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摘 要：本文以1997―2013年中國(guó)31個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，采用空間杜賓模型實(shí)證測(cè)度了主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的資源配置效率。結(jié)果表明：中國(guó)股票市場(chǎng)更多地體現(xiàn)了政府指導(dǎo)下的資源配置效率，并且主板市場(chǎng)的配置效率最低，創(chuàng)業(yè)板的配置效率最高，中小板的配置效率居中；在市場(chǎng)競(jìng)價(jià)條件下，僅中小板市場(chǎng)發(fā)揮了基礎(chǔ)配置作用，主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的配置效率尚未顯現(xiàn)。因此，只有在強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管獨(dú)立性的同時(shí)，大力推進(jìn)和完善多層次資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而完成中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。 關(guān)鍵詞：空間相關(guān)性；多層次資本市場(chǎng)；資本配置效率 中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2016）05-0034-06 一、引言 近來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革方興未艾，學(xué)術(shù)界的相關(guān)籌議更是如火如荼，踐行供給側(cè)改革國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略，具有資源配置核心功能的資本市場(chǎng)堪當(dāng)大任：構(gòu)建和完善多層次資本市場(chǎng)有助于降低企業(yè)上市門檻，改變過(guò)去資源配置過(guò)度依賴銀行業(yè)的弊端，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)稀缺金融資源流向效益更好、產(chǎn)出更高的行業(yè)和地區(qū)，進(jìn)而提升土地、勞動(dòng)力、資本和技術(shù)等全要素的生產(chǎn)效率，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新能力和經(jīng)濟(jì)活力，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。由此可見(jiàn)，資本市場(chǎng)能否引導(dǎo)資源合理配置，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)稀缺資源的高效利用成為關(guān)乎供給側(cè)改革成敗的首要問(wèn)題，這也是證監(jiān)會(huì)推進(jìn)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和地方股權(quán)交易市場(chǎng)（四板）等多層次資本市場(chǎng)改革的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。 然而，相對(duì)西方成熟資本市場(chǎng)“自下而上”的發(fā)展模式，我國(guó)資本市場(chǎng)“自上而下”倒金字塔的頂層設(shè)計(jì)存在先天根基不穩(wěn)和內(nèi)在制度性缺陷，資本市場(chǎng)成立20多年來(lái)，盡管在一定意義上走完了發(fā)達(dá)國(guó)家200多年的發(fā)展歷程，但在實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的同時(shí)也難免遭遇“成長(zhǎng)的煩惱”。中國(guó)“漏斗型”的資本市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)為研究股票市場(chǎng)的資源配置效率提供了鮮活的素材，學(xué)者們從金融發(fā)展與自由化、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、行為金融以及市場(chǎng)化進(jìn)程等角度對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的資源配置效率進(jìn)行了大量的實(shí)證和理論研究，但并未達(dá)成一致看法。如潘文卿和張偉（2003）以及于震等（2009）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融體系的發(fā)展并沒(méi)有促進(jìn)資本配置效率的提高，進(jìn)而間接推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。與之相反，蒲艷萍和成肖（2014）的研究表明金融發(fā)展與服務(wù)業(yè)資本配置效率的提升有正相關(guān)關(guān)系；李青原（2009）和花貴如等（2010）發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高以及投資者的情緒和異質(zhì)性預(yù)期將提高資源的配置效率；在對(duì)萊文和澤爾沃斯（Levine和Zervos，1998）的金融自由化理論的驗(yàn)證上，范學(xué)?。?008）、康繼軍等（2009）以及靳慶魯?shù)龋?010）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)金融自由化在股票市場(chǎng)資源配置的優(yōu)化和提升上發(fā)揮了不可或缺的作用；方軍雄（2006）和強(qiáng)國(guó)令等（2015）進(jìn)一步指出，在金融自由化和市場(chǎng)化進(jìn)程中，政府的過(guò)度干預(yù)反而降低了資本市場(chǎng)的配置效率。