作為近來推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上行的領(lǐng)漲龍頭個(gè)股，東方財(cái)富（300059.SZ）的盈利能力如何無疑受到市場人士的高度關(guān)注。其在2月28日公布的2018年業(yè)績快報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.59億元，同比增長超過5成，這和各大券商公布的2018年業(yè)績下滑形成了鮮明的對(duì)比。同樣的市場環(huán)境下，為何東方財(cái)富能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績逆市增長呢？

東方財(cái)富股價(jià)走勢(shì)圖

雙支柱驅(qū)動(dòng)業(yè)績逆市增長

東方財(cái)富2月28日披露了2018年業(yè)績快報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營收31.23億元，同比增長22.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.59億元，同比增長50.52%；基本每股收益0.1858元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.32%。

公告稱，2018年公司證券業(yè)務(wù)相關(guān)收入、互聯(lián)網(wǎng)金融電子商務(wù)平臺(tái)基金銷售額、金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入均同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。同時(shí)，公司營業(yè)總成本同比小幅增長，主要為可轉(zhuǎn)換公司債券相關(guān)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長。綜合前述因素影響，2018年度公司實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤同比大幅增長。

中銀國際證券分析師王維逸認(rèn)為，公司業(yè)績表現(xiàn)好于傳統(tǒng)券商，基金銷售表現(xiàn)優(yōu)異，看好公司長遠(yuǎn)布局。2018年證券業(yè)務(wù)收入同比大幅度增長，貢獻(xiàn)的凈利潤與去年基本持平。基金銷售收入同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長，帶動(dòng)業(yè)績大增。東方財(cái)富基金銷售表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)市場份額和議價(jià)能力較2017年價(jià)格戰(zhàn)有所回升，同時(shí)證券業(yè)務(wù)因自營和股票質(zhì)押比例大幅低于同業(yè)，業(yè)績影響較小，基本持平?？春霉鹃L期布局，差異化戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)。

民生證券分析師楊柳則認(rèn)為，2018年東方財(cái)富實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約50%的增長，低于Wind市場一致預(yù)期，主要原因在于2017年末公司發(fā)行期限6年的東財(cái)轉(zhuǎn)債46.5億元，造成公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長。作為具有流量優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)券商，公司基于“證券 電商”雙支柱業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)建設(shè)。證券業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)健的同時(shí)，基金銷售和電子商務(wù)服務(wù)收入保持增長，雙支柱業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯示出良好的成長性。

互聯(lián)網(wǎng)基因現(xiàn)威力

作為區(qū)別于傳統(tǒng)券商的互聯(lián)網(wǎng)券商，東方財(cái)富2018年業(yè)績表現(xiàn)與傳統(tǒng)券商迥異的關(guān)鍵點(diǎn)就在于其互聯(lián)網(wǎng)基因。

2018年，東方財(cái)富依托財(cái)經(jīng)資訊門戶和營銷渠道，持續(xù)發(fā)力經(jīng)紀(jì)、信用業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商特色突出。據(jù)未經(jīng)審計(jì)的非合并報(bào)表，2018年東財(cái)證券營收增長16.4%，手續(xù)費(fèi)和傭金收入11億元同比增長14.5%，收入占比達(dá)到65%，利息收入3.9億元與2017年持平，投資收益收入1.4億元增長24.9%，由于業(yè)務(wù)管理費(fèi)用增長42%，凈利潤小幅下滑3.8%，明顯好于證券行業(yè)整體凈利潤下滑41%。

作為互聯(lián)網(wǎng)券商，公司的平臺(tái)流量優(yōu)勢(shì)明顯。以“東方財(cái)富網(wǎng)”、“股吧”和“天天基金網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)流量平臺(tái)，積累了龐大的用戶數(shù)量和營銷渠道，手機(jī)APP用戶活躍數(shù)量保持行業(yè)領(lǐng)先水平。2018年上半年天天基金網(wǎng)交易日日均頁面瀏覽量為923萬，日均活躍訪問用戶數(shù)為200萬，基金銷售額為3026億元，同比增長90.8%。2018年10月公司又獲得公募基金牌照，獲準(zhǔn)出資2億元設(shè)立全資子公司東財(cái)基金，將強(qiáng)化自身的產(chǎn)品端建設(shè)，形成業(yè)務(wù)閉環(huán)更好地發(fā)揮銷售渠道優(yōu)勢(shì)。

中泰證券分析師謝春生通過分析公司的基金銷售業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)，2018年東財(cái)整體收入為31.23億元，根據(jù)此前證券子公司未審計(jì)非合并報(bào)表，2018年證券子公司收入為16.86億元。除了證券子公司之外，其他業(yè)務(wù)主體收入合計(jì)為14.37億元。

2017年東方財(cái)富整體收入為25.47億元，證券子公司未審計(jì)非合并報(bào)表收入為14.49億元，兩者之差為10.98億元。2017年東財(cái)基金銷售業(yè)務(wù)收入為8.44億元，占剔除證券子公司業(yè)務(wù)主體合計(jì)收入的76.9%。

假設(shè)2018年基金銷售業(yè)務(wù)占據(jù)同樣的比例，則2018年基金銷售業(yè)務(wù)收入為14.37*76.9%=11.05億元。則2018年基金銷售業(yè)務(wù)收入同比增長30.8%?？梢钥闯觯?018年市場行情走弱的情況下，東財(cái)?shù)幕痄N售業(yè)務(wù)仍然保持了快速增長。

2018年上半年公司基金銷售業(yè)務(wù)收入為5.84億元，可以推算下半年基金銷售業(yè)務(wù)收入為5.21億元。下半年環(huán)比上半年基金銷售業(yè)務(wù)只是下降10.8%。無論是從指數(shù)走勢(shì)還是從交易量角度，2018年下半年的市場表現(xiàn)相比上半年都較差。即使在這種背景下，公司在下半年的基金銷售收入下降幅度也并不明顯。

通過以上測(cè)算，中泰證券認(rèn)為，即使在2018年市場環(huán)境進(jìn)一步走弱的情況下，東財(cái)?shù)幕痄N售業(yè)務(wù)仍保持了快速增長，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)更加突顯。預(yù)計(jì)公司2018~2020年歸母凈利潤分別為9.59億元/15.29億元/21.50億元，EPS分別為0.19元/0.30元/0.42元。

東方財(cái)富周四報(bào)收19.60元，上漲3.38%，成交91.7億元，總市值已超過千億元，位居創(chuàng)業(yè)板第四位。