昨天寫(xiě)了“神奇公式”，今天來(lái)聊一聊這個(gè)公式的最初發(fā)明人——

喬爾-格林布拉特（Joel Greenblatt）。

美國(guó)投資界的大神，我們都知道巴菲特，知道索羅斯，這兩年還又知道了橋水基金總裁雷-達(dá)里奧（《債務(wù)危機(jī)》一書(shū)的作者）以及橡樹(shù)資本的總裁霍華德-馬克斯（《投資最重要的事》一書(shū)的作者），但，我估計(jì)絕大部分人聽(tīng)到格林布拉特這個(gè)名字，會(huì)感到非常陌生。

實(shí)際上，格林布拉德也是美國(guó)投資界著名的大神，和霍華德-馬克斯還是很好的朋友。

有這么一張圖，列出了60年來(lái)美國(guó)能留得下名號(hào)的投資大神們的投資戰(zhàn)績(jī)——雖然大神們的投資理念相差極大，但都在超過(guò)10年時(shí)間里，取得了超過(guò)標(biāo)普指數(shù)的絕對(duì)收益。

圖的橫軸，是大神們的投資持續(xù)年限。

10年是個(gè)最基本的要求，不然無(wú)法剔除很多純粹靠運(yùn)氣吃飯的基金經(jīng)理——根據(jù)這張圖上所記錄的年限，巴菲特是投資持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的那個(gè)，時(shí)限接近60年，僅次于他的是活了100多歲的投資大師菲利普-卡雷特（55年），投機(jī)之神索羅斯的投資時(shí)限為40年，位居第五。

圖的縱軸，是大神們投資的年化收益率相對(duì)標(biāo)普指數(shù)的超額收益，用百分比表示。

過(guò)去60年，標(biāo)普指數(shù)的年化收益率大約是8%，所以圖上縱軸所顯示的收益率，你再給加個(gè)8%，差不多就是這些大神們算下來(lái)的年化收益率。

收益最高的，是索羅斯曾經(jīng)的搭檔、現(xiàn)在到處在中國(guó)做演講的吉姆-羅杰斯，其相對(duì)標(biāo)普的超額年化收益接近30%，但其投資時(shí)限最短（11年）；

接下來(lái)，投資收益之高排名第二的，就是這位喬爾-格林布拉特，在其早期持續(xù)20年的投資生涯中，年化絕對(duì)收益率高達(dá)35%。

和索羅斯、羅杰斯等人經(jīng)常利用杠桿來(lái)創(chuàng)造超高收益不同，格林布拉特基本不用杠桿，主要采用特殊事件投資，這樣來(lái)看，采用基本面分析的價(jià)值投資者中，格林布拉特的收益算是最厲害的——從這個(gè)意義上說(shuō)，他才是真正的價(jià)值投資之神。

1985年，格林布拉特創(chuàng)建了自己的對(duì)沖基金戈坦資本（Gotham Capital），最初僅有700萬(wàn)美元，到2005年基金總價(jià)值已經(jīng)增長(zhǎng)到8.3億美元。

2005年，格林布拉特決定將資金退還給其他合伙人，只用自己的錢(qián)進(jìn)行投資；同年，他將自己長(zhǎng)達(dá)20年的投資經(jīng)驗(yàn)濃縮成一本小書(shū)《The Little Book That Beats The Market》，就是在這本書(shū)中，他提出了投資中簡(jiǎn)單而又有效的神奇公式（Magic Formula）。

神奇公式由兩部分構(gòu)成：盈利收益率（EY）和資本回報(bào)率（ROC）。

將股票EY和ROC，分別從高到低進(jìn)行排名，然后將其排名相加，選擇加和最小數(shù)字的幾十家公司作為一籃子組合進(jìn)行投資，這就是神奇公式選股。

聽(tīng)起來(lái)好像很簡(jiǎn)單的樣子，但結(jié)果卻很不凡。

在自己的書(shū)中，格林布拉特已經(jīng)應(yīng)用這個(gè)公式對(duì)過(guò)去17年的市場(chǎng)進(jìn)行回測(cè)，證明神奇公式在選股上確實(shí)相當(dāng)有效。

1999年到2009年，科技股從最高點(diǎn)破裂，然后又遭遇2008年的金融危機(jī)，算是美國(guó)股市極糟糕的10年，有人也用神奇公式對(duì)其進(jìn)行回測(cè)，結(jié)果表明：

神奇公式年化收益為13.74% VS 標(biāo)普500的 0.87%。

有一名叫Wesley Gray的博士，采用神奇公式對(duì)1965年-2010年的美國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)，發(fā)現(xiàn)神奇公式也沒(méi)有問(wèn)題，能取得12.46%的年化收益，標(biāo)普500則是9.44%的年化收益。

至于神奇公式能不能推廣應(yīng)用到A股市場(chǎng)——

答案當(dāng)然是能。

我在“選股票，考慮一下神奇公式？”一文中，已經(jīng)用數(shù)據(jù)回測(cè)給出了答案。

港股當(dāng)然也沒(méi)有問(wèn)題，有人用神奇公式挑選出的港股做出三種組合，用2006-2016年的港股數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)，并用港股中著名的盈富基金作為對(duì)照，結(jié)果如下。

不僅僅是美股、A股、港股上適用，有人把這個(gè)公式拿到比利時(shí)盧森堡和荷蘭的股市上回測(cè)，長(zhǎng)期下來(lái)也輕松打敗大盤(pán)。

神奇公式這么好，問(wèn)題就來(lái)了——金融界有個(gè)定律就是：

如果某個(gè)策略一定能賺到超額收益，那它就會(huì)如同血腥吸引鯊魚(yú)一樣，吸引越來(lái)越多套利者進(jìn)來(lái)，最終把這個(gè)策略給搞死，讓超額收益灰飛煙滅。

