昨日，愛奇藝發(fā)布了2018年Q4及全年財報之后，盤中一度大漲23%，最終報收27.7美元，漲幅達21.70%，引領(lǐng)中概股，創(chuàng)下了其上市以來最大單日漲幅，今年累計漲幅87.28%。目前愛奇藝市值突破了200億美元。

在這愛奇藝上市后首份年報中，收入高速增長，虧損也在加速擴大，如此割裂卻讓愛奇藝股價大漲，這背后究竟意味著什么？

財報顯示，2018年第四季度愛奇藝營收為70億元人民幣（約合10億美元），同比增長55%；全年總營收達到250億元人民幣（約合36億美元），同比增長52%。

2018年，愛奇藝訂閱會員數(shù)量持續(xù)增長。截至2018年12月31日，愛奇藝訂閱會員規(guī)模達8740萬，會員服務收入為32億元人民幣（約合4.656億美元），同比增長76%；全年凈增訂閱會員3660萬，訂閱會員規(guī)模同比增長72%。這是全球流媒體行業(yè)最大漲幅紀錄。

反應在收入上，2018年第四季度，會員服務收入為32億元人民幣（約合4.656億美元），同比增長76％。全年會員服務營收為106億元人民幣（約合15億美元），較2017年增長72％。

龔宇認為，這要有兩個驅(qū)動，第一是愛奇藝的原創(chuàng)內(nèi)容數(shù)量越來越多，質(zhì)量越來越好，這是拉動新增付費用戶數(shù)量的最主要原因；第二是中國互聯(lián)網(wǎng)用戶對付費的認可程度越來越高，習慣也越來越好，這是市場的驅(qū)動因素。

2018年，對愛奇藝是具有里程碑意義的一年。公司成功實現(xiàn)首次公開募股，訂閱會員規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。在業(yè)務上，相對于同行，愛奇藝也交出了一份滿意的成績單，無論是劇集還是綜藝，都有拿得出手的現(xiàn)象級作品，其中以《延禧攻略》和《偶像練習生》為代表。

雖然主營業(yè)務表現(xiàn)亮眼，但是居高不下的內(nèi)容成本和運營虧損，也已經(jīng)令愛奇藝倍感壓力。

財報顯示，歸屬于愛奇藝的凈虧損為35億元（約合5.057億美元），上年同期凈虧損為6.124億元，同比擴大472%；2018年，歸屬于愛奇藝的凈虧損為91億元（約合13億美元），2017年凈虧損為37億元。

其中，第四季運營虧損為33億元（約合4.835億美元），運營虧損率為47%，上年同期分別為8.561億元和19%；全年運營虧損為83億元（約合12億美元），運營虧損率為33%，去年同期分別為40億元和24%。

降低的內(nèi)容成本和采購量

2018年，各大視頻網(wǎng)站都在獨播劇的爭奪上十分熱烈，它們都意圖拿出了獨播項目來吸引付費用戶。愛奇藝拿出了《蕓汐傳》《延禧攻略》《天盛長歌》，優(yōu)酷有《鎮(zhèn)魂》《天坑鷹獵》，騰訊則是《如懿傳》《扶搖》。

王曉東認為，2018年是愛奇藝的過渡年，投入了更多資源用于制作優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，這對利潤率造成短期壓力。

不過，在財報發(fā)布之后電話會議上，龔宇透露出一個重要的信息是，2018年8月以后，內(nèi)容制作和采購成本都在明顯下降。采購的版權(quán)成本目前已經(jīng)從最高超過1500萬/集，回落到了800萬以下，頂級的演員最高的限價是一部劇5000萬人民幣。而以前，他們曾經(jīng)超過1.5億人民幣。

2018年8月，愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻聯(lián)合多家影視制作公司發(fā)布了《關(guān)于抑制不合理片酬，抵制行業(yè)不正之風的聯(lián)合聲明》提出，單個演員的單集片酬（含稅）不得超過100萬元人民幣，其總片酬（含稅）最高不得超過5000萬元人民幣，同時演員、嘉賓的總片酬不得超過制作總成本的40%，主要演員片酬不得超過總片酬的70%。

