僅兩條5個(gè)字，其內(nèi)容便足以覆蓋一篇文章，甚至可能還有沒(méi)透徹之處，足見(jiàn)投資和管理費(fèi)的重要度和復(fù)雜度。

 一、投資 

投資條款主要包括投資范圍、臨時(shí)投資、循環(huán)投資、投資工具、聯(lián)合投資、LP優(yōu)先投資權(quán)、投資限制、投資決策和投資退出程序等方面，以下逐一聊聊：

（一）投資范圍

大體而言，投資按類型、階段、行業(yè)不同，可以按層次作出如下分類：

如有需要，也可在基金合同中對(duì)投資的各行業(yè)、各階段的投資比例進(jìn)行限定：一方面可以滿足LP認(rèn)繳時(shí)對(duì)擬設(shè)基金的定位；另一方面增加可投資的行業(yè)范圍，也可以增加項(xiàng)目尋找范圍，有利于提高基金收益，減輕管理團(tuán)隊(duì)尋找項(xiàng)目的難度。

（二）臨時(shí)投資

基金賬上的資金會(huì)因?yàn)榇顿Y、待分配、費(fèi)用備付等原因而“滯留”在基金賬面上，資金未得到充分有效利用，不利于合伙人利益最大化。因此，可以考慮將該等資金進(jìn)行臨時(shí)投資，如存放銀行、購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品、國(guó)債等。

在“大資管新規(guī)”的規(guī)范下，理論上已不存在保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品。在進(jìn)行臨時(shí)投資時(shí)，需要兼顧資金利用和資金安全性問(wèn)題，可以考慮將臨時(shí)投資的可投資對(duì)象進(jìn)行限定，如僅限國(guó)債。

因?yàn)榕R時(shí)投資的收益獲取方式與項(xiàng)目投資收益的獲取方式不盡相同，因此分配方式也有所差異，詳見(jiàn)《LPA主要條款常見(jiàn)做法解析（三）》的分析。

（三）循環(huán)投資

循環(huán)投資是指，在基金資金對(duì)外投資并獲取收益后，管理人將已收回的本金和/或收益，再進(jìn)行對(duì)外投資的行為。

從管理人的角度，其出發(fā)點(diǎn)是希望充分利用資金，以爭(zhēng)取基金的最優(yōu)表現(xiàn)。但從LP的角度，需要考慮比較多的問(wèn)題，如投資是否有風(fēng)險(xiǎn)，投資是否影響退出時(shí)間，投資是否還需要經(jīng)過(guò)決策等問(wèn)題。

下面介紹筆者見(jiàn)過(guò)的具有參考性的兩個(gè)案例，供業(yè)內(nèi)探討、參考：

案例一：僅就臨時(shí)投資的本金和收益可以進(jìn)行再投資，項(xiàng)目投資本金和收益到賬后需立即分配，不得進(jìn)行循環(huán)投資。

此案例使用方是一家國(guó)有企業(yè)，其不以經(jīng)濟(jì)效益最大化為第一目標(biāo)更加看重資金安全性和基金運(yùn)行、退出的穩(wěn)定性、合規(guī)性。

案例二：基金的投資期內(nèi)，任何單筆投資期限少于18個(gè)月的投資，其本金和收益均可進(jìn)行循環(huán)投資。

該案例考慮的是，投資實(shí)操中，會(huì)存在項(xiàng)目“夭折”或在投資后便迅速退出等情況。為最大限度利用資金獲取收益，提高收益表現(xiàn)，管理人希望在此種情況可以循環(huán)投資，LP基于其收益優(yōu)先或風(fēng)控優(yōu)先的不同，選擇不同。收益優(yōu)先性LP同意此條的可能性比較大，風(fēng)控優(yōu)先型LP可能不希望對(duì)本金進(jìn)行循環(huán)投資。

至于循環(huán)投資對(duì)退出期、以及循環(huán)投資決策，各方討論后敲定即可。

（四）投資工具

筆者見(jiàn)過(guò)的投資工具主要包括兩類：平行投資工具和替代投資工具。

這兩種投資工具都是基于法律、稅收、商業(yè)或監(jiān)管等角度出發(fā)進(jìn)行的設(shè)計(jì)。主要區(qū)別在于平行投資工具是與擬設(shè)基金共同對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的工具；替代投資工具是擬設(shè)基金本身不投資，而由替代工具進(jìn)行出資。

當(dāng)替代工具亦為金融產(chǎn)品時(shí)，LP需關(guān)注是否存在重復(fù)收取管理費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬問(wèn)題。

（五）聯(lián)合投資及LP的優(yōu)先投資權(quán)

聯(lián)合投資是指，擬設(shè)基金聯(lián)合其他投資主體，主要包括管理人關(guān)聯(lián)方管理的基金、LP及其他主體，對(duì)擬投項(xiàng)目進(jìn)行聯(lián)合投資。

