文：里海（公眾號：fengkuanglihai）

馮柳是A股散戶中的傳奇，早期在網(wǎng)絡(luò)發(fā)表了一些他對投資的看法的文章，初看深邃難懂，反復(fù)看細(xì)看則發(fā)現(xiàn)極具智慧，其思維穿透時(shí)間的迷霧，真乃是把價(jià)值和市場連接起來的大師。

通過反復(fù)閱讀他的文章，慢慢的糾正了我一些對投資的誤解，非常深的影響了我的投資觀。投資真是沒有止境，這世界上永遠(yuǎn)有比自己思考維度深的牛人，所以一定不能給自己設(shè)限，永遠(yuǎn)要謙虛謹(jǐn)慎。

1.在該做長線的股票上做了中短線和該做短線的股票上做了中長線，都會是令人悔恨一生的。

以再升科技這個(gè)股票為例，2016年的時(shí)候，估值非常高，但趨勢一直向上，這種時(shí)候是買還是不買？不買呢，又一直漲，買了估值又非常高，不符合長線的介入點(diǎn)。其實(shí)這個(gè)時(shí)候是可以買的，以中短線的思路，跟從趨勢，而一旦趨勢不在，則立即退出，這就是中短線的操作方法。果然在趨勢走完之后，就進(jìn)入了綿綿下跌價(jià)值回歸之路。

我當(dāng)時(shí)對投資的理解不深，把中短線做成了長線，一直硬扛下來，不但浮盈虧完，反而套了一部分。幸虧基本面在這個(gè)下跌的過程當(dāng)中沒有變壞，不然真的是要悔恨一生了。反之也是一樣的，本來這支股票在很低估的時(shí)候，買了籌碼，結(jié)果按照短期投機(jī)的思路去做，把籌碼做飛，10倍股變得只抓了一根毛，這也是要悔恨一生了。

2.真正的投機(jī)應(yīng)該是在價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，只是博的不是傻子的錢，而是投資者的錢、貌似聰明的錢。

脫離基本面的投機(jī)，是純投機(jī)，散戶如果最純投機(jī)，幾乎沒有勝算。而基于基本面的投機(jī)那就不一樣了，那是在深刻理解價(jià)值的基礎(chǔ)上賺的是認(rèn)知差的錢，因?yàn)檫@個(gè)市場上所有的參與人，他們對同樣的標(biāo)的的認(rèn)知是不一樣的。

舉個(gè)簡單的例子，同樣的經(jīng)營數(shù)據(jù)，有的人認(rèn)為是符合預(yù)期可以加倉，而有的人卻認(rèn)為是不及預(yù)期，應(yīng)該賣出，所以就成了對手盤，這其中肯定有貌似聰明的人，必然會產(chǎn)生認(rèn)知差，而真正的投機(jī)，就是賺這些認(rèn)知差的錢。

3.避免永久性資本損失，但對可逆的下跌不強(qiáng)求回避。

充分的認(rèn)識到，我們不可能買在價(jià)格的最低點(diǎn)，所以買進(jìn)去之后，短暫的浮虧那是很正常的，巴菲特常說投資盡量不要虧損才能有長期的正復(fù)利，但并不是說買進(jìn)去就開始賺錢，而是在保證這一筆投資在最終賣出去的時(shí)候是賺錢的。

所以在企業(yè)的核心邏輯不變的情況下，就算有浮虧也要堅(jiān)定的拿住籌碼，如果有下跌，反而是應(yīng)該越跌越買。在日常的操作中，舒適的價(jià)格區(qū)間就是跌了敢加倉，漲了敢持股。

4.我們雖可在一定范圍內(nèi)建立起能力圈從而達(dá)到半內(nèi)行的標(biāo)準(zhǔn)，卻很難成為最接近真相的人，所以我們必須在詩外尋找優(yōu)勢，在心智能力上鍛煉自己。

