來源：WEEX一起交易

隨著近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩，金融環(huán)境緊張的征兆使得不少經(jīng)濟學家和投資者都開始擔心美國經(jīng)濟將會在2020，甚至是2019年就將面臨衰退的危險。從歷史數(shù)據(jù)來看，這樣的擔心不無道理，畢竟歷史上美國的經(jīng)濟衰退很少以“軟著陸”的方式呈現(xiàn)。

但高盛研究了美國近百年的經(jīng)濟危機后指出，造成美國經(jīng)濟危機的主要原因有產(chǎn)業(yè)衰退/庫存失衡、石油危機、過度通脹導致激進加息、經(jīng)濟不平衡/資產(chǎn)價格崩潰和財政不確定性。但目前的美國經(jīng)濟經(jīng)受經(jīng)濟下行的韌性更足，未來實現(xiàn)“軟著陸”的可能性比外界預計的要高。

一般而言，失業(yè)率是簡單衡量經(jīng)濟周期的一種方式。從美國失業(yè)率數(shù)據(jù)大漲大跌的表現(xiàn)也能看出美國過去幾十年經(jīng)濟衰退的影響有多么劇烈。

（美國近70年失業(yè)率走勢圖，來源：tradingeconomics，美國勞工部）

美國進入衰退的原因正如前文所說，美國過去100年里觸發(fā)經(jīng)濟危機的主要原因無外乎是工業(yè)、原油、貨幣、經(jīng)濟和財政中一個或多個要素出現(xiàn)了嚴重的問題。

（NBER記載的美國經(jīng)濟衰退原因分析，來源：高盛、NBER，WEEX一起交易翻譯）

高盛特別指出，隨著時間的推移，像是工業(yè)衰退、原油危機和通脹過熱等因素對于美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性威脅已經(jīng)大大減少了。

美國產(chǎn)業(yè)的周期性衰退早期的研究表明，耐用消費品板塊的波動性減少造成了上世紀80年代中后期GDP的波動性減少。造成這一現(xiàn)象的主要原因是科技和供應鏈技術(shù)管理水平的提升使得企業(yè)能夠更加準確地預計需求并減少庫存量，因此由于庫存引起的生產(chǎn)波動性也大幅下降。

此外，由于大量具有周期性特征的美國產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)外包到了海外的工廠，這一塊的GDP早就已經(jīng)不算在美國頭上。所以在目前的情況下，產(chǎn)業(yè)周期衰退造成美國經(jīng)濟衰退可能性不大。

原油供給的再平衡1973年的OPEC禁運導致油價暴漲是美國第一次因為油價而形成的經(jīng)濟衰退。高盛指出，之所以說原油價格波動不太可能造成美國經(jīng)濟危機的原因有三。

首先，美國能源消費占GDP的比重在過去幾十年里出現(xiàn)了大幅下降，油價的波動對于美國經(jīng)濟的影響沒有那么大了；

其次，美國國內(nèi)原油產(chǎn)出一直在增長，整個原油貿(mào)易帳變得更加平衡。即使油價上漲導致家庭實際收入和消費減少，原油產(chǎn)業(yè)投資的增加也能抵消部分的影響。

最后，由于美國頁巖油產(chǎn)量的靈活供應，高盛預計原油波動的量級也會大大減少。

貨幣政策與通脹控制菲利普斯曲線的扁平化和通脹目標牢牢固定在2%都使得美國出現(xiàn)惡性通貨膨脹的概率減少，同時也能讓美聯(lián)儲面對就業(yè)市場的火熱情況保持更多的耐心。

在過去的幾十年里，勞動力市場的火熱往往與潛在的通脹壓力掛鉤，持續(xù)的勞動力市場火熱往往會帶來通脹加速增長。

高盛認為，今天更加扁平的菲利普斯曲線改變了這一動態(tài)。勞動力市場的有序火熱只會造成通脹的略微上升。至少不太可能出現(xiàn)快速的惡性膨脹。

經(jīng)濟失衡/資產(chǎn)價格崩潰高盛的分析師團隊早在20年前就提到過，較長的擴張周期會造成私營部門經(jīng)濟和債務杠桿的不平衡，當危機出現(xiàn)時會使得整個國家的經(jīng)濟更加脆弱。自那以后，信貸危機和資產(chǎn)泡沫破裂成為了美國經(jīng)濟衰退的主要誘因。IMF的研究也發(fā)現(xiàn)，尤其是2008年以后，金融危機也成為其他發(fā)達經(jīng)濟體衰退的主要誘因。

高盛指出，和之前三個誘因不一樣，金融風險至今仍是重要且主要的經(jīng)濟安全隱患，經(jīng)濟不平衡或資產(chǎn)泡沫隨時可能死灰復燃。美國經(jīng)濟越來越金融化以及全球經(jīng)濟危機之間的傳導效應可能會帶來新的危險。

目前來看，由于經(jīng)濟不平衡引發(fā)經(jīng)濟衰退的可能性已經(jīng)不大，畢竟在上一輪危機中家庭、公司和監(jiān)管者都變得更加謹慎。雖然風險資產(chǎn)的價格在2009年以后已經(jīng)上漲了非常多，但考慮到收入的增長幅度，這些資產(chǎn)的估值算不上離譜。更為重要的是，私營部門的整體財務狀況相當健康，面對資產(chǎn)價格下跌或者借貸門檻升高時也不會像早些年那樣脆弱。

財政不確定性高盛認為，現(xiàn)在說特朗普領導的美國政府出現(xiàn)了“功能紊亂”一點也沒毛病。再考慮到接踵而來的債務上限糾紛可能會對經(jīng)濟狀況和增長造成的影響，可以說政界的極端化急劇提升了市場的不確定性。

高盛指出，相對于其他發(fā)達經(jīng)濟體，美國很少依靠市場“無形的手”而是采取逆周期的財政政策。所以黨爭對于美國經(jīng)濟造成的影響可能會更加嚴重，另外如果后續(xù)在需要財政刺激政策的時候卻因為債務上限問題被“卡住”，對于美國經(jīng)濟的影響可想而知。