大象不會席地而坐。

不少人希望從騰訊的財報里看到這頭大象扭轉(zhuǎn)屁股時肥胖笨拙的樣子，因為這是騰訊于去年9月30日宣布架構(gòu)大調(diào)整、To B后發(fā)出的首份年報，意義重大。

當(dāng)騰訊3月21日公布了其2018年度第四季度財報與全年業(yè)績后，由于其第四季度凈利潤下滑巨大，同比下滑了32%，因此有不少媒體將其解讀為“一份令人不安的財報”、 “騰訊史上最差財報”……虎嗅給騰訊算了一下，這是13年來騰訊季報首次出現(xiàn)凈利潤劇烈下滑的情況——上一次凈利潤下滑，還要追溯到2005年第三季度。

營收“大模樣”

2018年，騰訊總收入3126.9億元、同比增長31.5%，這是騰訊營收首次突破3000億。EBITDA（息稅攤銷前利潤）達(dá)1104億、同比增長23%，年度凈利潤799.8億、同比增長10.4%。

過往五年，騰訊營收從2014年的789億增至2018年的3127億，年均復(fù)合增長率為38.9%。

騰訊將營收分為三類：增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告及其它。

最近三年，增值服務(wù)收入從2016年的1078.1億增至2018年的1766.5億，在總營收中的份額卻從2016年的71%降至2018年的56.5%。

同期，網(wǎng)絡(luò)廣告收入從2016年的269.7億增至2018年的580.8億，但在營收中的份額幾乎沒有變化，2016年17.8%、2018年18.6%。

其它收入主要來自金融科技、云服務(wù)，從2016年的171.6億增至2018年的779.7億，在總營收中的份額從11.3%提高到24.9%。

2012年騰訊34億網(wǎng)絡(luò)廣告收入相當(dāng)于百度的15.2%，2018年騰訊581億廣告收入已相當(dāng)于百度的70.9%。

未來騰訊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已有“大模樣”：增值服務(wù)（包含游戲）、網(wǎng)絡(luò)廣告、To B服務(wù)（金融服務(wù)、云服務(wù)等）及戰(zhàn)略投資，各占四分之一。騰訊業(yè)務(wù)進(jìn)入四足鼎立的時代。

下面分析一下增值服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣告（因另兩大業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)披露很少）。

增值服務(wù)高速增長的時代已經(jīng)過去

2001年2月，騰訊QQ在線用戶突破1000萬，財年營收4908萬元，移動增值服務(wù)占比達(dá)77%，主要來自各種付費增值服務(wù)。

互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)后來居上，2005年收入達(dá)到7.9億，是移動增值服務(wù)的152%。到2012年，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入達(dá)320億，已是移動增值服務(wù)的8.6倍。

從2013年開始，騰訊將增值服務(wù)收入分為網(wǎng)絡(luò)游戲和社交網(wǎng)絡(luò)兩個部分。

2018年，增值服務(wù)總收入1766.5億元，同比增長14.7%，占總營收的56.5%，較2014年低23.7個百分點。

進(jìn)入2018年，騰訊增值服務(wù)幾乎在“原地踏步”，Q4收入436.5億，較Q1下降6.6%。

2018年Q3，網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比下降4%；Q4網(wǎng)絡(luò)游戲收入242億，同比下降1%，較Q1下降15.5%，在騰訊總營收中的份額更是從39%降至29%。

今年3月初和投資界人士聊騰訊，感覺他們對游戲業(yè)務(wù)過于看重，想盡辦法鉆刺打探某款游戲的充值金額，其實這些數(shù)據(jù)只對騰訊近期股價有些影響。

