文/陳嘉偉

5G投資分析第二篇

現(xiàn)在我們開(kāi)始對(duì)5G細(xì)分行業(yè)進(jìn)行分析，先從主設(shè)備廠商開(kāi)始，這個(gè)賽道主要有華為，中興通訊，烽火通信，紫光股份，華為買不了，所以只剩下后面三個(gè)。

投資者要從茫茫股海中選出合適的投資對(duì)象，沒(méi)有一套高效的方法是不行的，只有通過(guò)測(cè)試初步合格才值得我們繼續(xù)花時(shí)間深入分析，我們可以通過(guò)二個(gè)方法快速測(cè)試，一個(gè)是先看主要指標(biāo)是否合格，還有一個(gè)是十分鐘測(cè)試，這在黑馬讀財(cái)經(jīng)專欄講過(guò)。

一 中興通訊

以前簡(jiǎn)單的看過(guò)中興通訊的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其實(shí)他通不過(guò)價(jià)值投資者的入門標(biāo)準(zhǔn)，我們一起看一下

因?yàn)槿ツ甑氖录痪揞~罰款，所以產(chǎn)生了巨額虧損，現(xiàn)在是連市盈率都沒(méi)有，三季度凈利潤(rùn)顯示虧損72.6億，再看過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)，從2012開(kāi)始到2017年，扣非凈利潤(rùn)分別是-41.9億，0.73億，20.72億，25.78億，21.3億，9億，而同期的營(yíng)業(yè)收入從841億增長(zhǎng)到1088億，怎么看？

第一，增長(zhǎng)率特別差，6年時(shí)間營(yíng)收只增長(zhǎng)了29.3%，年均4.1%，要知道這7年4G迅猛的發(fā)展，而他幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，衡量緩慢增長(zhǎng)型公司的標(biāo)準(zhǔn)是不低于同期的GDP增長(zhǎng)率，這期間GDP的增長(zhǎng)最少有7%以上。

那是不是行業(yè)整體不行？看看華為，2012年華為銷售收入為2202億，2017年增長(zhǎng)到6036億，增長(zhǎng)了近三倍，差距很明顯。

第二，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2017年67.5億，除以營(yíng)收1088億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率只有6.2%，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)只有45.68億，凈利潤(rùn)率只有4.1%，而其中扣非凈利潤(rùn)才9億，其他的利潤(rùn)其實(shí)都是政府補(bǔ)貼，所以盈利能力很差。

再看另外一個(gè)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率：2014年到2018年三季度，分別為11.1%，12.28%，-8.4%，15.7%，-27.2%。

5年中只有一年是超過(guò)了15%的標(biāo)準(zhǔn)，其中有二年是負(fù)數(shù)，說(shuō)明為股東的盈利能力不合格。

最后看一下市值變化，2013年443億，到2018年結(jié)束是771億，也就是說(shuō)投資者持有5年時(shí)間都只賺了74%.

所以中興通訊從增長(zhǎng)率，盈利能力看都不行，作為價(jià)值投資者是不會(huì)喜歡的。

二 烽火通信

市盈率41.48倍，太高了，在熊市里到處都是低市盈率的股票，無(wú)論多好的股票，原則是不高于30倍。

從歷史縱向看，現(xiàn)在的市盈率高于近10年77%的數(shù)據(jù)，說(shuō)明現(xiàn)在的股價(jià)處于歷史高位，

就這一點(diǎn)，我們就可以淘汰烽火通信通訊，但我們?cè)倏纯此脑鲩L(zhǎng)能力和盈利能力

增長(zhǎng)能力

從2013年到2017年，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為11.1%，13.3%，20.5%，11.7%，14.8%，

說(shuō)明他的增長(zhǎng)能力很一般，甚至還不如格力空調(diào)這樣的藍(lán)籌股。

營(yíng)業(yè)收入從2013年的91億增長(zhǎng)到2017年的210億，5年時(shí)間翻了一倍多，也泛善可陳。

盈利能力

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，2017年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為9.65億，營(yíng)收為210億，4.5%，真的很低。

