華睿投資 丨 《睿觀(guān)點(diǎn)》系列

睿智創(chuàng)造價(jià)值  服務(wù)助推成長(zhǎng)

文 | 醫(yī)療健康投資總監(jiān) 吳玉鼎

我國(guó)中醫(yī)藥大健康市場(chǎng)規(guī)模巨大，在過(guò)去7年間，我國(guó)中醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上升，保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，截至2017年已經(jīng)達(dá)到1.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.1%。根據(jù)國(guó)務(wù)院新聞辦發(fā)布的《中國(guó)的中醫(yī)藥》白皮書(shū)，至2020年，我國(guó)中醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)將突破3萬(wàn)億，年均復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在20%。

中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈圖

中藥作為我國(guó)民族醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)都是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥政策扶持的重要領(lǐng)域。近年來(lái)中藥行業(yè)始終保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，2017 年增長(zhǎng)速度雖然放緩但仍然保持在較高水平。

行業(yè)相關(guān)政策和需求共同作用，影響著中藥上下游發(fā)展。中成藥和中藥飲片主要銷(xiāo)往醫(yī)院、藥店和商超，其中中藥飲片的新型藥物配方顆粒近年發(fā)展迅猛。隨著國(guó)家相繼提出中藥飲片不納入集中采購(gòu)、不取消加成和不計(jì)入藥品占比等一系列保護(hù)措施，中藥飲片市場(chǎng)供給也越發(fā)充分。國(guó)內(nèi)中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多且分散，市場(chǎng)集中度有望持續(xù)提升。從需求端來(lái)看，我國(guó)人口總數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)老齡化進(jìn)程加快，居民健康意識(shí)不斷加強(qiáng)，消費(fèi)能力穩(wěn)步提高，中藥飲片市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中成藥市場(chǎng)受降低藥占比、零加成、醫(yī)保控費(fèi)等相關(guān)政策影響，自 2013 年下半年后銷(xiāo)售收入增速逐漸放緩。另外受上游中藥材價(jià)格波動(dòng)影響，2016 年中成藥行業(yè)利潤(rùn)增速開(kāi)始下滑，2017 年前三季度略有回升，但仍低于醫(yī)藥行業(yè)平均利潤(rùn)增速。

中醫(yī)藥上市公司引領(lǐng)著行業(yè)發(fā)展。A股中醫(yī)藥類(lèi)上市公司中，以中藥材為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)數(shù)量并不多，不少有種植業(yè)務(wù)的企業(yè)，也主要是為了保證中成藥的原料材質(zhì)量而進(jìn)行主要中藥材的種植。具體種植種類(lèi)上，也主要集中在人參、連翹、黨參、青蒿素等名貴藥材或特色藥材，品種利潤(rùn)水平較高且有道地性的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。在具體業(yè)務(wù)模式上，一般都是采取種植和貿(mào)易一體的方式，使得公司對(duì)整個(gè)業(yè)務(wù)流程掌控程度更高，且實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。目前已經(jīng)有不少上市公司看好中藥飲片行業(yè)的未來(lái)發(fā)展，涉足中藥飲片業(yè)務(wù)，通過(guò)自建、收購(gòu)等多種方式，迅速切入中藥飲片行業(yè)。其中不僅包括中藥企業(yè)，還包括醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售以及化藥企業(yè)等。中藥飲片流通領(lǐng)域行業(yè)集中度低，市場(chǎng)占有率第一的康美藥業(yè)占比不足3%。目前 A 股中醫(yī)藥上市公司中，共有中成藥類(lèi)企業(yè) 55 家。

此外，2009-2016年國(guó)內(nèi)保健品產(chǎn)值逐年增加，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.54%，2016年國(guó)內(nèi)保健品行業(yè)產(chǎn)值達(dá)2621億元，行業(yè)銷(xiāo)售收入也逐年增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)保健品行業(yè)基本處于供需平衡狀態(tài)。保健品類(lèi)上市公司市場(chǎng)集中度不高，大多通過(guò)兼并收購(gòu)的方式進(jìn)入保健品市場(chǎng)。