在過(guò)去幾十年回測(cè)中表現(xiàn)良好的許多策略，后來(lái)在實(shí)踐中大都慘不忍睹，神奇公式的策略，憑什么可以持續(xù)應(yīng)用下去？更直白地說(shuō)——

如果大家都使用神奇公式，怎么可能還會(huì)有超額收益？

格神在那本書(shū)中是這么回答的：

這個(gè)策略不會(huì)被濫用，因?yàn)樯衿婀脚紶枙?huì)熄火，在他回測(cè)的那17年期間里，神奇公式基本上每四年就會(huì)失靈一次，有時(shí)候還會(huì)出現(xiàn)連續(xù)兩到三年都跑不贏大盤(pán)的尷尬局面。當(dāng)一個(gè)策略兩到三年都不奏效的時(shí)候，一般人就會(huì)傾向于去宣布 XXX 已經(jīng)過(guò)時(shí)啦，已經(jīng)不行啦……

大多數(shù)投資者，其實(shí)就是如此的目光短淺和沒(méi)有耐心！

即使這個(gè)策略被很多人使用也不要緊，市場(chǎng)上總有很多人，他們并不擅長(zhǎng)投資和交易，但是他們卻非常熱愛(ài)投資和交易，這些人就會(huì)成為神奇公式收益的來(lái)源，用中國(guó)式語(yǔ)言來(lái)說(shuō)就是——總會(huì)有人充當(dāng)新韭菜嘛！

邱國(guó)鷺在《投資中最簡(jiǎn)單的事》自序里曾經(jīng)引用格神的一段話作為結(jié)尾：

“正如喬爾-格林布拉特所說(shuō)，第一，價(jià)值投資是有效的；第二，價(jià)值投資不是每年都有效；第二點(diǎn)是第一點(diǎn)的保證。正因?yàn)閮r(jià)值投資不是每年都有效，所以它是長(zhǎng)期有效的。如果它每年都有效，未來(lái)就不可能繼續(xù)有效。聽(tīng)起來(lái)像是個(gè)悖論，但事實(shí)就是這么簡(jiǎn)單。在資本市場(chǎng)，如果有一種穩(wěn)賺的方法，就一定會(huì)被套利掉。正因?yàn)橛胁▌?dòng)性，才保證不會(huì)被套利?！?/span>

正如“選股票，考慮一下神奇公式”一文所說(shuō)，神奇公式雖然看起來(lái)和應(yīng)用都很簡(jiǎn)單，但也存在三個(gè)方面的局限：

第一，金融股和公共事業(yè)股不能應(yīng)用神奇公式；

第二，無(wú)法避免公司財(cái)務(wù)造假和欺詐行為；

第三，并不能避免一兩年內(nèi)的熊市下跌。

關(guān)于解決之道，我也在上篇文章中進(jìn)行了說(shuō)明。

不過(guò)，為了更大程度避免上市公司的財(cái)務(wù)粉飾行為，還有人建議采用GPA（Gross Profit to Assets，總利潤(rùn)/總資產(chǎn)）代替ROC，因?yàn)榭偫麧?rùn)和總資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，上市公司對(duì)其進(jìn)行粉飾的可能性較小，而且也很方便進(jìn)行公司間的比較。

吹毛求疵的話，神奇公式其實(shí)還有一個(gè)問(wèn)題——對(duì)于很多周期性行業(yè)來(lái)說(shuō)，一個(gè)公司ROE或ROC變化可能非常緩慢，也許業(yè)務(wù)發(fā)展已停滯一年后，ROE或ROC才開(kāi)始出現(xiàn)下降，這樣一來(lái)，無(wú)論用ROC還是ROE作為“好股票”的評(píng)價(jià)指標(biāo)，都會(huì)出現(xiàn)一些偏差。

這個(gè)，當(dāng)然也有辦法解決：對(duì)于周期性行業(yè)的股票，在選入股票池的時(shí)候，可以查看其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，如果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率開(kāi)始放緩，而且行業(yè)處于景氣度最高的時(shí)期，那么謹(jǐn)慎考慮；如果凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)或保持平穩(wěn)，那么大膽選入。

——不過(guò)，需要進(jìn)一步說(shuō)明的是，大部分對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)都非常不靠譜，這種看似聰明的修改，也有可能因?yàn)閭€(gè)人對(duì)未來(lái)的判斷失誤而錯(cuò)失利潤(rùn)。你認(rèn)為行業(yè)景氣度最高，結(jié)果后面其實(shí)還有更好，你認(rèn)為行業(yè)將要繁榮，結(jié)果后面遭遇寒冬……

最后，來(lái)說(shuō)說(shuō)格神本人的現(xiàn)狀。

2010 年，格神決定重返對(duì)沖基金行業(yè)；

2012年，戈坦資本再度對(duì)投資者開(kāi)放，這一次，格神甚至放棄了自己以往賴以成名的特殊事件投資策略，專注于價(jià)值投資，而且采用的就是改進(jìn)后的“神奇公式”所選入的股票。

行勝于言，格神這真是一招鮮，吃遍天?。?/span>

你是不是很想知道格神2012年以來(lái)的投資戰(zhàn)績(jī)？

截止2018年底，格神的戈坦基金總規(guī)模為64.4億美元，過(guò)去3年的年化回報(bào)率為13.18%，高于整個(gè)對(duì)沖基金平均水平，但低于標(biāo)普500指數(shù)的收益——嗯，就最近這3年的表現(xiàn)看，格神本人也沒(méi)有超越美股大盤(pán)。

截止2018年底，格神的基金持倉(cāng)量最大的股票是如下幾支，其中蘋(píng)果、IBM、亞馬遜和谷歌都榜上有名。

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