此外，在沃格勒（Wurgler，2000）效率定量測(cè)度模型的基礎(chǔ)上，周中勝和陳漢文（2008）以及游家興（2008）發(fā)現(xiàn)提升上市公司的公司治理水平和信息透明度可以增加股價(jià)的信息含量，進(jìn)而提升股市的資源配置效率；曾五一和趙楠（2007）以及鄭群峰（2010）發(fā)現(xiàn)，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)資本配置效率整體較低，資源的配置更加依賴銀行業(yè)。 已有文獻(xiàn)從定性和定量視角對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的資源配置效率進(jìn)行了翔實(shí)的研究，但大多從企業(yè)或行業(yè)層面出發(fā)，不僅無(wú)法體現(xiàn)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板等多層次資本市場(chǎng)在資源配置中的不同作用，還忽略了政府指導(dǎo)下非均衡發(fā)展模式，即不同區(qū)域的空間地理相關(guān)性對(duì)資源配置效率的影響。鑒于此，本文從多層次資本市場(chǎng)入手，在沃格勒（2000）效率定量測(cè)度模型的基礎(chǔ)上，引入空間地理相依特征，檢驗(yàn)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板等多層次資本市場(chǎng)在資源配置中是否發(fā)揮了應(yīng)有的作用，從而有效地克服了傳統(tǒng)均質(zhì)地理模型的設(shè)定偏誤。 二、實(shí)證設(shè)計(jì) 目前，衡量資本配置效率的方法主要有兩種：其一，通過(guò)衡量不同行業(yè)或地區(qū)的邊際資本產(chǎn)出是否趨于一致來(lái)判斷一國(guó)的資本配置效率；其二，沃格勒（2000）效率定量測(cè)度模型認(rèn)為，若一國(guó)的資源配置是有效率的，那么高產(chǎn)出的行業(yè)或地區(qū)將會(huì)追加資金投入，而資本回報(bào)率低的行業(yè)和地區(qū)則會(huì)削減資本投入。當(dāng)對(duì)不同國(guó)家、行業(yè)和地區(qū)的資本配置效率進(jìn)行比較分析時(shí)，采用沃格勒（2000）效率定量測(cè)度模型更為合適，因此本文在沃格勒（2000）模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建多層次股票市場(chǎng)的資源配置效率測(cè)度模型，探析不同層次股票市場(chǎng)上的資金是否流入了效益更好、產(chǎn)出更高的地區(qū)，模型設(shè)定如式（1）： 為了驗(yàn)證省域空間相關(guān)性是真實(shí)存在的，我們分別檢驗(yàn)了人均GDP和股票交易額的年度Moran’s I值以及面板Moran’s I值（見(jiàn)表1）。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，1997―2013年間，各分市場(chǎng)人均GDP對(duì)數(shù)的截面Moran’s I至少在5%的水平上顯著異于零，且其面板空間相關(guān)系數(shù)均遠(yuǎn)大于截面空間相關(guān)系數(shù)，其中主板市場(chǎng)人均GDP對(duì)數(shù)的自相關(guān)系數(shù)甚至高達(dá)0.827，表明中國(guó)省域間人均GDP的分布存在高度空間聚集性和非隨機(jī)分布特征，擁有較高人均GDP的省份被其他高人均GDP的省份所環(huán)繞。因此，在進(jìn)行區(qū)域資源效率檢驗(yàn)時(shí)應(yīng)將空間依賴性納入考量。此外，從交易額的Moran’s I檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，各分市場(chǎng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的分歧：首先，主板市場(chǎng)交易額均呈現(xiàn)出顯著的省域相關(guān)性，股票交易活躍地區(qū)周邊的股票市場(chǎng)也較為活躍。類似地，除2010年外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的截面和面板Moran’s I指標(biāo)均顯著異于零，表明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也存在顯著的空間相關(guān)性。其次，隨著中小板市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其市場(chǎng)交易額的Moran’s I指數(shù)和顯著性整體上均呈上升趨勢(shì)，并導(dǎo)致其面板Moran’s I顯著異于零。此時(shí)，若采用某一年份的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行空間計(jì)量分析將是有偏的。 Moran’s I相關(guān)性檢驗(yàn)表明主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在樣本期內(nèi)均存在顯著的空間依賴性，因此必須將空間相關(guān)性納入考量。根據(jù)安瑟林（Anselin，1988）的研究，運(yùn)用空間自相關(guān)模型可派生出空間滯后和空間誤差模型兩類模型。 三、實(shí)證結(jié)果及解釋 ?。