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最近小伙伴在問(wèn)評(píng)估定價(jià)的事，可能是因?yàn)槠綍r(shí)接觸的少，所以今天就來(lái)叨叨一下。

在估值方法上，原本的估值方法主要是成本法、市場(chǎng)法和收益法。

成本法是指在評(píng)估資產(chǎn)時(shí)按被評(píng)估資產(chǎn)的重置或再生產(chǎn)的現(xiàn)行成本扣減其各項(xiàng)有形損耗和無(wú)形損耗來(lái)確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法，即首先估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)的重置或再生產(chǎn)成本，然后估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生的各種價(jià)值損耗，包括實(shí)體性損耗、功能性損耗及經(jīng)濟(jì)性損耗，并從其重置成本中予以扣除，得到的差額作為被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值。

市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似價(jià)格的理論推斷，其理論依據(jù)是“替代原則”。市場(chǎng)法的實(shí)質(zhì)是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或近似的參照企業(yè)，在分析、比較兩者之間重要指標(biāo)的基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用市場(chǎng)法的評(píng)估重點(diǎn)是選擇可比企業(yè)和確定可比指標(biāo)。

收益法又稱收益還原法或收益本金化法，是國(guó)際上公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估基本方法之一。資產(chǎn)評(píng)估是通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)對(duì)象在未來(lái)期間的預(yù)測(cè)收益，選擇使用一定的折現(xiàn)率，將未來(lái)收益一一折成評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，用各期末未來(lái)收益現(xiàn)值累加之和作為評(píng)估對(duì)象重估價(jià)值的一種方法。其適用條件要求是：評(píng)估對(duì)象使用時(shí)間較長(zhǎng)且具有連續(xù)性，能在未來(lái)相當(dāng)年內(nèi)取得一定收益；評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益和評(píng)估對(duì)象的所有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能用貨幣來(lái)衡量。顯然，資產(chǎn)評(píng)估的收益法涉及預(yù)期收益額、未來(lái)收益期、折現(xiàn)率這三個(gè)基本參數(shù)。收益法的核心問(wèn)題就是確定預(yù)期收益額、未來(lái)收益期、折現(xiàn)率。

那么上市公司收購(gòu)標(biāo)的公司股權(quán)或者資產(chǎn)到底采用哪種評(píng)估方法比較合適呢？

一般也分三種情況，第一是達(dá)到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)的，因?yàn)橛小渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》做了約定：

在實(shí)務(wù)操作中，成本法很少用來(lái)作為作價(jià)依據(jù)，通常都作為輔助方法驗(yàn)證評(píng)估結(jié)果，簡(jiǎn)言之，滿足法規(guī)要求（兩種評(píng)估或估值方法）來(lái)湊數(shù)。但也有例外，比如雙錢(qián)股份定增華誼集團(tuán)的交易中，因新材料公司的特殊情況只采用了一種方法進(jìn)行評(píng)估，公司及中介機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行了充分的披露最終得到了監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可。

收益法和市場(chǎng)法是普遍采用的估值方法，但二者卻并不完善。就市場(chǎng)法而言，由于其適用條件比較嚴(yán)格，必須有足夠參考意義的樣本才可以，但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚處發(fā)展期，細(xì)分行業(yè)可比樣本并不多，在一定程度上限制了市場(chǎng)法的使用。收益法增長(zhǎng)率假設(shè)、預(yù)測(cè)期和永續(xù)期安排、折現(xiàn)率選擇不能完全匹配現(xiàn)在行業(yè)的變化，實(shí)務(wù)中常用的現(xiàn)金流折現(xiàn)法也只能解決傳統(tǒng)行業(yè)的問(wèn)題。因此，不少好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因?yàn)閲?guó)內(nèi)無(wú)法對(duì)其合理估值定價(jià)而選擇海外上市。

從歷年證監(jiān)會(huì)審核要點(diǎn)來(lái)看，針對(duì)不同評(píng)估方式的主要關(guān)注點(diǎn)如下：

（1）重置成本的確定是否有充分、合理的依據(jù)，取值是否符合有關(guān)部門(mén)最新頒布的標(biāo)準(zhǔn)。

（2）成新率的計(jì)算是否符合實(shí)際，而不是主要依賴使用年限法；是否對(duì)建筑物、設(shè)備進(jìn)行必要的實(shí)地測(cè)量、物理檢測(cè)；壽命期的測(cè)算是否通過(guò)對(duì)大量實(shí)際數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析得出。

