《 周期》讀書筆記

其實(shí)對橡樹資本的馬克斯略有耳聞，網(wǎng)上對他的MEMO就像巴菲特致股東的信一樣給與高度評價(jià)，其資產(chǎn)管理的規(guī)模比較大、業(yè)績較好，長期穩(wěn)定，獲得業(yè)界認(rèn)可。本書花了很長時(shí)間才看到，大概三周吧，主要是最近幾周集中連續(xù)的時(shí)間減少，陸陸續(xù)續(xù)才看完。

總體上本書就一個(gè)主題，就是“ 在別人恐懼時(shí)我貪婪，在別人貪婪時(shí)我恐懼”。主題再細(xì)一步說，“在做出正確估值的情況下，高估值賣出，低估值買入”。主題其實(shí)很簡單，就像大道至簡一樣，關(guān)鍵是要通過一系列描述，在讀者心中產(chǎn)生什么印象。全書的結(jié)構(gòu)是先介紹為什么要研究周期、周期的特征、幾種常見的周期，然后就是如何應(yīng)對這些周期了。

為什么要研究周期，因?yàn)榇嬖趦r(jià)值與價(jià)格的偏離。價(jià)格會向著兩個(gè)極端方向運(yùn)動(dòng)，在中心點(diǎn)的時(shí)間極其短暫。另在由于人的參與，人的行為受到情緒的影響，投資決策必定會產(chǎn)生偏差。

周期的特征中，一件事情引發(fā)下一個(gè)事件，因果關(guān)系非常重要。周期的細(xì)節(jié)背后的基本運(yùn)動(dòng)模式，往往非常相似?！皻v史不會重演細(xì)節(jié)，過程卻會重復(fù)相似”，具體細(xì)節(jié)就像音符一樣并不重要， 甚至無關(guān)緊要的，但是基本模式就像主旋律一樣至關(guān)重要，絕對有再次出現(xiàn)的趨勢。

經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)周期中的長期趨勢、短期趨勢的影響因素。短期經(jīng)濟(jì)周期的受心理、情緒、決策過程影響，短期GDP變化還和存貨有關(guān)。經(jīng)濟(jì)預(yù)測和經(jīng)濟(jì)周期的幾條最重要的基本原則。

政府調(diào)節(jié)逆周期和企業(yè)盈利周期沒什么好說的。

投資人心理和情緒鐘擺。心理和情緒的擺動(dòng)會強(qiáng)烈地影響經(jīng)濟(jì)周期和企業(yè)盈利周期。情緒和心理的擺動(dòng)，在引發(fā)投資世界的上漲與下跌上，扮演著非常突出的角色，在短期內(nèi)尤其突出。投資人的情緒和心理很容易走過頭。 以下引用上上周寫的筆記：“貪婪與恐懼是上漲與下跌的放大器。普通投資者追漲殺跌，卓越的投資者在估值過后，在市場極度恐懼，嚴(yán)重低估值時(shí)敢于買入；在市場極度亢奮，嚴(yán)重高估值時(shí)敢于離場。投資本質(zhì)是要賺別人的錢，如果大家都一樣的行為，那就沒人賺錢了。就像做資金一樣，在市場價(jià)格普遍低的時(shí)候敢于拿長期資金，在市場價(jià)格比較高的時(shí)候敢于拿短期資金，等市場價(jià)格下跌的時(shí)候再拿長期，不要計(jì)較短時(shí)間的得失。圍繞著長期的均值，與大多數(shù)交易對手反向操作。另一個(gè)問題就是要等待，低價(jià)買入的時(shí)候往往需要等待很長的時(shí)間才能回到正常的估值。”“ 真正的牛市往往是普羅大眾都知道并參與的，否者就不是真正的牛市，真實(shí)的牛市割的就是普羅大眾的錢。真正的牛市都是慢牛市，慢漲一年左右都有可能。短時(shí)間內(nèi)的暴漲都是要?dú)⒌?，不是真正的牛市。真正的牛市往往?-10年才會有一次，畢竟是割下一代韭菜。 ”

風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度周期。投資人對太風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有著一個(gè)從風(fēng)險(xiǎn)偏好到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，再到風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化過程。投資大眾越不夠擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，不夠小心謹(jǐn)慎地行事，就應(yīng)該像巴菲特所說的那樣，變得更加謹(jǐn)慎小心，絕不輕易地追漲買入。人們最不愿意買入的時(shí)候，反而是最應(yīng)該激進(jìn)買入的時(shí)候，努力地做到反眾人之道，進(jìn)行逆向投資。

