|
A股2018年年度報(bào)告披露如火如荼。除了招股書之外，年報(bào)可能是上市公司披露信息最為詳盡的報(bào)告了，其重要性如何強(qiáng)調(diào)也不為過(guò)。不過(guò)，單看一年的年報(bào)很難覺察出背后的東西，需要結(jié)合多年年報(bào)仔細(xì)比較觀察，特別是那些增刪的內(nèi)容，折射出上市公司高管內(nèi)心的真實(shí)想法，以及公司經(jīng)營(yíng)的真實(shí)情況。 最聰明的管理者會(huì)認(rèn)為，最簡(jiǎn)單和真實(shí)的溝通會(huì)實(shí)現(xiàn)最好的效果，即便公司經(jīng)營(yíng)確實(shí)遇到了宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度或者自身治理的各種問(wèn)題。贏得投資者完全的信任，才能夠讓投資者將更多的資金購(gòu)入公司股票，與公司共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和享受成長(zhǎng)。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)中公司管理者出于各種動(dòng)機(jī)，很容易選擇報(bào)喜不報(bào)憂的方式。 比如，預(yù)收賬款是一個(gè)觀察公司經(jīng)營(yíng)情況的極佳財(cái)務(wù)角度。只有在公司產(chǎn)品的需求非常高、供不應(yīng)求時(shí)，消費(fèi)者或者經(jīng)銷商才會(huì)先支付款項(xiàng)去爭(zhēng)搶購(gòu)買產(chǎn)品的機(jī)會(huì)，反之則會(huì)大幅下降。一家知名消費(fèi)企業(yè)連續(xù)數(shù)年都披露預(yù)收賬款的比重情況，并指出產(chǎn)品需求旺盛促使客戶預(yù)繳貨款，但是2018年就省掉了此類內(nèi)容介紹。當(dāng)然，公司對(duì)自己經(jīng)營(yíng)情況的分析內(nèi)容不存在強(qiáng)制性的標(biāo)準(zhǔn)，但可以推斷該項(xiàng)指標(biāo)在2018年并不如意。 上述公司股價(jià)曾經(jīng)歷過(guò)一兩年較長(zhǎng)時(shí)期的連續(xù)上漲，對(duì)比預(yù)收賬款比重的數(shù)據(jù)來(lái)看，也正好是預(yù)收賬款大幅上升的時(shí)期。在預(yù)收賬款走下坡路之后，雖然我們不能第一時(shí)間看到數(shù)據(jù)，公司也不再主動(dòng)強(qiáng)調(diào)，但亦可能是主動(dòng)去規(guī)避公司估值下行的投資風(fēng)險(xiǎn)。 除了發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)或者風(fēng)險(xiǎn)之外，年度報(bào)告的董事會(huì)報(bào)告也是了解行業(yè)發(fā)展和公司應(yīng)對(duì)舉措的重要信息來(lái)源。董事會(huì)報(bào)告是年報(bào)里非常重要的一個(gè)組成部分，特別是其中的經(jīng)營(yíng)情況討論與分析。該部分內(nèi)容一般由公司董事會(huì)秘書或者其他工作人員執(zhí)筆，但是會(huì)按照公司董事長(zhǎng)等高管的各種要求，比如從行業(yè)判斷、公司前一年的經(jīng)營(yíng)以及未來(lái)規(guī)劃等角度來(lái)寫。以地產(chǎn)行業(yè)為例，幾年前龍頭企業(yè)在董事會(huì)報(bào)告里就開始強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流的重要性，萬(wàn)科還將對(duì)現(xiàn)金流的討論放到了經(jīng)營(yíng)策略的首要位置。至于行業(yè)是否存在過(guò)熱等判斷，主要地產(chǎn)企業(yè)年報(bào)均用不同的措辭給出了自己的判斷，值得投資者反復(fù)學(xué)習(xí)和比較。 登陸資本市場(chǎng)之后，上市公司很可能會(huì)進(jìn)行并購(gòu)重組，子公司的變更也是年報(bào)細(xì)節(jié)增刪較多的地方。帶來(lái)虧損的并購(gòu)，上市公司會(huì)采取各種方式避免合并財(cái)務(wù)報(bào)表。但是，如果上市公司計(jì)劃股票回購(gòu)等不希望股價(jià)近期上漲的事宜，它也不會(huì)將盈利良好的子公司資產(chǎn)合并進(jìn)來(lái)。 美國(guó)安然財(cái)務(wù)丑聞，主要是設(shè)立了大量特殊目的實(shí)體（SPE），并通過(guò)控股再控股的方式，在會(huì)計(jì)處理上避免將這些實(shí)體的負(fù)債并入上市公司報(bào)表，實(shí)現(xiàn)了表外融資、隱蔽債務(wù)，直至最后丑聞爆發(fā)。筆者曾看到一家上市公司年報(bào)中披露設(shè)立了大量子公司，最多的層級(jí)達(dá)到五層子公司，但之后的年報(bào)就不再披露，對(duì)于這樣的公司只能敬而遠(yuǎn)之。 當(dāng)2018年年報(bào)新鮮出爐之時(shí)，我們可以下載前3年或5年的年報(bào)，對(duì)比其中的關(guān)鍵詞變化，以及公司經(jīng)營(yíng)分析和各種披露內(nèi)容的增刪，一定會(huì)有特別的發(fā)現(xiàn)。如果公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，但是坦誠(chéng)分析介紹，這仍然是一家好公司。因?yàn)槭袌?chǎng)相信你沒有隱瞞地告訴我們實(shí)情，估值水平會(huì)相應(yīng)調(diào)整，一旦業(yè)績(jī)起色又會(huì)迅速提升，但永遠(yuǎn)不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)隱匿因素的爆發(fā)而遭受重大投資損失。 |
|
|
來(lái)自： songsgt > 《財(cái)務(wù)管理》