對(duì)于該條款設(shè)置，筆者了解有以下模式，供參考：

案例一：將聯(lián)合投資的權(quán)限交由GP享有，GP有權(quán)單獨(dú)決定是否進(jìn)行聯(lián)合投資及聯(lián)合投資主體。

案例二：將GP及管理人關(guān)聯(lián)方的聯(lián)合投資決策權(quán)交由投顧委決策，或LP在投決委的觀察員、委員有一票否決權(quán)。

案例三：有的案例中，LP為防止GP及管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，要求在GP、管理人關(guān)聯(lián)方投資前，LP享有優(yōu)先投資權(quán)，即當(dāng)擬設(shè)基金對(duì)擬投資項(xiàng)目不投資或不足額投資時(shí)，LP享有優(yōu)先投資權(quán)，僅當(dāng)LP放棄該投資權(quán)利時(shí)，GP及管理人的關(guān)聯(lián)方才可對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。

（六）投資限制

1.專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的投資限制

根據(jù)協(xié)會(huì)目前對(duì)管理人的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)要求，證券、股權(quán)、其他類基金管理人僅可發(fā)行領(lǐng)域內(nèi)基金，不可跨領(lǐng)域發(fā)行基金。就股權(quán)類基金而言，不可主動(dòng)投向證券二級(jí)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等，因投資項(xiàng)目上市而持有二級(jí)市場(chǎng)股票的，不屬于違反規(guī)定。

根據(jù)協(xié)會(huì)公示，各類型基金可投資方向如下圖：

2.股權(quán)類基金的其他投資限制

（1） 一級(jí)半市場(chǎng)及三板市場(chǎng)

按照協(xié)會(huì)的分類，一級(jí)半市場(chǎng)及三板市場(chǎng)屬于股權(quán)投資市場(chǎng)，理論上股權(quán)基金投資該等市場(chǎng)項(xiàng)目不受限制。但部分LP傾向投資創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)或聚焦特定行業(yè)投資，所以對(duì)一級(jí)半市場(chǎng)及三板市場(chǎng)有投資比例限制。

（2）政府引導(dǎo)基金的特別限制

《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》第二十六條規(guī)定，“政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資額不得超過(guò)基金資產(chǎn)總值的20%”，且不得從事五種業(yè)務(wù)。目前筆者見(jiàn)到的幾個(gè)政府引導(dǎo)基金，一般以《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定的投資限制為母版，同時(shí)結(jié)合自身的特殊投資限制要求。

（3）其他

為免投資本金遭受不必要的損失，有的案例中會(huì)約定基金不得對(duì)外舉債及提供對(duì)外擔(dān)保，為被投資企業(yè)提供擔(dān)保除外。

為免特殊情況下的需求，可以約定“如基金需要對(duì)外舉債或向除被投企業(yè)外的其他主體提供擔(dān)保時(shí)，由投資咨詢委員會(huì)/全體出資人一致同意”。

（七）投資決策

自我管理型基金（指基金實(shí)體本身亦登記為管理人的基金），可以參照正常公司治理，由股東會(huì)或董事會(huì)進(jìn)行投資決策。

目前市場(chǎng)上常見(jiàn)的為顧問(wèn)管理型基金，即GP登記為管理人，擔(dān)任基金的管理人，或由GP委托第三方管理機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金進(jìn)行管理。此類基金可以采取投資決策委員會(huì)進(jìn)行決策。投資決策委員會(huì)設(shè)置方式、人員配置及權(quán)利來(lái)源，以及LP參與投資決策委員會(huì)是否合規(guī)問(wèn)題，詳見(jiàn)8月文章《LPA主要條款解析系列文章（一）》。

（八）投資退出程序

投資退出一般需要經(jīng)過(guò)決策→簽署協(xié)議→款項(xiàng)收取→收益分配的流程。

有的基金，投資退出的決策權(quán)限與投資決策權(quán)限一致，歸屬于投資決策委員會(huì)。當(dāng)退出涉及關(guān)聯(lián)交易或在某方面突破基金合同約定時(shí)，可能會(huì)輔以投資顧問(wèn)委員會(huì)投資人大會(huì)決議。

收益分配的分析詳見(jiàn)《LPA主要條款常見(jiàn)做法解析（三）》。

二、管理費(fèi)

管理人需要負(fù)責(zé)基金投資項(xiàng)目的尋找、篩選、投后管理等工作，作為管理人提供該等服務(wù)的對(duì)價(jià)，基金需要向管理人支付一定的管理費(fèi)用。就管理費(fèi)問(wèn)題，主要聊聊以下幾方面：

