文章導(dǎo)讀

今天中國(guó)金融體系的主要矛盾都不是市場(chǎng)化過(guò)度，而是市場(chǎng)化嚴(yán)重不足。當(dāng)然金融體系的市場(chǎng)化改革必須與有效金融監(jiān)管框架的構(gòu)建相密切配合。

作者簡(jiǎn)介

黃益平  CFT50學(xué)術(shù)委員、

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)

為了適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段的需要，中央提出要構(gòu)建現(xiàn)代金融體系，作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。這個(gè)現(xiàn)代金融體系的宗旨應(yīng)該是滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新、維護(hù)金融穩(wěn)定的要求，支持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)。

反映“現(xiàn)代性”的關(guān)鍵詞應(yīng)該是“市場(chǎng)機(jī)制”，而這個(gè)“市場(chǎng)機(jī)制”應(yīng)該包括三個(gè)方面的內(nèi)容，一是提高資本市場(chǎng)在金融交易中的比重，即“發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)”；二是增強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制的作用，即“讓市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中發(fā)揮決定性的作用”；三是維護(hù)金融穩(wěn)定，即“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)”。在這三條中，第一條是金融發(fā)展的必然過(guò)程。后進(jìn)國(guó)家的金融體系通常都是以銀行為主，隨著發(fā)展水平的提高，資本市場(chǎng)的重要性會(huì)逐步上升。第二條是體制轉(zhuǎn)型的應(yīng)有選擇。畢竟中國(guó)仍然處在從計(jì)劃體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)與金融體制進(jìn)一步向市場(chǎng)機(jī)制過(guò)渡。第三條是構(gòu)建現(xiàn)代金融體系的新任務(wù)，過(guò)去由政府獨(dú)立承擔(dān)維護(hù)金融穩(wěn)定的責(zé)任，未來(lái)需要轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化的金融監(jiān)管框架。

需要特別指出的是，不能因?yàn)槊绹?guó)、歐洲發(fā)生了重大金融危機(jī)就否定中國(guó)金融改革的市場(chǎng)化方向。歐美金融體系確實(shí)一度出現(xiàn)自由化過(guò)度的現(xiàn)象，這個(gè)傾向值得警惕，但更重要的教訓(xùn)是在金融創(chuàng)新的同時(shí)沒(méi)有及時(shí)構(gòu)建有效的監(jiān)管體系。同時(shí)也不能簡(jiǎn)單地將中國(guó)影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的亂象視為金融市場(chǎng)化的結(jié)果，表外資產(chǎn)膨脹更多地反映了表內(nèi)外交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、甚至正規(guī)部門(mén)管制過(guò)度的問(wèn)題。無(wú)論從哪個(gè)角度看，今天中國(guó)金融體系的主要矛盾都不是市場(chǎng)化過(guò)度，而是市場(chǎng)化嚴(yán)重不足。當(dāng)然金融體系的市場(chǎng)化改革必須與有效金融監(jiān)管框架的構(gòu)建相密切配合。

在上面的坐標(biāo)系中，構(gòu)建現(xiàn)代金融體系就意味著中國(guó)的定位可能會(huì)逐步向左下方移動(dòng)，銀行占比和金融抑制雙降，但最根本的變化應(yīng)該是抑制性金融政策減少、市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮越來(lái)越大的作用。最終會(huì)移到什么位置，可能得由多方面的因素動(dòng)態(tài)決定。但在思考中國(guó)金融體系未來(lái)方向的時(shí)候，需要記住幾個(gè)方面的重要約束和原則。一是國(guó)家掌控金融體系的要求。因此，金融體系不可能走徹底而放任的市場(chǎng)化、自由化的道路。比較理想的做法是政府對(duì)金融體系的掌控主要通過(guò)宏觀(guān)調(diào)控和股東權(quán)益來(lái)實(shí)現(xiàn)，而不是直接干預(yù)微觀(guān)層面的定價(jià)機(jī)制和資源配置。另外，在一些可能發(fā)生市場(chǎng)失靈的領(lǐng)域，政府也可以發(fā)揮積極的作用，特別要防止重犯美英“過(guò)度市場(chǎng)化”和“輕視監(jiān)管”的錯(cuò)誤。二是一些非市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)主體如國(guó)有企業(yè)將長(zhǎng)期存在。雖然政府一直強(qiáng)調(diào)讓國(guó)企、民企公平競(jìng)爭(zhēng)，但在當(dāng)前的體制背景下，真正的公平競(jìng)爭(zhēng)恐怕很難實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然不公平競(jìng)爭(zhēng)、缺乏市場(chǎng)紀(jì)律的現(xiàn)象，也不僅限于國(guó)有企業(yè)，一些大型民營(yíng)企業(yè)同樣存在這些問(wèn)題。如果客觀(guān)上一些經(jīng)濟(jì)主體的非市場(chǎng)行為很難徹底消除，在推進(jìn)市場(chǎng)化的時(shí)候就需要考慮設(shè)置適當(dāng)機(jī)制約束這些經(jīng)濟(jì)主體的行為，防范新的風(fēng)險(xiǎn)。三是銀行仍然將是中國(guó)金融中介的主體。雖然政府一直致力于發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，但老百姓的錢(qián)從銀行出來(lái)，并沒(méi)有進(jìn)資本市場(chǎng)，反而去了影子銀行。這當(dāng)然有監(jiān)管套利的因素，但資本市場(chǎng)的機(jī)制不夠完善，也是客觀(guān)事實(shí)。在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，非金融企業(yè)融資恐怕主要還得靠銀行。