11月，國家廣播電視總局也發(fā)文，要求進一步加強廣播電視文藝節(jié)目的通知，要求影視明星參與節(jié)目的片酬要控制合理額度，堅決糾正高價邀請明星，競逐明星的不良現(xiàn)象。

在多方的調(diào)控下，不合理片酬的趨勢得到了抑制。去年11月底，龔宇接受鈦媒體采訪時就表示，“只要是新開的戲，沒有公開違反這項規(guī)定。行業(yè)的大方向一旦得到控制，即便有違規(guī)的個例，也成不了氣候?！?/p>

而在這一次龔宇說，“原來片酬超過5000萬的演員，小部分已經(jīng)接受了降價到5000萬，更多的還在觀望期之中。”當然，對此，對此他持非常保持樂觀態(tài)度，因為這背后更重要的是，目前一大批新的演員，知名度大漲，商業(yè)價值明顯增加。

目前，愛奇藝的成本支出最大的板塊來自于內(nèi)容成本。內(nèi)容成本的上升主要由于第四季度的拖累。該季度內(nèi)，收入增長55%，與全年增速維持在同一水平，但內(nèi)容成本為65億元，較2017年同期增長97%。正是由于該成本的上升，季度經(jīng)營虧損率從2017年同期的19%大幅擴大至47%，嚴重拉低了全年的盈利能力。

而綜藝和劇集的成本在演員的片酬。龔宇認為，現(xiàn)在無論是外購劇，還是自制劇的成本都在明顯下降，但因為采購電視劇的播出通常要延遲6-12個月，自制內(nèi)容時間更長，通常要12-18個月才可以播出，所以對財報的影響是滯后的。

愛奇藝也正在削減內(nèi)容成本的預算。龔宇透露，2018年采購的主要內(nèi)容已經(jīng)達到飽和，換句話說，2019年采購2020年內(nèi)容的數(shù)量會下降。王曉東預計，內(nèi)容成本預算占比會比去年下半年要低。

“現(xiàn)在庫存的劇里面有明星的還挺多的，所以至少今年加明年上半年足夠我們用的了，這是前幾年行業(yè)過度投資導致的。另外，5000萬以下的這些年輕的演員們在一年以后可以成為整個市場的明星，所以在這個方面，我們非常樂觀?！饼徲钫f。

假如內(nèi)容成本大幅下降，對于愛奇藝實現(xiàn)盈利，無疑是一大利好。外購內(nèi)容數(shù)量的下降，內(nèi)容成本的降低，對公司現(xiàn)金流的改善有積極作用。

但值得注意的是，王曉東表示，這并不意味著公司整體的內(nèi)容成本會有大幅下降。2019年采購2020年內(nèi)容的數(shù)量會下降，價格也會下降，所以相應的現(xiàn)金支出也會下降，但由于因為所有的自制內(nèi)容都是預付費用，因此，整體而言會有小幅改善，但是實質(zhì)的變化不大。

不過，市場上也有分析認為，從全行業(yè)看視頻網(wǎng)站的成本短期內(nèi)不會下降。據(jù)西部證券研究發(fā)展中心預測，考慮到2018年的版權(quán)大劇獨播之戰(zhàn)，以及自制劇升級來看，未來三年內(nèi)全行業(yè)的內(nèi)容成本、營收規(guī)模比例仍將維持在高位、短期內(nèi)不會出現(xiàn)明顯下滑。

有意提振下滑的廣告收入

盡管愛奇藝強調(diào)會員收入對于收入增長的裨益，但是不可否認的是，廣告依舊是占據(jù)重要的位置。龔宇對于2019年廣告收入的預期保持“謹慎的樂觀”，這意味著在2019年廣告收入不會出現(xiàn)大幅增長的可能。

愛奇藝的廣告收入組成由兩大部分：品牌廣告和效果類信息流廣告，其中前者占據(jù)多數(shù)。第四季度，愛奇藝廣告營收為22億元人民幣（約合3.205億美元）。雖說同比增長了9％，但愛奇藝在2018年連續(xù)兩個季度廣告收入下滑。據(jù)財報，愛奇藝在線廣告收入Q1、Q2、Q3分別為21億元，26億元，24億元。