再者，目前中醫(yī)診療服務(wù)的醫(yī)療資源還主要集中在公立中醫(yī)醫(yī)院，民營(yíng)中醫(yī)醫(yī)院及診所的診療服務(wù)量占比較小。上市公司中涉及中醫(yī)診療服務(wù)的企業(yè)，一是如同仁堂、浙江震元、人民同泰等擁有中醫(yī)老字號(hào)的企業(yè)，采取“前廳坐診、后堂抓藥”的坐堂醫(yī)模式，中醫(yī)診療一般都是在藥店內(nèi)完成，通過(guò)開(kāi)設(shè)藥店形成連鎖。另外，還有一些中醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)成立或收購(gòu)中醫(yī)診所，打造中醫(yī)連鎖診所模式，如紅日藥業(yè)、太龍藥業(yè)等。

另外，中醫(yī)藥行業(yè)不斷涌現(xiàn)出一批創(chuàng)新企業(yè)。

中醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新案例

雖然我國(guó)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但是問(wèn)題同樣明顯。主要有以下幾個(gè)方面：

● 藥材種植不地道：中藥材歷來(lái)講究原產(chǎn)地，中藥若異地種植須過(guò)三代；浙江中藥房難見(jiàn)原汁原味“浙八味”；魚(yú)腥草生長(zhǎng)在深山水溝溪泉兩邊，而現(xiàn)云貴川農(nóng)田種植，藥效大打折扣。

● 藥材部位用途混亂：當(dāng)歸頭止血，當(dāng)歸身補(bǔ)血，當(dāng)歸尾破血（催血），不能亂用。

● 藥材農(nóng)殘重金屬超標(biāo)：化肥催熟、農(nóng)藥殺蟲(chóng)（長(zhǎng)白山松毛蟲(chóng)），直接導(dǎo)致中藥材和成藥出口受限。

● 藥材搶青采收：三月茵陳四月蒿，五月砍來(lái)當(dāng)柴燒；黃芪五寸長(zhǎng)可用而今一寸長(zhǎng)便挖，甘草、大黃三年達(dá)標(biāo)而今一旦價(jià)好年份提前采收，遼五味子提前3個(gè)月?lián)屒嗖墒赵賴(lài)娝幩杉t。

● 藥材處理粗放：市場(chǎng)上茵陳、蒲公英、菟絲子等所含泥沙重量幾乎占20%以上，水洗不到位；丹皮不刮皮抽心，白芍不去老根，桃仁、杏仁不去皮，酸棗仁大量含売。

● 藥渣充正品：西洋參、蟲(chóng)草被提煉萃取，“藥渣”賣(mài)高價(jià)，基至有塑料做蟲(chóng)草。

● 藥材保存混亂：打磺熏制保存，打蠟亮色，打殺蟲(chóng)劑，雙氧水浸泡天麻漂白，氧化鐵水洗丹參染色。

● 飲片企業(yè)不合規(guī)：飲片廠(chǎng)生產(chǎn)環(huán)境不達(dá)標(biāo)，今年飛行檢查密集，頻繁取締飲片廠(chǎng)GMP車(chē)間生產(chǎn)資質(zhì)。

● 炮制工藝不規(guī)范：中藥加工炮制，一是減毒性，二是增加療效，三是改變歸經(jīng)。板藍(lán)根薄片的浸出物還原糖含量高于斜片、厚片，但薄片切制占比??；炮制首烏傳統(tǒng)用黑豆煮，藥材商代以鍋底灰，甚至用墨汁染色；胡慶余堂的鎮(zhèn)館之寶金鏟銀鍋是對(duì)傳統(tǒng)炮制工藝的尊重體現(xiàn)。 

● 藥典、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)陳舊：國(guó)家藥典陳舊導(dǎo)致行業(yè)怪象盛行，藥典末規(guī)定對(duì)二氧化硫等含量的限制，導(dǎo)致行業(yè)普遍采用打磺方式保存藥材。2015年版《中國(guó)藥典》共收錄655種中藥材，其中無(wú)理化鑒別方法的達(dá)83種，無(wú)含量測(cè)定方法的達(dá)242種，指標(biāo)成分不明的達(dá)152種，80%以上的中藥材未開(kāi)展系統(tǒng)研究，中藥材品質(zhì)亟待升級(jí)。