總之，騰訊增值服務(wù)高速增長的時代已經(jīng)過去，此項收入在營收中的份額還會下降。

網(wǎng)絡(luò)廣告提速

騰訊曾將廣告收入分為“效果廣告”和“品牌展示廣告”兩類。前者的主要載體是微信，后者的主要載體是騰訊新聞、騰訊視頻等。

近年騰訊將廣告收入重新劃分為社交廣告和媒體廣告。顯然，前者來自微信，后者來自視頻、門戶和客戶端。

2018年，社交廣告、媒體廣告收入分別為398億和183億，合計581億，占總營收的18.6%。

推動騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入增長的主要動力是微信。2018年前三季度，社交廣告對網(wǎng)絡(luò)廣告收入增長的貢獻(xiàn)一直在80%以上，第四季度貢獻(xiàn)率為72%。

前幾年，在中國網(wǎng)絡(luò)廣告大盤中，百度、騰訊的份額大約分別為30%和15%，百度比騰訊高1倍。今日頭條崛起被認(rèn)為“搶了騰訊的蛋糕”，但2018年騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入增速仍達(dá)43.6%，多賺176.4億。

騰訊的兩個“其它”崛起

騰訊兩報里有兩個“其它”：

第一個是與增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告并列的主營業(yè)務(wù)，目前主要包括金融科技及云服務(wù)。騰訊這個“其它”是營收的一部分，相當(dāng)于阿里的“創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其它”（Innovation initiatives and others）。

第二個是與市場費用、行政開支并列的“其它虧損/收益凈額”，主要來自于投資收益。

1）主營業(yè)務(wù)“其它”

2013年“其它”收入金額為6.22億，僅占總營收的1.2%。2015年增至47.26億，也只不過占營收的4.6%，是名副其實的“其它”。2016年“其它”開始崛起，到2018年收入金額暴漲至780億，占總營收的24.9%。

2016年，“其它”對營收增長的貢獻(xiàn)率超過同樣增長強(qiáng)勁的網(wǎng)絡(luò)廣告，達(dá)25.3%；

2017年，“其它”對總營收增長的貢獻(xiàn)率達(dá)30.5%，尹生調(diào)侃騰訊是以“其它業(yè)務(wù)”為最大增長引擎的神奇公司；

不過“其它”業(yè)務(wù)超越增值服務(wù)，成為最大引擎發(fā)生在2018年，兩者的營收貢獻(xiàn)率分別為46.2%、30.2%。

財報披露，2018年微信支付日均交易量超過10億次，其中商業(yè)支付占一半以上。此外，中國半數(shù)以上游戲公司成為騰訊云用戶。

2）非主營“其它”

對外投資是騰訊發(fā)揮兩大核心能力（流量和資本）的最佳途徑，據(jù)說這是騰訊公司總裁劉熾平的主張。

去過幾年投資累計投資了700多家公司，估值10億美元以上的公司超過100家，其中60多家已經(jīng)上市。

2017年是騰訊投資業(yè)務(wù)的豐收之年，易鑫、眾安、搜狗、閱文扎堆上市，“其它收益凈額”達(dá)201.4億元，占當(dāng)年經(jīng)營利潤的22%。2018年，“其它收益凈額”回落到170億，占當(dāng)年經(jīng)營利潤的17%。

騰訊投資的規(guī)模不輸一線基金公司，但背后的邏輯與財務(wù)投資者不盡相同。拿到騰訊流量，自然有機(jī)構(gòu)愿意投錢。

騰訊一手給流量一手給錢，相當(dāng)于借出一匹轅馬幫企業(yè)拉車，同時把自己的貨物放到馬車上運載到“彼岸”——資本市場。轅馬是騰訊的流量，貨物是騰訊的資金。到達(dá)彼岸后，騰訊要牽回轅馬（戰(zhàn)略合作到期）、卸下貨物（套現(xiàn)）。

坐擁10億微信用戶、8億QQ用戶，流量是取之不盡的“可再生能源”。騰訊用流量“拉車”、搭載資金的投資模式能夠周而復(fù)始地運轉(zhuǎn)下去。在廣告、游戲、電商、增值服務(wù)四大變現(xiàn)方式之外，騰訊開創(chuàng)了“第五種流量變現(xiàn)方式”。

總體而言，騰訊的這份財報喜憂參半，但還遠(yuǎn)不到令人擔(dān)憂的地步，大象不會席地而坐。

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