文/陳嘉偉

《約翰聶夫的成功投資》第一篇

如何評估一個投資者的能力？每年都有各種股神出現(xiàn)，但是過一段時間之后他們就銷聲匿跡了，而能通過市場長時間的考驗，能穿越牛熊的卓越投資者其實非常少，今天本書《約翰聶夫的成功投資》的作者就是其中最卓越的，也許他沒有巴菲特有名氣，但是他掌管美國最大的基金——溫莎基金三十年，每年的業(yè)績平均戰(zhàn)勝大盤3.5%，而且基金冒的風(fēng)險比其他投資方式要小很多，這么大規(guī)模連續(xù)30年做到這一點真的非常難，而他的方法其實并不高深，我們每一個投資者都可以學(xué)會，所以投資回報高低的關(guān)鍵不是你一定要掌握某種高深的技巧，而是要能堅持簡單的，好的投資策略。

概況起來，約翰聶夫的投資風(fēng)格包括這幾點：

1 低市盈率

標(biāo)準(zhǔn)是比當(dāng)時市場上一般的水平低40%-60%，通常在12倍市盈率以下

2 公司的凈利潤增長率超過7%

就是說他并不僅僅要求低市盈率，還要求有一定的增長率，但并不要求是高增長。

3 投資者的收益是有保障的

就是說投資者買入之前收益就是有保障的，衡量標(biāo)準(zhǔn)就是盈利收益率，每股收益除以股價大于5%，他認(rèn)為就是有一定的保證。

4 總回報率相對于市盈率來說是匹配的

意思是說給投資者的總回報是有保障的，由二個部分組成，一個是公司的每股收益增長，來自公司的凈利潤增長，另外就是股利分紅，長期來說，溫莎基金戰(zhàn)勝大盤3.5%，其中2%來自分紅，他非常強調(diào)公司要有股利分紅。

5 除非從低市盈率中得到補償，否則不買周期股

意思是說只在安全，回報有保障的前提下買周期股，其實溫莎基金的投資中有三分之一是周期股，他的做法是在行業(yè)不景氣的底部區(qū)間，一般是在行業(yè)好轉(zhuǎn)之前6-9個月買入，然后靜靜等待。

6 成長行業(yè)中穩(wěn)健的公司

這樣的公司不會高增長，但風(fēng)險下

7 公司的基本面要好

可以看出他非常關(guān)注公司基本面，關(guān)注估值，關(guān)注市盈率和回報之間是否匹配，關(guān)注投資者的回報是否有保障，他并不追求高增長，這說明他是一個保守的價值投資者，同時他的投資是比較集中的，溫莎基金在110億美元規(guī)模的時候，持有的股票是60只，而其中10只股票占了40%，作為對比，彼得林奇最多的時候基金有900多支股票，彼得林奇和約翰聶夫的風(fēng)格不一樣，前者在中國更有名氣，他的二本書在中國讀者更多，他更像一個兔子，一只超勤奮的兔子，而約翰聶夫則是一個烏龜，他用笨方法堅持朝一個方向走。

約翰聶夫的投資方法十分枯燥，年復(fù)一年的尋找基本面好，低市盈率的股票，很少有人可以長期忍受這種無聊和孤獨，因為幾十年的投資生涯中會有無數(shù)的市場誘惑，而他之所以能做到和他的個性有關(guān)，他的個性非常認(rèn)真的，愿意長期的在枯燥的資料中認(rèn)真研究基本面，一旦認(rèn)準(zhǔn)了就會形成自己的判斷，很難被市場改變，他母親說“他可以和路牌理論一番”，就是這種固執(zhí)的性格讓他在獨立思考的基礎(chǔ)上堅持自己的風(fēng)格，這本書的可貴之處是他堅持的投資原則，精神是可以穿越時間的隧道，照亮我們這些后來的投資者。

本質(zhì)上來說，約翰聶夫也是一個典型的逆向投資者，這從他投資花旗銀行可以看出來。

1991年5月，花旗銀行的表現(xiàn)讓很多投資者憂心忡忡，花旗銀行在之前給很多發(fā)展中國家發(fā)放了貸款，結(jié)果變成了一堆爛賬，同時很多地產(chǎn)抵押貸款也因為房價大幅度下降而陷入麻煩之中，花旗銀行的做法和當(dāng)時一般的銀行不一樣，他們并沒有選擇把這些房子半價出售，而是堅持持有，報紙，媒體對花旗銀行進行了猛烈的抨擊，股價大跌，董事長很有可能會下臺。