● 藥材市場(chǎng)管理缺失：國(guó)家相關(guān)部門(mén)未對(duì)1995年確定的17個(gè)中藥材專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)定或驗(yàn)收評(píng)估，中藥材專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)定位不清晰、缺少管理標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。

● 底層流通混亂：全國(guó)經(jīng)營(yíng)中藥材的個(gè)體商有100多萬(wàn)人，大部分是家族式傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)，這些個(gè)人和家庭流動(dòng)性強(qiáng)，缺乏管理，為各種摻雜使假提供土壤。

● 藥材市場(chǎng)混亂：1.主體責(zé)任落實(shí)不到位，只收取攤位費(fèi)和物業(yè)費(fèi)，對(duì)藥商的經(jīng)營(yíng)行為放任自流。2.未建立準(zhǔn)入制度，產(chǎn)品無(wú)法溯源。3.未建立統(tǒng)一倉(cāng)庫(kù)、檢驗(yàn)、結(jié)算等管理制度，中藥材質(zhì)量無(wú)法保證。4.市場(chǎng)內(nèi)只擺放少量樣品，大批量的藥材交易在場(chǎng)外進(jìn)行，易假劣。

● 中醫(yī)館模式老舊：中醫(yī)館普遍為傳統(tǒng)坐診開(kāi)藥模式，醫(yī)館盈利難；無(wú)特色專(zhuān)科，無(wú)評(píng)價(jià)體系，療效欠缺，一方千病，中醫(yī)診療不精準(zhǔn)，形式化流程化；營(yíng)銷(xiāo)手段差。

● 中醫(yī)數(shù)字化智能化欠缺：中醫(yī)信息化建設(shè)落后，患者和家族電子檔案缺失，中醫(yī)信息記錄和大數(shù)據(jù)落后，開(kāi)方配藥隨意，醫(yī)館急需賦能。

● 中醫(yī)延伸服務(wù)滯后：理療、推拿、針灸、藥膳、康復(fù)等中醫(yī)延伸服務(wù)產(chǎn)業(yè)混亂，商業(yè)化因素沖擊行業(yè)發(fā)展。

● 中醫(yī)研發(fā)少創(chuàng)新：歷年中成藥新藥批件數(shù)量少，新藥創(chuàng)新不足；依賴(lài)名老古方，新方研發(fā)投入少。

● 中醫(yī)理念需進(jìn)步：傳統(tǒng)的中醫(yī)診療理念和古方等不一定能很好地適應(yīng)新時(shí)代下人的新體制特性，比如傳統(tǒng)以“補(bǔ)”為主要理念現(xiàn)今可能要“減”。中醫(yī)理論發(fā)展停滯，中醫(yī)體系建設(shè)緩慢。

● 老百姓對(duì)中醫(yī)理解差：國(guó)老百姓對(duì)中醫(yī)理解西醫(yī)化，直到有病了才尋求中醫(yī)診治，中醫(yī)可治急性病變，但更重在防未病，中醫(yī)亦非必須去中醫(yī)館就診，好的中醫(yī)養(yǎng)生理念和意識(shí)更重要。

● 中醫(yī)優(yōu)質(zhì)人才匱乏：中醫(yī)師培養(yǎng)西醫(yī)化，水土不服，中醫(yī)藥行業(yè)的傳承制度目前都是從中醫(yī)院學(xué)習(xí)，以前的師徒制現(xiàn)在執(zhí)行得荒腔走板，并沒(méi)有讓有經(jīng)驗(yàn)的老醫(yī)師很好傳承經(jīng)驗(yàn)。

● 中醫(yī)藥宣傳問(wèn)題：虛假宣傳，大量保健品、藥品、違法診療手段借中醫(yī)中藥名義虛假宣傳，為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)大量負(fù)面新聞。例如“曹清華薏辛除濕止痛膠囊”“療癬卡西甫散”“京仁堂牌人參海狗丸”等因虛假和夸張的廣告宣傳遭處罰。