信貸周期。好的投資并不是來自買的資產(chǎn)質(zhì)量好，而是來自買的資產(chǎn)性價(jià)比高——資產(chǎn)質(zhì)量不錯(cuò)且價(jià)格低，潛在收益率相當(dāng)高缺風(fēng)險(xiǎn)有限。滿足這些條件的最佳買入機(jī)會，多數(shù)是在信貸市場處于其周期中不是那么興奮地?cái)U(kuò)張，更多的是恐懼地收縮的階段。資本或者信貸松緊程度的變化，構(gòu)成了對經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、市場最基本的影響之一，信貸周期的重要性最高、影響最深遠(yuǎn)。信貸周期從窗口大開到窗口關(guān)閉，可能只在一瞬間。

不良債權(quán)周期。如果一個(gè)行業(yè)只有幾個(gè)競爭對手，這個(gè)行業(yè)幾戶部不為外人所知，那么這個(gè)行業(yè)具有獲得非厚回報(bào)的可能。創(chuàng)造不良債權(quán)周期的兩個(gè)因素：不理性的信貸擴(kuò)張；經(jīng)濟(jì)衰退，企業(yè)盈利下滑。

房地產(chǎn)周期。客觀地分析供需兩端，而不是盲目跟從市場（心理因素）。本章僅講房地產(chǎn)周期的表面現(xiàn)象，沒有深入分析影響因素，地產(chǎn)周期時(shí)間，周期各個(gè)階段的投資邏輯和策略，庫存周期的變化等。

市場周期——集周期于一身。牛市三階段。第一階段，只有少數(shù)特備有洞察力的人相信，基本面情況將會好轉(zhuǎn)。第二階段，大多數(shù)人都認(rèn)識到，基本面情況確實(shí)好轉(zhuǎn)了。第三個(gè)階段，每個(gè)人都得出結(jié)論，基本面情況將會變得更好，而且永遠(yuǎn)只會更好?！奥斆鞯娜俗钕茸?，愚蠢的人最后做”。大漲和泡沫并不是一回事，并非每一波大漲都是泡沫。價(jià)格過高并不等于明天就會下跌。最后作者用圖形描繪周期現(xiàn)在的位置和投資預(yù)期收益率二者之間的關(guān)系。

如何應(yīng)對市場周期。本章的內(nèi)容非常多，關(guān)鍵是我們要知道現(xiàn)在投資人心理周期和估值水平的鐘擺擺到了什么位置。用積累的經(jīng)驗(yàn)和知識，評估現(xiàn)在市場所處周期的位置，從而幫助我們判斷未來市場的走勢，以及我們該如何采取行動(dòng)應(yīng)對。其次觀察其他投資人的行為變化，也就是測量市場的溫度。人們在金融投資上的記憶極其短暫。投資人的行為能夠改變市場，從而改變投資人預(yù)期市場能夠帶來的收益。在投資上，取得最終成功，只需要做到：1.估算內(nèi)在價(jià)值，2.控制情緒，鼓足勇氣大量買入，有毅力堅(jiān)定地持有，3.耐心等待市場回歸價(jià)值。評估市場所處周期的位置，一是市場的估值水平，二是大多數(shù)投資人的行為。

市場周期與投資布局。能否成功地布局投資組合以及應(yīng)對市場未來趨勢，首先取決于你做什么，集中更多用于進(jìn)攻還是防守；其次拒絕于你什么時(shí)候做——基于你對周期所預(yù)示的未來市場趨勢有卓越的洞察力。三對要素。第一隊(duì)：周期定位和資產(chǎn)選擇。第二對要素：保守與激進(jìn)。第三對要素：技能與運(yùn)氣。周期的定位讓我想起了另外一個(gè)概念，分類與分型，或者說區(qū)分級別。 資產(chǎn)選擇要有第二層思維。資產(chǎn)選擇技能來自不對稱業(yè)績。用現(xiàn)在流行的話說，你不僅要預(yù)測方向，更要預(yù)測時(shí)間。

應(yīng)對周期有局限性。過于超越時(shí)間的投資，和錯(cuò)誤沒有區(qū)別。

成功本身也有周期。投資人應(yīng)該極力避開那些十分流行的資產(chǎn)，流行程度與賺錢機(jī)會成反比。小眾的投資品種或許很容易暴利，但是也有缺乏流動(dòng)性。

周期的未來。人容易走向極端的傾向，永遠(yuǎn)不會終止，因此，那些極端最終必須得到修正，而不是周期的發(fā)生會有改變。經(jīng)濟(jì)和市場從來不是走一條直線，過去不走直線，未來也肯定不會走直線。投資人能夠理解周期，就能夠找到賺錢的良機(jī)。

最后一章是全書的精要。

作者還有另外一本重要的著作《投資中最重要的事》聽說過，但是一直沒時(shí)間看，找機(jī)會讀讀。未來應(yīng)該是價(jià)值投資的主線。