文/陳嘉偉

《手把手教你讀財(cái)報(bào)》第六篇

當(dāng)我們理解了資產(chǎn)負(fù)債表，利潤(rùn)表就很簡(jiǎn)單，關(guān)注四點(diǎn)：營(yíng)業(yè)收入，毛利率，費(fèi)用率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

一 營(yíng)收增長(zhǎng)

一個(gè)不斷增長(zhǎng)的企業(yè)就是好企業(yè)，但是要排除那些通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的企業(yè)，增長(zhǎng)主要有三種途徑：

潛在需求增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額增長(zhǎng)，價(jià)格提升

1 潛在需求增長(zhǎng)，一般發(fā)生在新興行業(yè)里，做的是增量市場(chǎng)，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)整體規(guī)模很小，但正迅速擴(kuò)大，比如2010年的智能手機(jī)市場(chǎng)，2005年的汽車行業(yè)，這時(shí)候就看誰(shuí)跑的更快，這種增長(zhǎng)不會(huì)遭遇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反抗，所以增長(zhǎng)的可靠性比較高，這個(gè)階段很難判斷誰(shuí)更出色，即使公司不是很好，也能夠有比較好的增長(zhǎng)，但本質(zhì)不好的企業(yè)無(wú)法持續(xù)到下一個(gè)階段，所以投資風(fēng)險(xiǎn)比較大。

2 市場(chǎng)份額增長(zhǎng)，一般發(fā)生在行業(yè)開(kāi)始向少數(shù)頭部企業(yè)集中的階段，中小型企業(yè)開(kāi)始失去生存空間，頭部企業(yè)是以吃掉對(duì)手份額作為增長(zhǎng)的動(dòng)力，做的是存量市場(chǎng)，比如2005年之后的格力電器，這個(gè)階段只有強(qiáng)者才有生存機(jī)會(huì)，目前地產(chǎn)行業(yè)，汽車行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了這個(gè)周期。

3 提升價(jià)格帶來(lái)的增長(zhǎng)，一般只有強(qiáng)勢(shì)品牌，有專利技術(shù)保護(hù)的公司才能做到。

所以看營(yíng)收增長(zhǎng)的時(shí)候，一定要對(duì)比行業(yè)的平均水平看，對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手看，有時(shí)候企業(yè)表面在增長(zhǎng)，但只要低于行業(yè)平均水平，那么其實(shí)市場(chǎng)份額在不斷萎縮。

如果一個(gè)企業(yè)處于一個(gè)狹小的細(xì)分市場(chǎng)，就一定要買龍頭，他也許沒(méi)有多少增長(zhǎng)空間，但分紅穩(wěn)定，所以要關(guān)注他的利潤(rùn)做了什么，如果亂投資并購(gòu)這樣的公司不能買。

記住，任何公司的增長(zhǎng)都不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)，只要抓住高速增長(zhǎng)期，穩(wěn)定增長(zhǎng)成熟期就足夠了。

二 毛利率

毛利率非常重要，高毛利率意味著公司有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，很難被取代，而低毛利企業(yè)依靠規(guī)模取勝，任何行業(yè)細(xì)小的變化可能都會(huì)要命。

比如巴菲特也馬失前蹄，花了17億美元購(gòu)買了英國(guó)超市運(yùn)營(yíng)商特易購(gòu)4%的股份，但最終虧損7億美元，不得不割肉，所以后來(lái)他說(shuō)“投資不是追求克服困難的快感，而是輕松穩(wěn)定的獲利”

那毛利率多少合適？一般要達(dá)到40%，否則就不是好企業(yè)，這樣的公司比較集中在醫(yī)藥，消費(fèi)品，文化傳媒，信息技術(shù)，食品飲料等行業(yè) 。

但也不是說(shuō)高毛利率一定賺錢，因?yàn)楣蓛r(jià)還取決于市盈率的變化，而市盈率跟隨市場(chǎng)情緒變動(dòng)，短期很難判斷。

三 費(fèi)用率

費(fèi)用率指的是三費(fèi)——銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用占總營(yíng)收的比例，可以根據(jù)費(fèi)用率的高低來(lái)排除企業(yè)，具體方法先看財(cái)務(wù)費(fèi)用，如果是正數(shù)就和銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用相加，除以營(yíng)收，如果是負(fù)數(shù)，就不加財(cái)務(wù)費(fèi)用，只用銷售費(fèi)用加管理費(fèi)用除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，（因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)數(shù)的時(shí)候，證明公司的存款利息收入大于貸款利息支出，是凈收入，當(dāng)然就不加，而如果財(cái)務(wù)費(fèi)用是正數(shù)，說(shuō)明公司為了融資花了錢，是凈支出，當(dāng)然加到費(fèi)用里面去）