中醫(yī)藥是為數(shù)不多的將會(huì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的行業(yè)，這也給資本帶來(lái)許多投資機(jī)會(huì)。在中藥材種植領(lǐng)域，部分優(yōu)質(zhì)道地中藥材種植基地有著重要戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，類(lèi)似智慧農(nóng)業(yè)種植工廠(chǎng)會(huì)因部分藥材的高售價(jià)而得到廣泛的應(yīng)用。

在中藥材加工方向，許多新型炮制工藝?yán)鐑龈娠嬈⒊⑵票诜?、凍干粉劑等?huì)繼續(xù)保有很好的市場(chǎng)份額，中藥配方顆粒劑因使用的方便和政策的支持會(huì)有很大的發(fā)展，另外一些優(yōu)質(zhì)的中藥材加工企業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看終將脫穎而出。

在藥品食品保健品等研發(fā)領(lǐng)域，擁有自主研發(fā)能力的中成藥新藥研發(fā)企業(yè)有著很大的價(jià)值。

在中藥材和產(chǎn)品的流通領(lǐng)域，溯源、檢測(cè)技術(shù)將會(huì)有越來(lái)越強(qiáng)的需求，S2B2C在流通領(lǐng)域會(huì)大放異彩。

健康產(chǎn)品方向，食療產(chǎn)品市場(chǎng)巨大，新型中藥健康產(chǎn)品包括中藥藥妝等產(chǎn)品將會(huì)越來(lái)越受到大眾的歡迎。

中醫(yī)服務(wù)方向，會(huì)涌現(xiàn)越來(lái)越多的特色專(zhuān)科中醫(yī)館，西技中用會(huì)受到更多中醫(yī)師的認(rèn)同，各類(lèi)養(yǎng)生社群會(huì)積累大量粉絲，中醫(yī)衍生服務(wù)例如小兒推拿，藥膳等會(huì)遍地開(kāi)花。

智慧中醫(yī)方面，中醫(yī)的智能化，數(shù)字化，精準(zhǔn)化勢(shì)在必行，互聯(lián)網(wǎng)中醫(yī)配藥，中醫(yī)輔助開(kāi)方，家族及個(gè)人中醫(yī)檔案等會(huì)逐漸成體系。

中醫(yī)出口方面，類(lèi)似迪拜同仁堂等海外中醫(yī)館等會(huì)開(kāi)遍全球，中藥材、飲片、成藥的也會(huì)加速走出國(guó)門(mén)、走向世界。

華睿投資一直重點(diǎn)布局中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，在上游生產(chǎn)供給端投資了百年老字號(hào)“江南藥王”胡慶余堂，苗藥領(lǐng)先企業(yè)威門(mén)藥業(yè)，中醫(yī)健康養(yǎng)生平臺(tái)青春寶集團(tuán)，在新藥研發(fā)領(lǐng)域投資了國(guó)內(nèi)中藥新藥研發(fā)能力前三甲的玉森新藥，在流通領(lǐng)域投資了浙江省內(nèi)藥店全覆蓋的珍誠(chéng)醫(yī)藥，在中醫(yī)診療服務(wù)領(lǐng)域除了胡慶余堂外還投資了閩南區(qū)域連鎖中醫(yī)館冬日中醫(yī)，形成了完整的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈條并不斷擴(kuò)充布局。

目前，華睿投資正在恢復(fù)有300余年歷史的中醫(yī)老字號(hào)鼻祖“宗氏松柏堂”，旨在打造中醫(yī)藥行業(yè)[S+V]2B2C平臺(tái)，即通過(guò)投資+供應(yīng)鏈整合，實(shí)現(xiàn)“中醫(yī)養(yǎng)生產(chǎn)品研發(fā)+中醫(yī)養(yǎng)生知識(shí)傳播+中醫(yī)養(yǎng)生產(chǎn)品分銷(xiāo)+中醫(yī)養(yǎng)生服務(wù)”的創(chuàng)新。宗氏松柏堂開(kāi)發(fā)的漢方養(yǎng)生糕點(diǎn)一經(jīng)投放市場(chǎng)即深受歡迎，因?yàn)闋I(yíng)養(yǎng)豐富、攜帶方便、消費(fèi)場(chǎng)合靈活、男女老少均宜，被譽(yù)為“漢方巧克力”。