，中國(guó)國(guó)航損失23.77億元、東方航空損失20.40億元、南方航空損失17.42億元。

　　那么，遭遇了大額匯兌損失的航空股，為何被投資者看好呢？

　　這一項(xiàng)上三大航都栽了

　　最近，三大航空央企相繼交出2018年的經(jīng)營(yíng)成績(jī)單。

　　2018年，三家航空央企的營(yíng)業(yè)總收入加起來(lái)近4000億元，均呈兩位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，南方航空、中國(guó)國(guó)航、東方航空營(yíng)業(yè)總收入分別為1436.23億元、1367.74億元和1149.30億元，同比分別增長(zhǎng)12.66%、12.70%和12.99%。

　　盈利表現(xiàn)就不太樂(lè)觀了。三家航司的歸母凈利潤(rùn)加起來(lái)為130.28億元，去年則是195.06億元。2018年，東方航空凈利潤(rùn)為同比減少57.35%，南方航空減少49.56%，只有中國(guó)國(guó)航保持正增長(zhǎng)，但增幅也僅1.33%。

　　2018年三大航司收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況

　　利潤(rùn)去哪了？

　　2018年，人民幣匯率先揚(yáng)后抑。2018年末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.8632元，較上年末貶值4.8%。從2018年4月高點(diǎn)到11月低點(diǎn)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)最多時(shí)貶值了6906個(gè)基點(diǎn)或11%。

　　2018年美元兌人民幣匯率中間價(jià)走勢(shì)

　　這一背景下，那些美元需求較大或美元負(fù)債較多的企業(yè)備受沖擊。2018年，航空公司無(wú)懸念地躋身于A股上市公司匯兌損失排行榜的前列。

　　根據(jù)前述三大航司的年報(bào)數(shù)據(jù)，2018年三家匯兌損失都超過(guò)10億元：中國(guó)國(guó)航為23.77億元，東方航空為20.40億元，南方航空為17.42億元，與公司2018年度凈利潤(rùn)的比值分別為32.39%、75.30%、58.40%。

　　很顯然，有相當(dāng)部分的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)被匯兌損失吞噬了。倘若沒(méi)有這部分損失，2018年三大航司的盈利數(shù)據(jù)顯然會(huì)好看很多。

　　不光是三大航司。目前A股上市的10家航空運(yùn)輸企業(yè)已有6家公布了2018年年報(bào)，無(wú)一例外的均遭受了匯兌損失，總共損失62.27億元；6家公司中，除了中國(guó)國(guó)航和中信海直，凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)較大幅度負(fù)增長(zhǎng)。

　　隨著其他公司年報(bào)公布，2018年航空板塊的匯兌損失還可能進(jìn)一步增長(zhǎng)。以海航控股為例，其2018年中報(bào)披露的匯兌損失就達(dá)到2.33億元。而三大航司的數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年下半年的匯兌損失要遠(yuǎn)超過(guò)上半年。

　　三重周期疊加 航空股高飛

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去5個(gè)交易日，航空運(yùn)輸指數(shù)(申萬(wàn))漲了19.75%，在103個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中漲幅列第一。

　　2018年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)最明顯的東方航空恰恰是板塊內(nèi)的領(lǐng)頭羊，過(guò)去5日，東方航空漲了30.59%。另外，南方航空漲了19.58%、中國(guó)國(guó)航漲了18.43%、海航控股漲了15.64%。

　　開(kāi)年以來(lái)，航空運(yùn)輸指數(shù)(申萬(wàn))已經(jīng)漲了47.42%，其中，東方航空漲了73.47%。

　　遭遇大額匯兌損失的航空股，是如何飛起來(lái)的？

　　國(guó)金證券報(bào)告指出，航空股的周期屬性，是供需、油價(jià)、匯率三重周期疊加的結(jié)果。

　　供需方面，從機(jī)構(gòu)研報(bào)來(lái)看，目前航空運(yùn)輸需求比較平穩(wěn)，對(duì)供需格局邊際影響最大的是供給。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，波音事件或?qū)е陆衩鲀赡晷袠I(yè)供給降速，淡季航司尚能通過(guò)運(yùn)力調(diào)配降低影響，但再旺季供需彈性將放大，利好票價(jià)上調(diào)。