用費(fèi)用率來(lái)選公司二個(gè)角度，一個(gè)是費(fèi)用率的絕對(duì)高低，二是費(fèi)用率變動(dòng)程度

銷售費(fèi)用率

一個(gè)公司銷售費(fèi)用率越高，越說(shuō)明產(chǎn)品越缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，要依靠營(yíng)銷拉動(dòng)，要依靠高超的管理水平才能帶來(lái)增長(zhǎng)，規(guī)模越大，企業(yè)的管理難度也越大，挑戰(zhàn)就越大，銷售費(fèi)用率越低證明銷售依靠的是產(chǎn)品本身拉動(dòng)，或者消費(fèi)者重復(fù)購(gòu)買，

管理費(fèi)用率

一般管理費(fèi)用和營(yíng)收保持同比例增長(zhǎng)，如果大于營(yíng)收增長(zhǎng)就要搞清楚是什么原因，查出明細(xì)，尤其要注意那些只有微小盈利的公司，實(shí)際情況可能是已經(jīng)虧損了，但通過(guò)財(cái)務(wù)手段調(diào)整為微利，如果連續(xù)幾年這樣，到時(shí)候?qū)嵲谘谏w不住了，就一次性虧損，把依靠造假的盈利，還有未來(lái)的盈利都提到這一次虧干凈，好為以后扭虧為盈打下基礎(chǔ)，這段時(shí)間的商譽(yù)巨額減值就是這樣。

也可以用費(fèi)用率和毛利潤(rùn)相比，如果能控制在30%以內(nèi)，算比較優(yōu)秀的企業(yè)，如果是30%-70%，只能說(shuō)有一定優(yōu)勢(shì)，如果超過(guò)70%就放棄這樣的公司。

把費(fèi)用率和毛利率結(jié)合起來(lái)就會(huì)排除低凈利率的公司，比如一個(gè)公司40%的毛利率，這符合要求，但是他的費(fèi)用率有80%，那么意味著什么？賣出100萬(wàn)的產(chǎn)品，有40萬(wàn)毛利潤(rùn)，但其中包含了32萬(wàn)的費(fèi)用，只有8萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，然后扣除所得稅25%之后只剩下6萬(wàn)元，凈利潤(rùn)占營(yíng)收的比例只有6%。

費(fèi)用中還有一類是研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用是雙刃劍，費(fèi)用高會(huì)吃掉公司的凈利潤(rùn)，如果失敗公司可能就一敗涂地，想想摩托羅拉這樣牛逼的公司因?yàn)殂炐怯?jì)劃而失敗，所以作為普通的投資者我們要非常清楚企業(yè)是什么類型，高研發(fā)費(fèi)用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大，但世界的進(jìn)步是由技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的，一旦研發(fā)成功，公司可能會(huì)非常成功，怎么應(yīng)對(duì)呢？保守型投資者可以放棄，激進(jìn)型投資者可以做資產(chǎn)配置對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

四 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

他體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力，當(dāng)然是占營(yíng)收的比例越大越好， 像茅臺(tái)這樣毛利率93%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率70%的企業(yè)就是超級(jí)好股票。

那怎么看營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率？一是看利潤(rùn)率的變化，如果是上升了，那是什么原因造成的？營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率要不是銷售價(jià)格提高了，要不是費(fèi)用降低了，你要看是全行業(yè)都這樣還是只有你研究的對(duì)象是這樣，是持續(xù)的降低了還是一次性的影響？

當(dāng)我們看完利潤(rùn)表四點(diǎn)：營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)，毛利率，費(fèi)用率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，一個(gè)公司的情況你基本就有數(shù)了，但是還有最后一步，必須要確認(rèn)公司的凈利潤(rùn)真的變成現(xiàn)金回流到公司了，方法就是用現(xiàn)金流量表里的“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額”除以利潤(rùn)表里的“凈利潤(rùn)”，比值越大越好，那些盈利能力超強(qiáng)，現(xiàn)金流強(qiáng)勁的好企業(yè)會(huì)持續(xù)多年等于大于1 。

利潤(rùn)是充滿了估算和假設(shè)的，但是現(xiàn)金是實(shí)打?qū)嵉挠餐ㄘ?，下一篇我們開(kāi)始講關(guān)系到企業(yè)生死的現(xiàn)金流量表。

今年是過(guò)年的前一天，提前祝福小伙伴們春節(jié)快樂(lè)，也感謝的小伙伴，持續(xù)的學(xué)習(xí)一定會(huì)讓你越來(lái)越優(yōu)秀，為自己加油，為新年加油，也感謝所有關(guān)注的粉絲，是你們的關(guān)注，點(diǎn)贊讓我有動(dòng)力持續(xù)貢獻(xiàn)內(nèi)容，謝謝你們一年來(lái)的陪伴，祝福你們新年越來(lái)越成為心中那個(gè)優(yōu)秀的自己，來(lái)年再見(jiàn)！