四. PTA供需情況分析

PX下游主要用于制備PTA，全球98%的PX都用于PTA的合成，僅有不到2%用于制備對(duì)苯二甲酸二甲酯（DMT），因此一般情況下，PTA的產(chǎn)量完全受PX的供應(yīng)量限制。2016年全世界PTA的年產(chǎn)能約為5700萬噸，其中50%以上來自中國，2017年底到2018年初，桐昆220萬噸項(xiàng)目新開和翔鷺450萬噸等項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)后，中國PTA有效產(chǎn)能將達(dá)到世界產(chǎn)能的64%，可以說，以一國之力撐起了世界PTA生產(chǎn)的大半壁江山。而在需求端，中國的PTA消費(fèi)也占到了世界PTA消費(fèi)過半的比例，以2016年為例，中國PTA產(chǎn)量為3164萬噸，而消費(fèi)量為3141萬噸，可以說完全做到了自產(chǎn)自用，供需平衡。

從最近幾年特別是2015年之后的情況來看，中國PTA的消費(fèi)量增長(zhǎng)比較平緩，基本和產(chǎn)量的增長(zhǎng)保持同一幅度，進(jìn)口量已降至3%以下，還開始有了部分出口?？紤]近兩年下游聚酯乃至滌綸的需求增長(zhǎng)速度并不快，基本都保持在5%以下，近期聚酯甚至還有同比負(fù)增長(zhǎng)，因此PTA需求量目前尚看不到大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，隨著今明兩年國內(nèi)一些新建或復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，2018年P(guān)TA有國內(nèi)產(chǎn)能過剩的可能性,但考慮目前原料端PX的低自給量（小于50%），即使PTA產(chǎn)能過剩，對(duì)上游PX的國內(nèi)產(chǎn)能提升影響應(yīng)該也在較小的范圍內(nèi)，短期內(nèi)不成為PX產(chǎn)能提升的桎梏。

五.PX及PTA、滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格分析

由于PX的生產(chǎn)完全依賴石油煉化，而PTA的生產(chǎn)也完全依賴PX，因此PX和PTA的價(jià)格走勢(shì)在大趨勢(shì)上和原油價(jià)格正相關(guān)，且關(guān)聯(lián)傳遞效果非常明顯。特別是在2014年國際原油價(jià)格大跌之后，油價(jià)在低位運(yùn)行階段，這種關(guān)聯(lián)作用更為顯著，甚至超過了供需關(guān)系帶來的影響。按目前的情況判斷，2018年國際油價(jià)大概率在45-65美元/桶的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，仍屬于在較低位置運(yùn)行，故PX及PTA價(jià)格與原油價(jià)格的密切相關(guān)性仍然會(huì)繼續(xù)延續(xù)。

國際原油價(jià)格的走勢(shì)劃定了PX價(jià)格走向的大趨勢(shì)，而具體的價(jià)格波動(dòng)幅度和小范圍調(diào)整，則由供需關(guān)系來確定，從上面的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)中也可以看出，在原油價(jià)格上漲的時(shí)候，PX價(jià)格上漲幅度要大于上游的原油和下游的PTA，而在油價(jià)下跌時(shí)，PX價(jià)格下降幅度相對(duì)較小，一些短期的油價(jià)波谷位置，甚至不在PX價(jià)格上出現(xiàn)反應(yīng)。根據(jù)目前全球PX的貿(mào)易格局，亞洲PX產(chǎn)能約占全球的80%，因此亞洲基本上是全球PX的定價(jià)中心，而實(shí)際上，由于中國目前PX自產(chǎn)量完全滿足不了本身需求，需要大量進(jìn)口，所以PX的定價(jià)主動(dòng)權(quán)主要把持在主要PX出口國如韓國、日本、中國臺(tái)灣等國家和地區(qū)手中。中國現(xiàn)在正在加緊建設(shè)多個(gè)民營大煉化項(xiàng)目，計(jì)劃在1-3年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，將會(huì)逐漸補(bǔ)足中國PX的自產(chǎn)缺口，預(yù)計(jì)到2020年可以將對(duì)外進(jìn)口依賴度降低到20%以下，同時(shí)中國在全球PX市場(chǎng)的定價(jià)話語權(quán)也會(huì)逐漸增強(qiáng)。

PTA的價(jià)格走勢(shì)目前基本和PX保持完全一致，除了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的直接關(guān)系外，占世界近70%PTA產(chǎn)能的中國在原料端無法自給自足，受制于上游PX定價(jià)也是原因之一。為了在原料端的定價(jià)權(quán)上掌握主動(dòng)，同時(shí)享受全產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本降低紅利，國內(nèi)主要的幾家PTA和滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)龍頭企業(yè)在未來3年內(nèi)，都將建成自己的煉化一體化項(xiàng)目，完善產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。其中榮盛和桐昆等合資的浙石化4000萬噸煉化項(xiàng)目每年生產(chǎn)800萬噸PX，恒力的2000萬噸項(xiàng)目每年生產(chǎn)450萬噸PX，恒逸的2200萬噸項(xiàng)目每年生產(chǎn)350萬噸PX，盛虹的1600萬噸項(xiàng)目每年生產(chǎn)280萬噸PX，合計(jì)將提高1880萬噸PX產(chǎn)能，足以實(shí)現(xiàn)PTA的國產(chǎn)原料自給。

PX-PTA-滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品原料價(jià)差主要集中在PX-石腦油和滌綸-PTA部分，而中間的PTA-PX部分價(jià)差較低，利潤(rùn)空間較薄，從2017年的情況來看，PTA-PX部分的價(jià)差平均為695元/噸，同比有較大幅度的上漲，但比起其他兩部分，仍存在數(shù)量級(jí)差異。同時(shí)滌綸-PTA部分的價(jià)差也大幅上升，達(dá)到1528元/噸，PX-石腦油價(jià)差有所下降，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)空間有向下游轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，但在絕對(duì)值上，PX-石腦油的利潤(rùn)空間仍然超過了下游兩部分之和。從這個(gè)角度看，發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈特別是石腦油制備PX產(chǎn)業(yè)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)空間將帶來很大幅度的提升。

六.國內(nèi)PX產(chǎn)業(yè)鏈主要上市企業(yè)

國內(nèi)PX產(chǎn)業(yè)鏈上市企業(yè)并不很多，特別是除了“三桶油”和外資企業(yè)以外，目前其他已經(jīng)上市的企業(yè)只有十幾家，具體見圖表12。后期將對(duì)這些公司進(jìn)行具體分析。

注：本文僅代表分析師個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考。

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