凈資產(chǎn)收益率，從2013年到2017年，分別是9.52%，9.27%，9.83%，10.76%，10.3%，沒(méi)有一年達(dá)到了15%的入門門檻。

所以這是一個(gè)增長(zhǎng)能力，盈利能力表現(xiàn)在中等水平以下的學(xué)習(xí)，但是股價(jià)卻奇高無(wú)比，只能淘汰，不需要進(jìn)行更深入的分析。

三 紫光股份

這個(gè)公司的主業(yè)IT基礎(chǔ)架構(gòu)和系統(tǒng)解決方案，屬于為5G服務(wù)的周邊行業(yè)，

市盈率30倍，而增長(zhǎng)率只有8%，說(shuō)明很貴了，一般市盈率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率要達(dá)到1:1才是合理的，這就是PEG的公式，也就是說(shuō)紫光股份需要達(dá)到30%的增長(zhǎng)率才行，我們看一下過(guò)去幾年的成績(jī)

2016年增長(zhǎng)為435%，2017年為93.3%，3.88%，首先是很不穩(wěn)定，暴漲暴跌，那為什么會(huì)這樣，可能的原因是這個(gè)公司是通過(guò)收購(gòu)其他公司合并報(bào)表之后實(shí)行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而不是企業(yè)自己內(nèi)生性的增長(zhǎng)，我們從商譽(yù)也可以看出來(lái)，商譽(yù)有139.9億，占了凈資產(chǎn)的53.7%，也就是說(shuō)你花100元買這個(gè)公司的股票，其中有53.7元花在了商譽(yù)上面，商譽(yù)減值在年前大家應(yīng)該記憶猶新，這是在收購(gòu)的時(shí)候多出來(lái)的溢價(jià)部分，如果能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承諾，就不會(huì)減值，但如果達(dá)不到，就會(huì)產(chǎn)生巨額減值，從當(dāng)年的凈利潤(rùn)中扣除。

凈資產(chǎn)收益率從2014年到2017年為9.1%，6.9%，4.9%，6.4%，真的太差了。

所以紫光股份是一個(gè)市盈率達(dá)到30倍，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不穩(wěn)定，主要增長(zhǎng)由并購(gòu)驅(qū)動(dòng)，盈利能力差，巨額商譽(yù)占凈資產(chǎn)一大半比例的公司，沒(méi)有投資價(jià)值。

四 小結(jié)

1 從長(zhǎng)期投資的角度看，用盈利能力，增長(zhǎng)能力和其他指標(biāo)衡量，三個(gè)與5G有關(guān)的主設(shè)備公司都不具備投資價(jià)值，但是不要緊，以為5G賽道還有很多其他細(xì)分市場(chǎng)和很多公司，不需要買基本面不好的公司。

2 需要說(shuō)明的是不具備投資價(jià)值并不是說(shuō)這個(gè)公司短期股價(jià)不會(huì)漲，只要股民看好，就能推動(dòng)股價(jià)向上漲，但是這種股價(jià)上漲在長(zhǎng)期投資者看來(lái)是缺乏基礎(chǔ)的，一旦市場(chǎng)風(fēng)向改變，股價(jià)就會(huì)下跌，股民的損失就會(huì)產(chǎn)生。

3 市場(chǎng)有二種錢可以賺，一種是其他股民口袋里的錢，一種是好公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)，投資者只賺后一種錢，而且在開(kāi)始買一個(gè)公司股票的時(shí)候就確定了可以賺到，只是時(shí)間問(wèn)題，因?yàn)樗麄冑I入一個(gè)公司有幾個(gè)條件：

第一，好公司，怎么證明？二個(gè)方面，一是從公司的行業(yè)地位，核心競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力，增長(zhǎng)能力，管理層的能力，二是過(guò)往的成績(jī)證明。

第二，好價(jià)格，股價(jià)相對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值而言是打了折扣的，這就是安全邊際。

好，下一篇我們開(kāi)始分析光纖光纜行業(yè)

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