從我在上市公司工作的經(jīng)歷來看和之前在金融系統(tǒng)長時(shí)間和企業(yè)打交道的經(jīng)驗(yàn)來看，有兩點(diǎn)切身的經(jīng)驗(yàn)。

首先外部人很難看清楚上市公司最真實(shí)一面，即自己永遠(yuǎn)不可能成為內(nèi)部人，這個(gè)有自己認(rèn)知的問題，也有上市公司的高管團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知問題，根據(jù)我現(xiàn)在接觸的情況來看，很多上市的高管團(tuán)隊(duì)是對資本市場的理解不深的，因此常常他們的一些言論和信息，就算是反映出了企業(yè)真實(shí)的一面，但有可能得出的結(jié)論卻是錯誤的，反而給投資者造成了很大的誤解。

其次散戶的研究能力是不可能達(dá)到能夠把企業(yè)研究透測的那個(gè)階段，很多時(shí)候我們自以為是的研究，其實(shí)是在想當(dāng)然。那么在這種情況下，我們?nèi)绾蝸砻鎸@個(gè)紛繁復(fù)雜的市場呢？馮柳給出的答案就是跳出來尋找優(yōu)勢，基于賠率和概率，基于負(fù)面出清。

5.市場在不同階段和方面是有其效率區(qū)分的，一般來說低效市場的機(jī)會多，但實(shí)現(xiàn)的慢，高效市場則反之，如果是低效領(lǐng)域就要明白正因?yàn)槭袌龅牡托Р沤o了難得的機(jī)遇，就要經(jīng)得起折騰和等待，不能在時(shí)間的消磨與反復(fù)中動搖了信心。如果是高效領(lǐng)域就得以市場為先，不能固執(zhí)己見、要有開放的學(xué)習(xí)心態(tài)。

我的理解是在大熊市當(dāng)中，市場給予了很多低位買入的機(jī)會，但是買進(jìn)去之后呢，因?yàn)榻灰撞换钴S，大家都趨于悲觀，就算是基本面好，但是難以給予充分演繹的機(jī)會，必須等待和堅(jiān)持，這個(gè)時(shí)候就要相信價(jià)值的力量。

而當(dāng)市場轉(zhuǎn)暖之后呢，因?yàn)閰⑴c者逐漸增多，認(rèn)知的不同導(dǎo)致交易逐漸活躍，那么市場的力量就占據(jù)了上風(fēng)，那么就要充分的尊重市場的力量，這也是為什么在牛市當(dāng)中價(jià)值投資老手會跑輸普通新散戶的原因。

6.我們可以把市場劃分為低風(fēng)險(xiǎn)、潛在風(fēng)險(xiǎn)和絕對風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)階段，低風(fēng)險(xiǎn)階段就是看錯了也不會虧錢，而潛在風(fēng)險(xiǎn)階段就是必須要判斷對，對了一定賺錢，錯了肯定會虧錢，絕對風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)就是你判斷對了也會虧錢。

市場大勢如此，其實(shí)個(gè)股也一樣。跌無可跌的個(gè)股，利空出盡的個(gè)股，就算再出一個(gè)利空，也難以再把股價(jià)打下去，就如同前期的長安汽車，負(fù)面已經(jīng)出盡了，股價(jià)跌到了0.6倍PB，只要出了那么一點(diǎn)點(diǎn)利好，股價(jià)即大幅上漲，就算是看錯了，也難以虧錢。而在高估值階段買入再升科技，只有極高的增長才能夠維持高估值，然而沒有，所以就算看對了基本面，還是虧錢。

7.當(dāng)負(fù)面被充分體現(xiàn)后正面解讀便可展開，即便暫時(shí)沒有，但當(dāng)其負(fù)面被如此顯著的呈現(xiàn)出來后，積極的變化也會自然而來。

