燃料電池單體核心部件

和鋰電池類似，燃料電池單體需要堆疊組合成電堆，再通過(guò)DC/DC升壓去驅(qū)動(dòng)電機(jī)。而電池單體主要由膜電極、雙極極板組成。而膜電極是燃料電池核心之核心，主要由催化劑、氣體擴(kuò)散層（碳紙）、質(zhì)子交換膜組成。

催化劑：常用的商用催化劑是Pt/C。由于鉑的價(jià)格高，催化劑成為電堆中成本最高的部件之一。目前國(guó)內(nèi)外研究通過(guò)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、使用合金材料等方式來(lái)降低鉑的用量。貴研鉑業(yè)在Pt/C制備上已具備較為成熟的技術(shù)。

碳紙：加工后成為氣體疏散層。國(guó)內(nèi)在碳纖維領(lǐng)域的研究與海外仍有差距，目前國(guó)內(nèi)外企業(yè)主要采購(gòu)日本東麗、巴拉德。

質(zhì)子交換膜：核心作用為傳導(dǎo)質(zhì)子，隔絕兩極。目前主流使用全氟材料，與氯堿行業(yè)所使用的交換膜類似，技術(shù)難度較低，目前國(guó)內(nèi)已具備較好制備的技術(shù)，且成本下降空間較大。國(guó)外優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商：杜邦、戈?duì)?、陶氏?/span>3M、旭化成；國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商：東岳集團(tuán)。

雙極板：主要用于氫氣和氧氣的分隔與傳導(dǎo)，并收集電流。目前主流路線有石墨極板、金屬極板、復(fù)合板這三種。其中，石墨板和金屬極板較為常見(jiàn)。金屬極板制造方便且體積小，但存在腐蝕問(wèn)題，影響電堆壽命。

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2.2. 車用燃料電池系統(tǒng)部件

除電堆外，車用燃料電池系統(tǒng)中還需裝備空壓機(jī)、輔助電源系統(tǒng)（鋰電或鉛酸電池）、儲(chǔ)氫瓶、氫氣循環(huán)泵及電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制系統(tǒng)等。

空壓機(jī)：用于空氣進(jìn)氣端控制進(jìn)氣壓強(qiáng)與速度，對(duì)壓力波動(dòng)有較之傳統(tǒng)空壓機(jī)有更嚴(yán)格的要求。目前來(lái)看，空壓機(jī)價(jià)格較高，有較大降成本空間，主要由離心式和雙螺桿兩條技術(shù)路線。國(guó)內(nèi)參與空壓機(jī)環(huán)節(jié)的企業(yè)主要包括雪人股份與廣順新能源。

輔助電源系統(tǒng)：一般來(lái)說(shuō)，燃料電池車上也需要配備儲(chǔ)能電池用于輔助工作，包括啟動(dòng)、加速、制動(dòng)時(shí)輔助電堆工作。

儲(chǔ)氫瓶：主要為碳纖維瓶。儲(chǔ)氫瓶的技術(shù)難度相對(duì)較低，國(guó)內(nèi)有較多企業(yè)具備制造儲(chǔ)氫瓶的實(shí)力，包括：中材科技、富瑞特裝等。

氫 氣循環(huán)泵：主要用于提升在電堆反應(yīng)過(guò)程中氫氣使用效率，保障電堆壓強(qiáng)，以延長(zhǎng)整個(gè)燃料電池系統(tǒng)的使用壽命。目前國(guó)內(nèi)在該領(lǐng)域缺乏代表性企業(yè)。

資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所

綜上，在整個(gè)燃料電池系統(tǒng)中，大多數(shù)核心零部件我國(guó)已掌握核心技術(shù)，具備量產(chǎn)的實(shí)力，燃料電池車的商業(yè)化基礎(chǔ)已現(xiàn)雛形。

3.投資建議：中國(guó)市場(chǎng)+中國(guó)制造，氫燃料電池大有可為

國(guó)內(nèi)車用燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈初步完備，政策持續(xù)扶持力度不減，商業(yè)化元年即將到來(lái)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)與積累，我國(guó)在質(zhì)子交換膜、催化劑、雙極板、車用燃料電池控制系統(tǒng)、儲(chǔ)氫瓶等領(lǐng)域都已經(jīng)具備一流的制造企業(yè)，其他關(guān)鍵零部件領(lǐng)域也初步具備量產(chǎn)實(shí)力。加上一直以來(lái)政策的大力支持，越來(lái)越多燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)具備與全球第一梯隊(duì)燃料電池企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。

當(dāng)前燃料電池車基數(shù)低，而商用車運(yùn)營(yíng)模式日趨成熟，具備高增長(zhǎng)潛力。中國(guó)汽車市場(chǎng)的潛力有目共睹，海外知名燃料電池企業(yè)也積極尋求與國(guó)內(nèi)企業(yè)合作，拓展中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。根據(jù)巴拉德（BLDP.O）的官網(wǎng)披露，早在2016年7月，巴拉德就與國(guó)內(nèi)企業(yè)廣東國(guó)鴻簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為國(guó)內(nèi)商用車供應(yīng)燃料電池。2018年8月，巴拉德又再度于官網(wǎng)披露與濰柴的合作。我們預(yù)計(jì)，巴拉德與濰柴的合作將加速燃料電池系統(tǒng)在重卡、船舶等領(lǐng)域替代柴油機(jī)。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道的2019年即將執(zhí)行的“十城千輛”計(jì)劃，將加速燃料電池商用車運(yùn)營(yíng)模式的成熟。

“中國(guó)市場(chǎng)”+“中國(guó)制造”，燃料電池成本下降空間超乎想象。由于行業(yè)整體出貨量仍然較低，整體制造成本、設(shè)備折舊與研發(fā)費(fèi)用偏高導(dǎo)致燃料電池系統(tǒng)的售價(jià)居高不下。我們認(rèn)為，隨著中國(guó)市場(chǎng)的打開(kāi)與國(guó)內(nèi)企業(yè)量產(chǎn)能力的提升，不久后車用燃料電池系統(tǒng)成本將與近5年的動(dòng)力電池一樣，經(jīng)歷成本快速下降的過(guò)程。根據(jù)DOE測(cè)算，當(dāng)燃料電池產(chǎn)量能夠達(dá)到年產(chǎn)1,000套時(shí)，燃料電池系統(tǒng)成本可降至180美金/kw。

在標(biāo)的的選擇上，1）優(yōu)先關(guān)注掌握核心技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的企業(yè)；2）關(guān)注我國(guó)目前較為成熟的燃料電池系統(tǒng)環(huán)節(jié)；3）燃料電池基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或領(lǐng)先于整車銷售，建議關(guān)注制氫環(huán)節(jié)。

建議關(guān)注標(biāo)的：雄韜股份（電堆、膜電極、系統(tǒng)）、

雪人股份（空壓機(jī)，參股Hydrogenics）、

富瑞特裝（制氫）、貴研鉑業(yè)（催化劑）、

美錦能源（膜電極、整車）、濰柴動(dòng)力（參股巴拉德）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推廣力度不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)企業(yè)量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。