資本都是逐利的，在PPP模式下，想要在盈利性相對(duì)較弱的公共品投資中吸引民資參與，必然要考慮到民資進(jìn)入后的回報(bào)問(wèn)題，一方面要保持項(xiàng)目回報(bào)率的吸引 力，另一方面許多項(xiàng)目投資都帶有公益性，因此也要考慮到整體回報(bào)率不能過(guò)高。由于PPP項(xiàng)目的債務(wù)率較高（一般在70%～90%），因此融資工具的便利性 和豐富程度也是影響PPP項(xiàng)目成功與否的重要因素。

1、商業(yè)銀行貸款

在地方政府融資受限和償還能力受質(zhì)疑的清況下，商業(yè)銀行將失去一大貸款投向。PPP的發(fā)展在滿足新型城鎮(zhèn)化所需基礎(chǔ)設(shè)施的同時(shí)，也為商業(yè)銀行提供了新的貸款投向，PPP也可以成為城投債的替代和延伸。

典型案例是北京地鐵4號(hào)線項(xiàng)目。北京地鐵4號(hào)線分為A和B兩個(gè)部分，A部分為土建工程部分，投資額為107億元，B部分為機(jī)電項(xiàng)目，包括地鐵車輛、售票 系統(tǒng)等，投資額為46億元。B項(xiàng)目由特許經(jīng)營(yíng)公司——北京市京港地鐵有限公司負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營(yíng)，背景是京港地鐵有限公司由港鐵股份、首創(chuàng)股份(600008, 股吧)和京投公司共同出資設(shè)立，其中港鐵股份和首創(chuàng)股份分別占比49%，京投占比為2%。

該項(xiàng)目的融資模式為：京港地鐵注冊(cè)資 本15億元，剩余資金來(lái)自銀行無(wú)追索權(quán)貸款，期限為25年，利率為5.76%，十年期國(guó)債收益率為5%，一般商業(yè)貸款為6.12%。京港地鐵4號(hào)線是成功PPP項(xiàng)目的典型。社會(huì)資本和政府合作提供公共服務(wù)，既保證了項(xiàng)目的公益性，也照顧了社會(huì)資本的利潤(rùn)。商業(yè)銀行在SPV組建過(guò)程中提供了無(wú)追索權(quán)或者有限 追索權(quán)貸款，期限長(zhǎng)、利率低。由于整個(gè)項(xiàng)目有良好的人流量保證，利潤(rùn)穩(wěn)定，銀行貸款的安全性也比較高。在具體信貸模式上可以采取項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、并購(gòu) 貸款等。

2、銀行理財(cái)借道支持

《商業(yè)銀 行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》顯示，監(jiān)管層有意鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，雖然明確限制商業(yè)銀行層層嵌套通道，但是商業(yè)銀行通過(guò)信托等通道 參與項(xiàng)目投資仍然是可行的。銀行理財(cái)產(chǎn)品參與PPP項(xiàng)目主要通過(guò)與信托公司等金融機(jī)構(gòu)合作，由銀行募集資金，信托公司負(fù)責(zé)投資PPP項(xiàng)目。銀行理財(cái)資金進(jìn) 入PPP項(xiàng)目主要通過(guò)項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股或者收購(gòu)?fù)顿Y人股權(quán)，并作為機(jī)構(gòu)投資人股東，獲得固定回報(bào)，并不承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，只是名義上的股東。退出時(shí)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓 和直接減資兩種方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指項(xiàng)目公司支付股權(quán)受讓金，直接減資是由銀行支付給信托公司資金，然后返還給銀行理財(cái)賬戶，程序相對(duì)復(fù)雜。

風(fēng)險(xiǎn)控制是主要考慮的因素，由于銀行理財(cái)資金或者信托作為機(jī)構(gòu)投資人股東參與PPP項(xiàng)目，雖然是名義上的股東，但是仍然面臨政府信用、項(xiàng)目失敗等特殊風(fēng) 險(xiǎn)。資管計(jì)劃也可以參與到PPP項(xiàng)目中，途徑之一是理財(cái)直接融資工具。理財(cái)直接融資工具是指由商業(yè)銀行設(shè)立，直接以單一企業(yè)的債權(quán)類融資項(xiàng)目為投資方向， 由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一托管，在銀行間市場(chǎng)公開(kāi)交易，在指定渠道進(jìn)行公開(kāi)信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體。目前購(gòu)買人主要是商業(yè)銀行資管計(jì)劃。具有 標(biāo)準(zhǔn)化、可流通性、充分信息披露、程序簡(jiǎn)單等優(yōu)勢(shì)。此舉有利于打破商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的剛性兌付、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3、資產(chǎn)證券化

