在2月23日發(fā)布的致股東信中，巴菲特稱，投資者對(duì)伯克希爾公司評(píng)價(jià)時(shí)，不要只見樹木，不見森林。

巴菲特談及了伯克希爾控股的非保險(xiǎn)類公司以及在公開市場(chǎng)上投資的公司的表現(xiàn)，此外還談到了伯克希爾和其他公司共享控制權(quán)的部分公司的收益。

在談及伯克希爾保留的現(xiàn)金流時(shí)，巴菲特稱，公司將始終保證至少200億美元現(xiàn)金流防范意外，同時(shí)，2019年或許并不是并購(gòu)其他公司的好時(shí)機(jī)，因?yàn)楝F(xiàn)在具有良好增長(zhǎng)前景的公司已是“天價(jià)”。

以下為巴菲特致股東信關(guān)于投資策略部分的中文翻譯：

評(píng)估伯克希爾的投資者有時(shí)會(huì)對(duì)我們眾多不同業(yè)務(wù)的細(xì)節(jié)——我們的“每一棵樹”都仔細(xì)研究?？紤]到我們擁有大量的投資標(biāo)的，就如同在森林中有種類繁多的樹種一樣，這種分析的結(jié)果可能會(huì)讓人頭腦麻木。我們的一些樹木會(huì)生病，但是病期不會(huì)超過(guò)十年。與此同時(shí)，還有大量其他樹木在茁壯成長(zhǎng)。

幸運(yùn)的是，投資者沒(méi)有必要單獨(dú)評(píng)估每棵樹，并以此來(lái)估算伯克希爾內(nèi)在的商業(yè)價(jià)值。那是因?yàn)槲覀兊纳职鍌€(gè)重要的“小樹林”，每個(gè)小樹林都可以以合理的準(zhǔn)確度進(jìn)行評(píng)估。

其中四個(gè)是易于理解的差異化企業(yè)和金融資產(chǎn)集群。第五個(gè)——我們龐大而多樣化的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)——以不太明顯的方式為伯克希爾提供了巨大的價(jià)值。

在我們更仔細(xì)地研究前四個(gè)樹林之前，讓我提醒一下您在資本配置中的首要目標(biāo)：購(gòu)買具有良好和持久發(fā)展特征公司的股票——全倉(cāng)或者分散買都可以。當(dāng)然，我們?cè)谫?gòu)買這些股票的時(shí)候，還要以合理的價(jià)格來(lái)購(gòu)買。

有時(shí)我們可以買下符合條件公司的控制權(quán)，但是我們更通常的做法是，在公司公開交易的股份中，我們買下5%到10%的股份。我們這種雙管齊下的投資策略在美國(guó)很少見，但這種策略也給我們帶來(lái)了重要優(yōu)勢(shì)。

近年來(lái)，我們遵循的這一明智之路已經(jīng)獲得了很明確的收益：許多我們分散購(gòu)買的股票為我們提供的利益比我們買下整個(gè)公司獲得的利益要大得多。這種差異化的交易策略，讓我們?cè)谌ツ曩I入了約430億美元公開發(fā)售的股票，但是我們僅僅拋了190億美元的股票。

我們相信，我們投資的公司為我們提供了極好的價(jià)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了收購(gòu)這些公司帶來(lái)的價(jià)值。

除了在股票投資上或以之外，伯克希爾森林體系中最有價(jià)值的一個(gè)小樹林依然是數(shù)十個(gè)伯克希爾控股的非保險(xiǎn)公司（我們?cè)谶@些公司的股份通常是100%，沒(méi)有低于80%的）。這些子公司在去年為我們貢獻(xiàn)了168億美元的凈利潤(rùn)（在扣除各種稅費(fèi)之后）。

此外，我們認(rèn)為，伯克希爾與收購(gòu)相關(guān)的14億美元的攤銷費(fèi)用并不是真正的經(jīng)濟(jì)成本。當(dāng)我們?cè)u(píng)估私營(yíng)企業(yè)和公開發(fā)售股票時(shí)，我們將這部分?jǐn)備N“成本”加回到GAAP下的收益中。

伯克希爾的84億美元折舊費(fèi)低估了我們的真實(shí)經(jīng)濟(jì)成本。事實(shí)上，我們需要每年花費(fèi)超過(guò)這筆金額，以便在我們的許多業(yè)務(wù)中保持競(jìng)爭(zhēng)力。除此之外“維護(hù)”資本支出，我們花費(fèi)大量資金追求增長(zhǎng)?？傮w而言，伯克希爾去年在工廠，設(shè)備和其他固定資產(chǎn)方面的投資達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的145億美元，其中89%用于美國(guó)。

按價(jià)值計(jì)算，排在第二名的小樹林是我們的股權(quán)投資，我們通常投在那些大公司5%至10%的股權(quán)。我們的股權(quán)投資在年底時(shí)價(jià)值接近1730億美元，遠(yuǎn)高于其成本。如果我們將這些投資按照年底的估值售，那么將繳納約147億美元的聯(lián)邦所得稅。不過(guò)，我們很有可能將長(zhǎng)時(shí)間持有其中大部分的股票。

去年，我們還獲得了這些投資標(biāo)的38億美元的分紅，這筆款項(xiàng)將在2019年增加。

我們?cè)诖斯嘉覀儚某钟凶疃鄡r(jià)值股票的五家公司獲得的分紅情況：

我們投資的主要股票都有出色的經(jīng)濟(jì)收益，而且大部分公司都使用部分留存收益來(lái)回購(gòu)股票。我們非常喜歡這樣：如果我們認(rèn)為被投資公司的股票價(jià)格被低估，那么當(dāng)管理層將其部分收益用于增加伯克希爾的所有權(quán)比例時(shí)，我們感到高興。

第三類則是伯克希爾公司與其他方共享控制權(quán)的公司。我們?cè)谶@些業(yè)務(wù)中的部分稅后利潤(rùn)——包括卡夫亨氏的26.7%，Berkadia和德國(guó)電力傳輸?shù)?0%，以及Pilot Flying J的38.6%——在2018年總計(jì)約13億美元。

在我們森林體系的第四部分，伯克希爾在年底持有1120億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券和其他現(xiàn)金等價(jià)物，以及另外200億美元的各類固定收益工具。我們認(rèn)為這部分資金平時(shí)是不會(huì)輕易動(dòng)的，我們承諾始終持有至少200億美元的現(xiàn)金等價(jià)物以防范各類意外。

有時(shí)，隨著投資者逃離股市，我們的股票將會(huì)下挫。但我永遠(yuǎn)不會(huì)冒現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

在未來(lái)幾年，我們希望將大部分過(guò)剩流動(dòng)資金轉(zhuǎn)移到伯克希爾將永久擁有的業(yè)務(wù)中。然而，眼前可能并不是好的時(shí)機(jī)：那些擁有良好長(zhǎng)期前景的企業(yè)股票價(jià)格現(xiàn)在是天價(jià)。

這意味著，在2019年，我們將擴(kuò)大公開市場(chǎng)交易股票投資的規(guī)模，但同時(shí)也會(huì)考慮對(duì)大公司的收購(gòu)。

我對(duì)更多投資股票的預(yù)期不是市場(chǎng)需求。我們并不知道下周或明年的股票表現(xiàn)會(huì)如何。我們也從未進(jìn)行過(guò)這種預(yù)測(cè)。相反，我們的想法是專注于計(jì)算有吸引力的公司股票價(jià)格是否比市場(chǎng)價(jià)格更高。