很多個(gè)股近期的走勢已經(jīng)充分的證明了這一點(diǎn)，但個(gè)股的負(fù)面，充分展示在其面前的時(shí)候也就是股價(jià)跌透了的那一天。所以馮柳在領(lǐng)悟到散戶不能夠充分的成為內(nèi)部人的基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)而去掌握企業(yè)可能出現(xiàn)的負(fù)面情況，而在自己掌握的負(fù)面情況大部分已經(jīng)充分演繹的時(shí)候，賠率夠大的時(shí)候下重注。所以他喜歡買入很多長期下跌的股票。

前期再升科技，長安股份等等，無一不是體現(xiàn)了這一點(diǎn)，當(dāng)再升科技并購維艾普的事情失敗在網(wǎng)上曝光的時(shí)候，股價(jià)大跌，市場也就充分演繹了這個(gè)利空，當(dāng)利空出盡的時(shí)候就是利好了，所以后來股價(jià)漲了百分之六七十。我在想要是兩年前我都能領(lǐng)悟這一點(diǎn)的話，也就不至于這么慘了。

8.我把下跌分為殺估值、殺業(yè)績（經(jīng)營節(jié)奏）和殺邏輯。

高估值必然高預(yù)期，對于估值非常高的企業(yè)，股價(jià)的波動是非常大的，一個(gè)小小的問題很有可能就導(dǎo)致股價(jià)的大跌，但實(shí)際上并不影響企業(yè)的業(yè)績，這種錯殺的機(jī)會就是短期獲得超額收益的最好機(jī)會。

而殺業(yè)績呢，就是企業(yè)它有自己的經(jīng)營節(jié)奏，有時(shí)候某一年可能因?yàn)樘厥獾脑驅(qū)е聵I(yè)績的增幅下降甚至是負(fù)增長從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。例如重資產(chǎn)的企業(yè)在投入大量的資金形成了產(chǎn)能的時(shí)候，但因?yàn)楫a(chǎn)能的爬坡導(dǎo)致第2年產(chǎn)量并不如人意，并且因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊的問題侵蝕了部分利潤，從而導(dǎo)致業(yè)績不佳。

而是邏輯就是最慘的，有可能就是這家公司，再也起不來了，這就是價(jià)值毀滅了。

保守一點(diǎn)看，我們是不能在高估值的情況下按投資的角度介入一只個(gè)股的，因?yàn)槲磥硎遣豢芍模f一從殺估值到殺業(yè)績再到殺邏輯呢？那就是血本無歸了。

9.在股市里時(shí)間是最不值錢的，方向和可能的變化才有價(jià)值。

我理解的意思是在市場里面必須要等待，因?yàn)?0%的時(shí)間實(shí)際上是不掙錢的，但是當(dāng)20%的賺錢的機(jī)會來臨的時(shí)候，必須要在場。如果我們通過分析，大概率未來是肯定要上漲演繹的，那么我們必須學(xué)會等待，雖然最終上漲的時(shí)間可能只有幾個(gè)月，但實(shí)際上平均下來年化收益并不低。

10.我不進(jìn)行研究，一般做選擇。

從研究的過程來看，大概可以分為收集資料和研究資料兩個(gè)階段，這兩個(gè)階段散戶的力量是很弱的，水平也很低，如前所說，很多研究其實(shí)就是想當(dāng)然。

從我這一年多以來的感受來看，通過接觸各類研究員，他們的研究力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通散戶，上述研究過程是科學(xué)，但是到了作出決定這個(gè)階段，就是體現(xiàn)了人的認(rèn)知差異了，千人千面，這是藝術(shù)，所以投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合。

馮柳直接跳過了研究階段，而借助其他人的研究成果進(jìn)行選擇，直接進(jìn)入了抉擇階段，基于他對投資的理解的深度，如他所說，幾乎沒有失誤過。

綜上，馮柳基于散戶立場對投資的思考，給予我們極大的啟發(fā)，如何在這個(gè)紛繁復(fù)雜的市場上找到簡單的核心邏輯，從而獲得超額收益。上述是我一點(diǎn)簡單而粗淺的理解，不一定對，理解也很片面，歡迎各位高人提出不同的意見。