文 | 鄒毅

　　來(lái)源 | 黑色研究探討

　　從一個(gè)不同視角分析產(chǎn)能和需求之間的量化。

　　鋼鐵市場(chǎng)重回巔峰，供不應(yīng)求，價(jià)格直上，那么這個(gè)供不應(yīng)求到底是到了何種程度，如何去量化這個(gè)短缺程度對(duì)遠(yuǎn)期分析可以起到重要作用。目前市場(chǎng)上分析鋼材市場(chǎng)的平衡表主流有兩種方法，由于鋼鐵行業(yè)本身的發(fā)展和數(shù)據(jù)樣本的變化，使這兩種方法相比以前都大大失去數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。這兩種主流方法分析如下。

　　以統(tǒng)計(jì)局和鋼協(xié)的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，粗鋼產(chǎn)量、粗鋼日產(chǎn)、月度的生鐵和鋼材產(chǎn)量。這個(gè)數(shù)據(jù)從15年底開(kāi)始，體現(xiàn)出來(lái)與現(xiàn)實(shí)越來(lái)越大的差距，主要原因是15年底以來(lái)，行業(yè)自身優(yōu)勝劣汰的規(guī)律、政府行政去產(chǎn)能、環(huán)保去產(chǎn)能，去掉的產(chǎn)能集中在中小型鋼廠和表外的地條鋼，而統(tǒng)計(jì)局和鋼協(xié)的統(tǒng)計(jì)樣本以中大型鋼廠為主，直接導(dǎo)致公布的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于實(shí)際的值，這個(gè)偏差已經(jīng)大到不可容忍的地步。其次，產(chǎn)量數(shù)據(jù)隨利潤(rùn)變化，每年的總數(shù)據(jù)并不代表產(chǎn)能的量，大的結(jié)構(gòu)問(wèn)題仍無(wú)法量化。

　　以XX調(diào)查的開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，計(jì)算相應(yīng)的實(shí)際產(chǎn)量。這個(gè)數(shù)據(jù)最大的問(wèn)題仍然是統(tǒng)計(jì)樣本的問(wèn)題。XX老樣本中不少高爐已經(jīng)拆除或者置換，一個(gè)最明顯的例子就是開(kāi)工率從15年以前90%以上的平均值降到現(xiàn)在77%的最高數(shù)值。XX新推出的開(kāi)工率數(shù)據(jù)，調(diào)整了關(guān)掉的高爐，卻不能解決置換高爐的數(shù)據(jù)偏差，并且，16年7-11月期間仍有大約2000萬(wàn)的高爐產(chǎn)能關(guān)閉，這個(gè)數(shù)據(jù)仍不是全部都在統(tǒng)計(jì)樣本之內(nèi)。用產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)同樣的問(wèn)題仍然存在。相比統(tǒng)計(jì)局，以開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率的數(shù)據(jù)計(jì)算的產(chǎn)量會(huì)更好很多，但實(shí)際結(jié)果下來(lái)偏差仍然較大。

　　基于數(shù)據(jù)的分析，首先我們必須承認(rèn)任何數(shù)據(jù)都帶有本身的誤差，我們僅能從有限的數(shù)據(jù)當(dāng)中盡可能追求誤差最小的分析，并通過(guò)多種方法和角度相互交叉印證。這里提供第三種分析視角，從另一個(gè)維度去量化短缺程度。

　　分析的主要思路：鋼廠的產(chǎn)量是利潤(rùn)的變量，利潤(rùn)足夠高時(shí)，鋼廠會(huì)盡可能延遲檢修，當(dāng)期的產(chǎn)量就越接近產(chǎn)能的閾值。當(dāng)接近產(chǎn)能閾值時(shí)，庫(kù)存的變化量就能量化出產(chǎn)能的過(guò)剩/短缺量。主要思路便是持續(xù)以利潤(rùn)、開(kāi)工、庫(kù)存的變化來(lái)量化供需之間相對(duì)值。