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是指以項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為保證的一種融資方式，因此資產(chǎn)證券化主要適合經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。由于PPP項(xiàng)目多數(shù)是 公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，面向全體公民，受眾面比較廣，而且需求彈性小，價(jià)格穩(wěn)定，因此PPP項(xiàng)目可以帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。同時(shí)，PPP項(xiàng)目通過(guò)收費(fèi)方式收回前期 投資，在項(xiàng)目開(kāi)始前可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行充分盡職調(diào)查，而且公共項(xiàng)目由于使用價(jià)格穩(wěn)定，所以其現(xiàn)金流可以很好地被預(yù)測(cè)。

銀行參與PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，一是可以通過(guò)信托等通道，用表外資金購(gòu)買PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，PPP項(xiàng)目具有較好的安全性、長(zhǎng)期性等特點(diǎn)，可以調(diào)節(jié)銀行理財(cái)產(chǎn)品或資管計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)和久期；二是銀行非銀業(yè)務(wù)部門可以參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)產(chǎn)品和承銷。

4、多級(jí)加杠桿引入產(chǎn)業(yè)基金

該模式為近年來(lái)較為重要的融資模式創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)點(diǎn)在于融資便利，產(chǎn)業(yè)基金的合理架構(gòu)有利于通過(guò)靈活設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)分配結(jié)構(gòu)，來(lái)吸引各類風(fēng)險(xiǎn)偏好不 同的投資人參與，同時(shí)，產(chǎn)業(yè)基金中政府的重要作用在于：首先，參與適當(dāng)股權(quán)比例，充分發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用；其次，與項(xiàng)目投資人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，有利于提升投 資人的投資信心；第三，社會(huì)資本引入具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的合伙人，充分提高項(xiàng)目投融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理效率。

從實(shí)踐來(lái)看，一般情況下，投資產(chǎn)業(yè)基金的潛在資金至少有銀行資金（例如政策性銀行），以穩(wěn)健收益而非高收益為目標(biāo)的保險(xiǎn)資金、社?；鸬龋约白非笠欢?回報(bào)率的社會(huì)資本，而理論上通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)基金有能力創(chuàng)造出符合不同投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品（如表2所示）。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基金投資人的類型對(duì)PPP產(chǎn) 業(yè)基金也存在一定借鑒意義，并且我國(guó)養(yǎng)老金、社保金等公共資金收益率普遍低下也是客觀事實(shí)。理論上只要有風(fēng)險(xiǎn)和收益率設(shè)計(jì)合理的投資產(chǎn)品這些公共基金完全 有動(dòng)力去投資，而一般而言PPP并不缺少內(nèi)部收益率在7%以上的項(xiàng)目。并且一些研究顯示國(guó)際上一般BOT項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率還普遍在10%～20%，這些收益 率都高于或顯著高于我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老金等的實(shí)際收益率。

5、其他融資方式

①股權(quán)融資。由銀行撮合組成產(chǎn)業(yè)投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金投資者由機(jī)構(gòu)和個(gè)人組成，然后參與PPP項(xiàng)目公司股權(quán)。

② 保理融資。保理融資是指保理商買入基于貿(mào)易和服務(wù)形成的應(yīng)收賬款的業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容包括催收、管理、擔(dān)保和融資等。保理融資用于PPP項(xiàng)目時(shí)，整個(gè)過(guò)程 為，PPP項(xiàng)目公司將其在貿(mào)易和服務(wù)中形成的應(yīng)收賬款出售給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行擁有債權(quán)，并負(fù)責(zé)催收，此時(shí)PPP項(xiàng)目公司通過(guò)保理業(yè)務(wù)融資；另外一種是 PPP項(xiàng)目公司的交易對(duì)手方在與PPP項(xiàng)目公司貿(mào)易和服務(wù)中，形成應(yīng)收賬款，貿(mào)易商將債券轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行向PPP項(xiàng)目公司催收賬款。

③融資租賃。PPP項(xiàng)目公司與租賃商簽訂合同，由后者負(fù)責(zé)采購(gòu)設(shè)備，然后租給PPP項(xiàng)目公司，此時(shí)租賃商擁有PPP項(xiàng)目公司一項(xiàng)債權(quán)，租賃商將其轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)向PPP項(xiàng)目公司收取租金。

④項(xiàng)目公司發(fā)行公司債券、企業(yè)債券、中期票據(jù)等中長(zhǎng)期公募債券；發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)约鞍l(fā)行定向融資工具等非公開(kāi)發(fā)行債券。