（一）管理費(fèi)應(yīng)承擔(dān)哪些費(fèi)用

這個(gè)問(wèn)題和合伙企業(yè)應(yīng)承擔(dān)費(fèi)用相關(guān)。合伙企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的費(fèi)用，已在《LPA主要條款常見(jiàn)做法解析（一）》分析，除合伙企業(yè)應(yīng)承擔(dān)費(fèi)用外，即為管理人應(yīng)承擔(dān)的費(fèi)用，不再贅述。

（二）GP是否需要支付管理費(fèi)

當(dāng)GP為管理人時(shí)，有的案例會(huì)約定管理費(fèi)由全體LP支付，GP無(wú)需支付管理費(fèi)。那這是否合理？是否會(huì)侵害LP的利益？

筆者目前所見(jiàn)案例，均為LP按照各自認(rèn)繳或?qū)嵗U出資額繳付管理費(fèi)。因此，GP是否繳納管理費(fèi)，理論上并不會(huì)侵害LP的利益。做此約定，主要是GP/管理人從稅務(wù)角度出發(fā)作出的安排。

（三）管理費(fèi)支付的起始日和基數(shù)

關(guān)于管理費(fèi)支付的起始日，有的案例定位“首次交割日”，即GP/管理人通知的首次繳款日。該做法綜合考慮了GP/管理人和LP的利益，具有一定合理性。

關(guān)于管理費(fèi)支付基數(shù)，市場(chǎng)上存在多種做法，以下列舉幾個(gè)案例，供參考：

案例一：合伙企業(yè)存續(xù)期間，LP以其認(rèn)繳出資額/實(shí)繳出資額為基數(shù)繳納管理費(fèi)。

案例二：合伙企業(yè)投資期，LP以其認(rèn)繳出資額/實(shí)繳出資額為基數(shù)繳納管理費(fèi)；合伙企業(yè)退出期/延長(zhǎng)期內(nèi)，按照投資項(xiàng)目尚未退出的本金繳納管理費(fèi)。

案例三：與案例二相同，區(qū)別在于延長(zhǎng)期不收取管理費(fèi)。LP的理由是，項(xiàng)目未如期退出，已屬于管理人未妥善履行管理職責(zé)，影響LP資金收回，故不應(yīng)收取管理費(fèi)。

（四）管理費(fèi)提取時(shí)間

以筆者所見(jiàn)案例為限，管理費(fèi)采取計(jì)提方式收取居多。提取頻率主要有季度、半年度、年度等做法。

目前業(yè)內(nèi)經(jīng)常忽略的是基金清算期的管理費(fèi)收取。理論上，退出期或延長(zhǎng)期結(jié)束后，合伙企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行清算，所以，清算期的管理費(fèi)收取沒(méi)有約定。同時(shí)有的案例會(huì)約定最后一期管理費(fèi)收取的終止日為合伙企業(yè)終止日，如此安排，清算期即需要手續(xù)管理費(fèi)。

如確定清算期不收取管理費(fèi)，可以考慮將最后一期管理費(fèi)收取的終止日定為基金清算起始日。按年度計(jì)提的可參考表述如下：

“管理費(fèi)按年度預(yù)先、平均支付，由合伙企業(yè)以資金有限合伙人繳付的出資及合伙企業(yè)其他可使用資金向管理人支付。但首個(gè)收費(fèi)期間以首次交割日為起算日并按前述日期所在年度所余實(shí)際天數(shù)計(jì)收；其后于每年度的首日起算的十日內(nèi)由合伙企業(yè)向管理人支付，但投資期結(jié)束后的首個(gè)收費(fèi)期間以投資期結(jié)束日后首日為起算日、投資期結(jié)束日所在年度所余實(shí)際天數(shù)為首個(gè)收費(fèi)期間；最后一期管理費(fèi)收費(fèi)期間的起算日為該年度的首日、截止日為合伙企業(yè)清算起始日，最后一期管理費(fèi)應(yīng)按照上述計(jì)算所得的實(shí)際天數(shù)收取；如任何一年適用管理費(fèi)計(jì)算基數(shù)、費(fèi)率不同，應(yīng)分段、分別計(jì)算，如出現(xiàn)合伙企業(yè)預(yù)付管理費(fèi)數(shù)額高于應(yīng)付管理費(fèi)數(shù)額的，就高于部分可以抵扣其后應(yīng)付管理費(fèi)或者作為管理人對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)?！?/span>

（五）其他

當(dāng)存在投資工具安排時(shí)，需注意在基金合同中對(duì)投資工具可能存在的重復(fù)收取管理費(fèi)問(wèn)題約定明確?？蓞⒖急硎鋈缦拢?/span>

“在不重復(fù)收取管理費(fèi)和收益分成的前提下，普通合伙人可決定合伙企業(yè)或者合伙人通過(guò)普通合伙人或其指定關(guān)聯(lián)方控制或者管理的投資工具進(jìn)行投資。”