首先我們來看兩個(gè)事實(shí):

1、公司的內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)概率區(qū)間值，是動(dòng)態(tài)變化的。

2、在特定的時(shí)間內(nèi)，股票價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)內(nèi)在價(jià)值而言是波動(dòng)的。

為了形象，我舉個(gè)例子:

1、站在某個(gè)時(shí)點(diǎn)基于已有的條件預(yù)測，某公司未來兩年平均凈利潤250億-300億，為了簡便，這里簡單外推公司未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值為20倍盈利，即合理市值5000～6000億。

2、股票價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，假設(shè)與內(nèi)在價(jià)值無關(guān)的情緒性波動(dòng)為內(nèi)在價(jià)值的50%，則股價(jià)將在2500-9000億之間波動(dòng)。

而事實(shí)上，公司內(nèi)在價(jià)值區(qū)間可以是一個(gè)更加寬泛的區(qū)間，比如合理市值可能是4500億～10000億，股價(jià)圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)的幅度可以遠(yuǎn)超過±50%，比如±80%。

在短期內(nèi)（一年，甚至三年），盈利積累的程度可能很小，比如每年增長10%，2年只有21%的盈利增幅，而股價(jià)2年內(nèi)的波動(dòng)幅度為50%，完全可以抹消業(yè)績?cè)鲩L。

想要表達(dá)什么呢？

1、你的業(yè)績可能跟你的投研能力沒有任何關(guān)系，完全是股價(jià)隨機(jī)漫步的結(jié)果。

2、短期內(nèi)股價(jià)與價(jià)值的背離程度很高，完全基于估值的博弈就可能帶來非常高的收益率。

3、正是因?yàn)閮r(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的程度如此之高，所以價(jià)格波動(dòng)是虛幻的，專注公司本身的長期價(jià)值。

4、分裂地看，3和4是對(duì)立的，是矛盾的。統(tǒng)一地看，3和4是相互成就，互為安全邊際的，低估值是好質(zhì)地的安全邊際，對(duì)低價(jià)格買入而言好質(zhì)地也是安全邊際，因?yàn)榈凸赖膬r(jià)格可能因?yàn)樵愀獾馁|(zhì)地變成高價(jià)格。因此結(jié)論最終又回到了，以低估的價(jià)格買入好公司然后耐心持有。

我舉個(gè)例子，一家公司當(dāng)前自由現(xiàn)金流8-10倍，凈利潤10-12倍，也就是說8年之后，這家公司就相當(dāng)于完全是你的了，實(shí)際上可能不需要8年，只需要5年，因?yàn)閮衾麧櫤妥杂涩F(xiàn)金流是非線性增長的。

假設(shè)5年回本，那么之后賺的錢就是純收益了，如果凈資產(chǎn)收益率15%，那么你的收益率就會(huì)無比貼近這個(gè)值，具體如何我們可以參考之前的收益率測算公式。

再從頭擼一遍收益率公式

那開頭的5年是不是白廢了呢？并不會(huì)，因?yàn)槲覀兪?0倍買入，非常有希望以20倍市盈率（靜態(tài)對(duì)應(yīng)5%的利潤收益率）賣出，這樣的話，只要在未來以20倍市盈率賣出，就相當(dāng)于5年內(nèi)估值提升一倍，即估值提升的年化收益率接近15%，這就是說，估值提升抵消了初始買入成本。這樣的話，整個(gè)投資過程，我們年化收益率就是盈利增速或者凈資產(chǎn)增速+分紅。

所以，只要你把握住一次這樣低估買入的機(jī)會(huì)，以5-10倍市盈率買入一家公司，你就不需要再去瞎折騰反復(fù)賺估值差，只需要踏踏實(shí)實(shí)持有賺盈利增長速度就行了，只需要保證凈資產(chǎn)收益率或者凈利復(fù)合增速超過年化15%，你的投資收益率就可以超過15%的年化。

這種思考方式其實(shí)比較隱性，大多數(shù)人習(xí)慣的還是看短期的業(yè)績基于業(yè)績做估值博弈。很多人懂得機(jī)會(huì)成本的含義，但事實(shí)是，這些人可能并不能看到太隱性的機(jī)會(huì)成本。比如我以前一直說的，長期持股的年化收益率是10%，那么你要不要調(diào)倉就應(yīng)該以這個(gè)持有不動(dòng)10%的年化收益率為基準(zhǔn)。

總而言之，其實(shí)就是利用市場的錯(cuò)誤定價(jià)，用8-10倍的靜態(tài)現(xiàn)金流或者利潤去買一家公司，因?yàn)楝F(xiàn)金流和利潤有增長，所以實(shí)際上很可能就是5年回本，之后這家公司就是你的了，如果公司每年賺15%的利潤或者資產(chǎn)增厚15%，你還會(huì)考慮賣掉嗎？顯然不會(huì)。

這樣的機(jī)會(huì)有沒有呢？

很少，但是有的。

比如，8倍市盈率的格力，10倍市盈率的瀚藍(lán)環(huán)境和北新建材。

這樣的公司，用這樣的估值買入，買入之后，只要基本面沒問題，就可以一直持有。5年后，靠盈利你就回本了，剩下的就是純收益。

如果中間任何一年你用20倍市盈率賣出，那么前期5年的本錢也靠估值差賺回來了，這樣你的投資收益率就會(huì)無比接近凈資產(chǎn)收益率。

比起不斷基于業(yè)績做估值博弈，那可輕松太多。至于基本面好不好，那就又是另一個(gè)話題了。

簡單總結(jié):

8-10倍市盈率買有成長的公司，差不多5年回本，剩下的幾十年就是純收益；如果中間任何一年出現(xiàn)16-20倍市盈率賣出，那么相當(dāng)于靠估值差就回本了，每一年賺的錢都是白送的。

PS:
站在實(shí)業(yè)角度，我大概愿意以5倍盈利購買一家公司，二級(jí)市場給到8-10倍有兩個(gè)原因，一是流動(dòng)性溢價(jià)畢竟退出更靈活，二是5倍盈利不太可能找到，8倍比較現(xiàn)實(shí)。

本文討論不包括燒錢階段的虧損企業(yè)，除了自家上班的公司，或者管理層是我朋友，否則應(yīng)該不會(huì)考慮去投資一家虧損的企業(yè)。因?yàn)檫@些公司的估值太扯，公司對(duì)于管理團(tuán)隊(duì)的依賴性過強(qiáng)。你把董明珠從格力上撤下來，格力三五年不會(huì)死，但是你把初創(chuàng)公司的BOSS換了，這家公司可能三個(gè)月就玩完了。