建議從以下幾個(gè)方面入手，構(gòu)建中國(guó)現(xiàn)代化、市場(chǎng)化、并能適應(yīng)創(chuàng)新要求的金融體系：

第一，真正實(shí)現(xiàn)讓市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮決定性的作用。市場(chǎng)機(jī)制是現(xiàn)代金融體系的基礎(chǔ)制度，核心包括如下兩個(gè)方面：機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入與退出、資金的定價(jià)與配置。政府應(yīng)該遵守公司治理的基本原則并尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律，將資源配置的主導(dǎo)權(quán)留給市場(chǎng)，減少金融定價(jià)的扭曲，不應(yīng)以宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)管理或微觀(guān)金融監(jiān)管的名義直接干預(yù)金融市場(chǎng)運(yùn)行與金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，更不應(yīng)打著以監(jiān)管之名行保護(hù)之實(shí)，歧視非國(guó)有金融、經(jīng)濟(jì)主體。徹底打破剛性?xún)陡?、形成市?chǎng)化的退出機(jī)制，無(wú)論是對(duì)金融部門(mén)還是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，都需要建立市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。而“有為政府”的功能應(yīng)該限于維持秩序、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)并彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈。

第二，進(jìn)一步推進(jìn)銀行的商業(yè)化改造。銀行在未來(lái)的金融體系中依然舉足輕重，因此，需要適應(yīng)銀行主導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)，推動(dòng)銀行的市場(chǎng)化派生機(jī)制和資本市場(chǎng)參與。商業(yè)銀行規(guī)模巨大但競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的現(xiàn)狀迫切需要改變，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)自身準(zhǔn)入與退出機(jī)制的改革，存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)運(yùn)行三年多，建議從中央銀行獨(dú)立出來(lái)運(yùn)行，真正發(fā)揮支持市場(chǎng)化退出的作用。要完善銀行的公司治理結(jié)構(gòu)，內(nèi)部要形成有效的制衡機(jī)制，改變董事長(zhǎng)獨(dú)大的現(xiàn)狀。建立新型的銀企關(guān)系，不應(yīng)再持續(xù)國(guó)家同時(shí)指揮國(guó)有商業(yè)銀行與國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)象，銀行可以嘗試有市場(chǎng)約束的“關(guān)系融資”。要完善商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力，真正實(shí)現(xiàn)借貸利率的市場(chǎng)化，關(guān)鍵還是要消除信貸市場(chǎng)上的機(jī)制扭曲，讓銀行能夠合理地在效率與風(fēng)險(xiǎn)之間取得一個(gè)平衡。

第三，圍繞信義義務(wù)發(fā)展功能健全的資本市場(chǎng)。金融創(chuàng)新演變?yōu)榻鹑趤y象的根源是金融活動(dòng)缺少信義義務(wù)約束。法律和監(jiān)管規(guī)則應(yīng)做出必要調(diào)整，圍繞信義義務(wù)構(gòu)建資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和公平交易秩序。實(shí)施舉證責(zé)任倒置，強(qiáng)化投資者集體訴訟與保護(hù)。要在金融機(jī)構(gòu)層面構(gòu)建統(tǒng)一的信義義務(wù)規(guī)范，將信義義務(wù)落實(shí)到每一項(xiàng)金融服務(wù)活動(dòng)中，通過(guò)賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)公平、合理定價(jià)，徹底擺脫金融活動(dòng)中對(duì)股東信用、原始權(quán)益人信用的過(guò)度依賴(lài)。要改革資本市場(chǎng)稅制，鼓勵(lì)更多資本通過(guò)長(zhǎng)期投資承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益，為創(chuàng)新發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)資本金，破除短期投機(jī)和監(jiān)管套利動(dòng)機(jī)。要打破市場(chǎng)分隔，做到有效統(tǒng)籌，減少監(jiān)管套利，特別是銀行間和交易所債券市場(chǎng)要盡快統(tǒng)一規(guī)則。打破剛性?xún)陡叮囟ǖ膬r(jià)格扭曲與投資者不合理的回報(bào)預(yù)期，既要落實(shí)投資者適當(dāng)性原則，也要加強(qiáng)投資者教育。豐富金融產(chǎn)品市場(chǎng)，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能。