不可否認的是，愛奇藝廣告收入下滑是受到整體宏觀經(jīng)濟形勢的影響，但與此同時，還有兩個不利因素影響愛奇藝廣告收入的增加。

其一是，整個市場的廣告庫存供應量在增加，但競價的需求并沒有明顯地增長，導致廣告的平均價格在降低。其二是，對于愛奇藝而言，會繼續(xù)約束不健康的信息流廣告，這在某種程度上也會影響到收入的增長。

作為主要收入來源，愛奇藝必須采取措施阻止廣告下滑的趨勢。

愛奇藝CFO王曉東認為，第四季廣告營收的環(huán)比下降不只是因為宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，實際上主要的原因是季節(jié)因素，一季度對于服務業(yè)而言不是旺季。未來公司也會擴展招商加盟業(yè)務?！邦A計廣告營收恢復增長還需要一段時間，可能會在今年下半年出現(xiàn)增長。”

龔宇認為，在視頻網(wǎng)站中，目前流量最大，收入最高的兩項內(nèi)容一是劇集，二是綜藝節(jié)目。綜藝節(jié)目的商業(yè)模式比較單一，依靠廣告收入占主導。“所以，愛奇藝一直是按廣告收入最大化的方向去策劃、制作和宣傳綜藝節(jié)目?！?/p>

自制綜藝是為了廣告收入，但是，自制劇過去一段時間，更多的是為了增加會員收入。龔宇計劃讓自制劇承載更多的廣告營收的壓力。未來，愛奇藝會在自制劇方面平衡好會員收入和廣告收入。

待走通“蘋果園”產(chǎn)業(yè)邏輯

長期依靠爆款劇集和綜藝出售流量和廣告，愛奇藝面臨潛在的危機是，使得愛奇藝影視行業(yè)的圈產(chǎn)業(yè)鏈上，尤其是內(nèi)容上游端，發(fā)力相對不足。

比如說，愛奇藝在電影行業(yè)的布局稍顯不足。一個很明顯的案例是，今年春節(jié)檔，由阿里影業(yè)聯(lián)合出品、淘票票聯(lián)合發(fā)行《流浪地球》獨家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)被優(yōu)酷拿下。春節(jié)期間，近40萬優(yōu)酷用戶預約觀看《流浪地球》。截至發(fā)稿，流浪地球票房已近42億元，不僅是國內(nèi)春節(jié)檔票房冠軍，同時在北美上映首周便成為北美華語電影的票房冠軍。

騰訊視頻擁有閱文集團和騰訊游戲等資源，優(yōu)酷則依靠阿里巴巴大文娛集團，能夠獲得阿里影業(yè)和淘票票等支持。擺在愛奇藝面前的，不僅僅是自己對于成本、收益的平衡，它所處的是一個持續(xù)競爭激烈的在線視頻行業(yè)。

雖說已經(jīng)兩年前已經(jīng)成立了愛奇藝文學，在去年7月收購了天象互娛，8月與新英體育共同成立了合資公司，但要在短時期內(nèi)形成比肩競品的聯(lián)動效應，還缺乏一定的積累，為時尚早。

為了彌補生態(tài)上的短板，愛奇藝早些年提出了“蘋果樹”的概念：大蘋果樹模式中，樹干是IT技術(shù)平臺支撐，上面有很多蘋果，每個蘋果代表一種業(yè)務類型，如電影、綜藝、動漫、小說、漫畫等。

在去年的愛奇藝世界大會上，龔宇把“蘋果樹”升級“蘋果園”。作為IP源頭的小說、漫畫、輕小說等上游業(yè)務不斷孵化出豐富的視頻內(nèi)容，通過產(chǎn)業(yè)下游的游戲、商品、服務等授權(quán)業(yè)態(tài)最大化實現(xiàn)IP的商業(yè)價值，娛樂產(chǎn)業(yè)鏈條中的每個環(huán)節(jié)被緊密連接。

愛奇藝在2019年還會不斷擴張泛娛樂產(chǎn)業(yè)上的版圖。龔宇也表示，展望新的一年，期待通過進一步提升平臺能力，“使愛奇藝成為一家科技驅(qū)動的偉大娛樂公司 ”。（本文首發(fā)鈦媒體，作者/李程程）