參照對(duì)象與評(píng)估標(biāo)的是否具有較強(qiáng)的可比性，是否針對(duì)有關(guān)差異進(jìn)行了全面、適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。例如：是否充分考慮參照對(duì)象與評(píng)估標(biāo)的在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性、股權(quán)比例等方面的差異成新率的計(jì)算是否符合實(shí)際，而不是主要依賴使用年限法，是否對(duì)建筑物、設(shè)備進(jìn)行必要的實(shí)地測(cè)量、物理測(cè)驗(yàn)；壽命期的測(cè)算是否通過(guò)對(duì)大量實(shí)際數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析得出。

（1）評(píng)估的假設(shè)前提是否具有可靠性和合理性。

（2）對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)是否有充分、合理的依據(jù)，包括但不限于是否對(duì)細(xì)分行業(yè)、細(xì)分市場(chǎng)的歷史、現(xiàn)狀及未來(lái)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)分析，所做預(yù)測(cè)是否符合產(chǎn)品生命周期曲線、是否符合超額收益率等通常規(guī)律（如特定公司或產(chǎn)品在較長(zhǎng)周期后難以再獲取超額收益）；未來(lái)收入是否包含非經(jīng)常性項(xiàng)目；未來(lái)收入增長(zhǎng)是否與費(fèi)用增長(zhǎng)相匹配等。

（3）折現(xiàn)率的計(jì)算是否在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)安全利率（通常取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期國(guó)債利率）的基礎(chǔ)上考慮了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（以方差或其他形式求出）及公司各部風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行調(diào)整。

其實(shí)細(xì)心的小伙伴會(huì)問(wèn)，《重組辦法》里面已經(jīng)規(guī)定可以不以評(píng)估結(jié)果為依據(jù)啦~

那么也就是說(shuō)上市公司重大資產(chǎn)重組，評(píng)估報(bào)告不再是硬性要求。但是上市公司作為公眾公司其需要面對(duì)股東及監(jiān)管機(jī)構(gòu)，需要就其交易價(jià)格的合理性進(jìn)行必要的說(shuō)明，假設(shè)沒(méi)有評(píng)估或者估值報(bào)告，那么接下來(lái)的定價(jià)環(huán)節(jié)就會(huì)比較困難，如上市公司管理層解釋交易作價(jià)、獨(dú)立董事發(fā)表意見(jiàn)、董事會(huì)表決，公眾投資者也不好理解交易有沒(méi)有利益輸送等。因此，實(shí)踐中幾乎所有交易都以估值報(bào)告作為價(jià)格合理性支撐，多數(shù)是評(píng)估機(jī)構(gòu)出具報(bào)告，少數(shù)采用券商估值報(bào)告的方式。

如果聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)，那么一定不要心疼銀子，一定要聘請(qǐng)有從業(yè)資格的：

不過(guò)也不是沒(méi)有不采用評(píng)估報(bào)告作為定價(jià)依據(jù)案例的哈~比如溫氏集團(tuán)換股吸收合并大華農(nóng)（300186），就未進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，只對(duì)溫氏集團(tuán)股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行了估值。

第二種情況是：有幾種特殊資產(chǎn)是一定要評(píng)估的，不評(píng)估不行：

根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》：

當(dāng)然，除了上述情況之外是可以不評(píng)估的：

根據(jù)《公司法》：

除了滬深的公告格式指引，證監(jiān)會(huì)在2010年就提出，《并購(gòu)重組共性問(wèn)題審核意見(jiàn)關(guān)注要點(diǎn)（二）》：

根據(jù)滬深交易所《股票上市規(guī)則》：

好了好了，上面一些強(qiáng)制性的說(shuō)完了，最開(kāi)始說(shuō)過(guò)如果不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，另外也沒(méi)有強(qiáng)制要求評(píng)估的情況，比如說(shuō)僅到董事會(huì)權(quán)限的對(duì)外投資，評(píng)估這塊是怎么約定的呢？

上市規(guī)則說(shuō)自由約定哈，所以可以選擇評(píng)估，這樣定價(jià)也省事：

也可以雙方協(xié)議：

按市盈率：

按注冊(cè)資本：