溫莎基金在1987年的時候買了很多花旗銀行的股票，那時候花旗剛換了新的董事長，年增長率達到15%，而市盈率只有7-8倍，那時候花旗是家喻戶曉，萬眾矚目的明星股，但4年后的1991年花旗變成了市場萬人抨擊的對象，這時候溫莎基金持有花旗銀行的平均成本為33美元/股，但這個時候市場上的股價是14美元/股。盡管市場對花旗非常悲觀，但溫莎基金的得出了和市場相反的結(jié)論，他們認(rèn)為花旗的長期盈利沒有變化，所以他們依然大舉買入，這個時候溫莎基金擁有價值5億美元，2300萬股花旗的股票。

為什么約翰敢大舉買入？其實他和花旗的董事長有密切的交流，約翰對花旗董事長堅韌不拔，不眠不休的工作精神非常欣賞，同時花錢銀行只有商業(yè)不動產(chǎn)這一塊收到了較大的影響，而信用卡業(yè)務(wù)還是在市場上占主導(dǎo)地位，盈利能力很強，沒有受到影響，未來房地產(chǎn)市場好轉(zhuǎn)，肯定會給投資者帶來豐厚的回報。

1991年12月份，市場對花旗的看法越來越悲觀，《商業(yè)周刊》發(fā)布了一篇文章，《花旗的噩夢將越來越恐怖》，《機構(gòu)投資者》甚至用一篇封面全是死魚的照片報道了花旗銀行?；ㄆ煦y行的股價進一步下跌，最終跌到只有8美元/股。但是約翰沒有選擇賣出股票，他堅持認(rèn)為花旗的盈利能力沒有受到損害，隨著房地產(chǎn)問題得到解決未來一定會利潤回升，他認(rèn)為這時候的花旗就像1987年的美國銀行，當(dāng)時這個銀行也是碰到類似情況，但后來股價漲了8倍。到1992年，花旗的盈利狀況開始改善，股票的價格也開始回升，溫莎基金開始盈利了，證明約翰聶夫的判斷是正確的。

這就是約翰聶夫的投資風(fēng)格，他不會跟隨市場熱點，他會一個人和整個市場作戰(zhàn)，但這樣做的前提是判斷要正確，要充分的研究和了解，才能有堅定的信念。

約翰聶夫的父母在他4歲的時候就離婚了，18歲的時候父親再度出現(xiàn)，然后他在父親的公司工作了一段時間，大學(xué)畢業(yè)之后，他到了一個城市銀行工作，職責(zé)就是做投資分析，但他那時候剛?cè)ィ匀宋⒀暂p，只能拼命的學(xué)習(xí)。好在他非常喜歡學(xué)習(xí)，比如那時候化工行業(yè)在美國還是新興行業(yè)，他為了搞清楚，開始學(xué)習(xí)各種化學(xué)知識，對每一個細節(jié)如饑如渴，很快就達到了專家級別，以至于有一次他去柯達公司考察的時候，接待他們的向?qū)Ф及阉?dāng)成了化學(xué)工程方面的專家。

在1955年，剛剛經(jīng)歷過二戰(zhàn)的美國經(jīng)濟還處于恢復(fù)之中，那年美國的GDP達到了4500億美元的高峰，但是市場還沒有忘記1930年代大蕭條的恐怖記憶，所以市場整體還很保守，但其實整個美國的經(jīng)濟正處于高速增長之中，很多的新行業(yè)，新公司出現(xiàn)，成長股逐漸受到人們的追捧，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)達到488.4，創(chuàng)下了歷史新高，在這樣的氣氛中，雖然約翰聶夫在銀行的報酬不高，但是進步飛快，很快6年過去了，他27歲是成了這個城市銀行信托部門的領(lǐng)導(dǎo)。在整個50年代，他目睹了成長股的欣欣向榮，但到了1961年也看著這些成長股跌入萬丈深淵。

他開始想換工作，在這之前他去調(diào)研克萊斯勒汽車的時候，給他們的投資經(jīng)理留下深刻印象，于是他們交往比較多，這時候一個叫做威靈頓的基金正在物色一個基金經(jīng)理，他們的基金凈值大概7500萬美元，因為之前風(fēng)格激進投資成長股比較多，但是在1961年-1962年成長股集體崩潰之后遇到了很大的挑戰(zhàn)，基金的業(yè)績下降了25%，基金每天處于凈流出狀況，整個團隊迷失方向，無計可施，他們急需一個人來拯救基金，克萊斯勒的投資經(jīng)理推薦了約翰，他同意了。

之后約翰聶夫會如何拯救整個瀕臨倒閉清算的基金，又如何一步步做大的？我們明天接著講。