　　16年第一波行情是供需錯(cuò)配造成的，從12月一直到4月底，利潤(rùn)不斷走高刺激已關(guān)鋼廠想盡辦法重新開(kāi)啟。4月底現(xiàn)金利潤(rùn)接近1000，能開(kāi)的鋼廠在4月底已經(jīng)全部開(kāi)啟，產(chǎn)量開(kāi)始過(guò)剩，利潤(rùn)一直到6月初才降至現(xiàn)金水平。整個(gè)5月鋼材產(chǎn)量是在利潤(rùn)最大的時(shí)候激發(fā)出來(lái)的，可以認(rèn)為5月產(chǎn)量代表了16年最高水平的產(chǎn)能。5月鋼廠和社會(huì)庫(kù)存全月增加201萬(wàn)噸，年化2400萬(wàn)噸，即表明：以5月需求代表全年平均需求的話，16年全年的產(chǎn)能過(guò)剩量有2400萬(wàn)噸。考慮5月處于需求旺季，比全年平均水平略高，以100萬(wàn)估算，16年全年產(chǎn)能過(guò)剩量3600萬(wàn)噸，大數(shù)過(guò)剩量4000萬(wàn)噸。

　　16年5月之后，產(chǎn)能的變化經(jīng)歷了兩件事。一是7-10月供給側(cè)去高爐，mysteel統(tǒng)計(jì)的去掉的高爐的量大約在2000萬(wàn)噸。二是11-3月供給側(cè)去地條鋼、中頻爐，統(tǒng)計(jì)的一年的產(chǎn)量6000-8000萬(wàn)噸，保守以6000萬(wàn)計(jì)算，產(chǎn)能總供去掉了8000萬(wàn)。

　　如果17年需求與16年持平，全年產(chǎn)能的不足量大約是4000萬(wàn)。

　　17年上半年3-6月總共消耗庫(kù)存794萬(wàn)噸，年化2400萬(wàn)噸，考慮3月后仍有部分產(chǎn)能退出，預(yù)估3-6月庫(kù)存作為供給剛好彌補(bǔ)了4000萬(wàn)左右的產(chǎn)能不足。（3-5月線材現(xiàn)金利潤(rùn)保持500以上，僅板材的現(xiàn)金利潤(rùn)水平5月底短暫最低在100-200，有小部分檢修，影響的量并不大，所以整體上3-5月的產(chǎn)量接近于產(chǎn)能的閾值）。如果同比計(jì)算，從16年5月的過(guò)剩200萬(wàn)到17年3-6月均不足200萬(wàn)，年化變化4800萬(wàn)。

　　那么下半年尤其是10月底之前的平衡表怎么估算呢？一般季節(jié)性情況下，金9銀10的月均需求相比3-5月需求較低一些，以低100萬(wàn)噸計(jì)算，年化不足量也在2000萬(wàn)左右。

　　此外從側(cè)面應(yīng)證，7-8月環(huán)比需求較弱，9-10月需求環(huán)比較會(huì)起來(lái)，供應(yīng)一起處于產(chǎn)能閾值，7-8月不能累積庫(kù)存，9-10月必然會(huì)進(jìn)一步消耗掉庫(kù)存，以庫(kù)存彌補(bǔ)不足的供應(yīng)。解決辦法其實(shí)就只有一個(gè)，提高鋼材的價(jià)格進(jìn)一步抑制需求，縮小供需缺口。然而，無(wú)奈的是，鋼鐵行業(yè)對(duì)應(yīng)的下游前四大行業(yè)地產(chǎn)、機(jī)械、汽車、基建，對(duì)鋼材價(jià)格的敏感性較弱。供應(yīng)不足同時(shí)下游又不敏感的行業(yè)，價(jià)格暴漲是自然的選擇。

　　整個(gè)行業(yè)新的東西出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)可能在10月底之后，直到明年5月新的變化預(yù)計(jì)會(huì)來(lái)自于三個(gè)大的方面。首先，冬季季節(jié)性的需求下降，其次，上半年開(kāi)始的地產(chǎn)調(diào)控銷售傳導(dǎo)到開(kāi)工，往后推半年需求下降，最后，政府是否會(huì)批新的電弧爐項(xiàng)目，3-5月可能有新的產(chǎn)能出來(lái)，但是具體的量仍是未知數(shù)。10月如果對(duì)應(yīng)的是供需關(guān)系的最好時(shí)間點(diǎn)，11月開(kāi)始進(jìn)入冬季后的行情需要進(jìn)一步關(guān)注庫(kù)存上升期間貿(mào)易商的態(tài)度是否會(huì)將上升的庫(kù)存轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)期的需求，從而平抑掉了真實(shí)終端的需求下滑。

　　以上按當(dāng)前數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，這段行情交易的過(guò)程重點(diǎn)要關(guān)注兩方面的信息：一是政府是否有新批項(xiàng)目，新批項(xiàng)目的量，即產(chǎn)能問(wèn)題是否能夠得到解決；二是庫(kù)存開(kāi)始持續(xù)上升出現(xiàn)在什么時(shí)間上升的程度如何，并且上升期