第四，建立支持創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的金融政策。經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新需要良好的政策環(huán)境。政府應(yīng)該通過(guò)政策激勵(lì)和投資者教育等，鼓勵(lì)更多有耐心的長(zhǎng)期資本投資于技術(shù)進(jìn)步，減少投資者掙快錢(qián)、搞投機(jī)的心理。特別要重視發(fā)揮養(yǎng)老金的作用，它既可以為家庭部門(mén)創(chuàng)造資產(chǎn)性收入，又可以支持企業(yè)的長(zhǎng)期創(chuàng)新。支持創(chuàng)新的金融決策權(quán)應(yīng)該留給市場(chǎng)，對(duì)于各地方政府的一些金融“政績(jī)工程”，包括耗費(fèi)公共資金廣泛地建立創(chuàng)新孵化器和大量成立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等，要實(shí)行追責(zé)制度，做得不好的金融“政績(jī)工程”不僅浪費(fèi)國(guó)家資源，而且擾亂市場(chǎng)秩序，完全是弊大于利。政府也可以考慮嘗試“監(jiān)管沙盒”的做法，對(duì)有利于經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新但突破現(xiàn)行監(jiān)管政策的業(yè)務(wù)發(fā)放有限牌照，有準(zhǔn)對(duì)性、有管控地嘗試金融創(chuàng)新，平衡創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。最后，政府也可以幫助建立現(xiàn)代、開(kāi)放的金融信息基礎(chǔ)設(shè)施，包括支付體系、信用環(huán)境等，政府也可以在不侵犯?jìng)€(gè)人隱私的前提下向金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放一些政府擁有的個(gè)人或企業(yè)的信息。

第五、金融監(jiān)管要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)。最近政府已經(jīng)采取了一些措施改革監(jiān)管體系，包括成立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)、合并銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，等等。但還有許多更為實(shí)質(zhì)的改革需要推進(jìn)，要盡可能地做到機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管并重、行為監(jiān)管與審慎監(jiān)管共舉。過(guò)去只強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，導(dǎo)致監(jiān)管套利行為，加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該把行業(yè)發(fā)展的責(zé)任移交出去，專(zhuān)注維護(hù)金融穩(wěn)定之責(zé)。要改變目前“分業(yè)監(jiān)管”的框架與“綜合經(jīng)營(yíng)”的現(xiàn)實(shí)同時(shí)并存的矛盾，眼下混業(yè)監(jiān)管能力尚不具備，應(yīng)該堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則，但同時(shí)可以嘗試“綜合經(jīng)營(yíng)”、“混業(yè)監(jiān)管”的試驗(yàn)。另外，需要大幅增加我國(guó)的金融監(jiān)管資源，當(dāng)然也應(yīng)該同時(shí)改善監(jiān)管資源的配置，減少該管的不管、不該管的管了不少的現(xiàn)象。金融資產(chǎn)規(guī)模不斷翻番，復(fù)雜性不斷提高，監(jiān)管力量卻沒(méi)有相應(yīng)增加，這是很危險(xiǎn)的。另外，政府現(xiàn)在鼓勵(lì)放權(quán)，但這一條不適用于金融監(jiān)管，金融就應(yīng)該實(shí)行牌照制，做到監(jiān)管全覆蓋。

第六，貨幣政策要從數(shù)量型向價(jià)格型框架轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，必要提高政策利率調(diào)控有效性，理順政策利率傳導(dǎo)機(jī)制，完善市場(chǎng)化利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。一要確立我國(guó)的央行政策利率以錨定與引導(dǎo)預(yù)期；二要穩(wěn)定央行流動(dòng)性操作機(jī)制，推進(jìn)創(chuàng)新工具常態(tài)化，提高操作的規(guī)律性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；三要促進(jìn)央行資產(chǎn)負(fù)債表從被動(dòng)管理向主動(dòng)管理的轉(zhuǎn)型，通過(guò)調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性；四要進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)渠道；五要完善貨幣政策決策機(jī)制和操作機(jī)制，建立健全貨幣政策決策信息公開(kāi)制度，增加央行信息透明度。

第七、完善現(xiàn)代金融的法律體系。金融服務(wù)的質(zhì)量是由法律體系決定的，市場(chǎng)規(guī)則、行為準(zhǔn)則、準(zhǔn)入與退出，都應(yīng)該清晰地由法律來(lái)規(guī)范，減少過(guò)度依賴(lài)行政性手段相機(jī)抉擇的現(xiàn)象。要統(tǒng)一金融立法，改變過(guò)去分業(yè)立法、機(jī)構(gòu)立法的模式。立法也要與時(shí)俱進(jìn)?，F(xiàn)行的一些法律如《商業(yè)銀行法》和《證券法》等內(nèi)容明顯滯后，難以適應(yīng)金融業(yè)的快速發(fā)展和金融改革的持續(xù)深化。強(qiáng)化金融法治執(zhí)行，強(qiáng)化對(duì)金融債券的法治化保護(hù)效率。繼續(xù)強(qiáng)化社會(huì)信用體系建設(shè)，約束失信行為和建立個(gè)人破產(chǎn)制度。