　　油價(jià)方面，2018年底以來(lái)，國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)反彈，本周布倫特原油期價(jià)站上70美元關(guān)口，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，后市油價(jià)進(jìn)一步上漲的空間可能不大。國(guó)金證券的報(bào)告指出，中性假設(shè)下，布倫特原油均價(jià)為70美元/桶，則2019年四季度的同比漲幅分別為4.1%、-6.6%、-7.7%、1.4%。航空公司燃油成本上漲壓力減小，并整體轉(zhuǎn)為對(duì)航空股的利多。

　　匯率方面，2019年初以來(lái)，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)一波較快升值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年一季度人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升值了1.89%，為2018年三季度以來(lái)各季度最大。

　　供需邊際轉(zhuǎn)緊，油價(jià)、匯價(jià)從極端不利轉(zhuǎn)向相對(duì)友好，再加上民航減稅降費(fèi)……不禁讓一些行業(yè)分析師高喊出了“航空運(yùn)輸利好在堆積”、“三周期共振”、“航空股一倍空間剛起步”的口號(hào)。

　　據(jù)華創(chuàng)證券吳一凡、劉陽(yáng)測(cè)算，2018年人民幣貶值約5%，油價(jià)上漲約28%，兩項(xiàng)對(duì)三大航帶來(lái)均超100億的利潤(rùn)損失。2019年油、匯環(huán)境改善，應(yīng)從邊際思維看待油匯帶來(lái)的利潤(rùn)增厚。

　　這，就是航空股化壓力為動(dòng)力的關(guān)鍵。

　　匯率波動(dòng)有人歡喜有人憂

　　匯率波動(dòng)遠(yuǎn)不止影響航空運(yùn)輸企業(yè)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，共有1013家A股上市公司披露了2018年匯兌損益數(shù)據(jù)，其中328家公司2018年的匯兌損益為正值，668家為負(fù)值。據(jù)了解，匯兌損益為負(fù)值代表匯兌收益，正值則代表匯兌損失。

　　這328家遭受匯兌損失的公司的損失總額為163.06億元。

　　分行業(yè)(申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，下同)看，交通運(yùn)輸行業(yè)成為“重災(zāi)區(qū)”，27家公司合計(jì)損失了68.48億元；房地產(chǎn)企業(yè)也受傷不輕，23家公司總共損失了25.98億元；再者是電子行業(yè)，21家公司總共損失了14.29億元；此外，公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)遭受的損失也較為明顯。

　　從公司的角度看，2018年匯兌損失規(guī)模超過(guò)凈利潤(rùn)總額的10%以上的上市公司有28家，超過(guò)50%的有6家。

　　2019年以來(lái)，隨著人民幣匯率企穩(wěn)運(yùn)行，這部分行業(yè)及企業(yè)遭受的匯兌損失可能會(huì)有所減輕，甚至在一定程度上增厚收益。

　　反過(guò)來(lái)看，在2018年人民幣貶值中受益的企業(yè)可能難以繼續(xù)獲益。

　　已有數(shù)據(jù)顯示，在2018年人民幣匯率波動(dòng)中，中國(guó)石油和中石化是最大的受益者，2018年分別實(shí)現(xiàn)11.45億元和5.96億元的匯兌收益。另外，中國(guó)交建、中興通訊的匯兌收益也都超過(guò)5億元，中海油服、TCL集團(tuán)和中集集團(tuán)均超過(guò)3億元。

　　分行業(yè)來(lái)看，化工、建筑裝飾、汽車(chē)等行業(yè)受益相對(duì)明顯。

　　從與凈利潤(rùn)對(duì)比看，有96家上市公司匯兌收益占凈利潤(rùn)比重超過(guò)10%，有14家比重超過(guò)50%，5家超過(guò)100%。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年中海油服實(shí)現(xiàn)匯兌收益3.59億元，而公司的年度凈利潤(rùn)為7080.23萬(wàn)元。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）