ㄒ唬?shù)據(jù)來(lái)源 本文選取中國(guó)31個(gè)省、直轄市和自治區(qū)作為研究對(duì)象。在原始樣本的基礎(chǔ)上，按照中國(guó)行政區(qū)域劃分中、東、西部三個(gè)區(qū)域，東部包含北京、天津、河北、遼寧、江蘇、浙江、山東、上海、廣東、福建和海南11省、直轄市和自治區(qū)，中部地區(qū)包括山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北和湖南9省和自治區(qū)，西部地區(qū)包括重慶、廣西、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆和西藏11省、直轄市和自治區(qū)。此外，鑒于中小板和創(chuàng)業(yè)板起步較晚，為了保證研究所需的樣本量和時(shí)間跨度，剔除2006年1月1日之前未在中小板發(fā)行股票和2010年 1月1日之前未在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票的省份，因此，中小板的研究對(duì)象限定為北京、河北、遼寧、江蘇、浙江、山東、上海、廣東、福建、安徽、江西、河南、湖北、湖南、重慶、四川、貴州和云南18個(gè)省市自治區(qū)；創(chuàng)業(yè)板的研究對(duì)象限定為北京、天津、河北、遼寧、江蘇、浙江、山東、上海、廣東、福建、海南、山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、重慶、四川、云南、陜西、甘肅和新疆26個(gè)省市自治區(qū)。 為了保證數(shù)據(jù)的權(quán)威性，各省份的GDP數(shù)據(jù)均來(lái)自《中國(guó)金融年鑒》，各省份年度股票交易額以及新股籌資額（包括IPO發(fā)行、配售和增發(fā)）等數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），并由筆者整理所得。鑒于數(shù)據(jù)的可得性，最終得到主板市場(chǎng)1997―2013年31個(gè)省、直轄市和自治區(qū)的527個(gè)面板數(shù)據(jù)，其中東、中和西部地區(qū)的數(shù)據(jù)分別為153、187和187個(gè)面板數(shù)據(jù)；中小板2006―2013年18個(gè)省、直轄市和自治區(qū)的144個(gè)面板數(shù)據(jù)；創(chuàng)業(yè)板2010―2013年26個(gè)省、直轄市和自治區(qū)的104個(gè)面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的處理在Stata 13和Matlab R2015a中進(jìn)行。 ?。ǘ┙Y(jié)果解釋 在表2中，本文針對(duì)模型（4）―（6）進(jìn)行了多種設(shè)定下的空間面板回歸。作為對(duì)比，我們首先在欄位（1）中采用新股籌資額（包括IPO發(fā)行、配售和增發(fā)）作為被解釋變量進(jìn)行了OLS回歸③。從結(jié)果來(lái)看，[η]系數(shù)高達(dá)2.302，表明股票市場(chǎng)的資源配置是有效率的，證券資本將通過(guò)價(jià)格機(jī)制，流向高產(chǎn)出的行業(yè)和地區(qū)，進(jìn)而發(fā)揮股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)配置作用；但值得注意的是，在新股審批和核準(zhǔn)制下，股票的發(fā)行需政府層層審批，且籌資規(guī)模和價(jià)格在證監(jiān)會(huì)的窗口指導(dǎo)下于場(chǎng)外事先決定。因此，籌資金額僅能反映某一時(shí)點(diǎn)上部分企業(yè)和政府指導(dǎo)下的資源配置效率，而非全部上市公司或市場(chǎng)意愿的資本配置效率。鑒于此，本文進(jìn)一步在表2的欄位（2）―（5）中采用各省份年度股票交易額（用以反映市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)值的估值）作為被解釋變量以檢驗(yàn)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)條件下股票市場(chǎng)在省域間的資本配置效率。在欄位（2）中，我們首先采用OLS進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明[η]系數(shù)僅為0.045，且并不顯著；但鑒于空間自相關(guān)的存在，OLS回歸可能是有偏的，因此我們?cè)跈谖唬?）和（4）中分別針對(duì)模型（4）和（5）進(jìn)一步進(jìn)行了空間面板SAR和空間SEM回歸分析。SAR回歸的結(jié)果表明：主板市場(chǎng)的資源配置是有效的，但配置效率并不高，[η]系數(shù)僅為0.468；SEM的回歸結(jié)果表明主板市場(chǎng)的資源配置是無(wú)效的，但并不顯著；SAR和SEM模型的LMlag和Lmerror（R-LMlag和R-Lmerror）檢驗(yàn)均顯著異于零。艾爾豪斯特和弗雷列（Elhorst和Fréret，2009）認(rèn)為此時(shí)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步進(jìn)行SDM檢驗(yàn)，結(jié)果在欄位（5）中呈現(xiàn)。從欄位（5）的結(jié)果來(lái)看，[η]系數(shù)為 -0.229，但并不顯著，即主板市場(chǎng)競(jìng)價(jià)條件下的資源配置是無(wú)效的，高收益和高產(chǎn)出地區(qū)并未從資本市場(chǎng)獲得更多資金，其更多地體現(xiàn)了政府指導(dǎo)下的資源配置效率。此外，在表2的欄位（6）―（8）中，我們還分別針對(duì)中、東和西部進(jìn)行了SDM空間面板檢驗(yàn)，得到與全樣本檢驗(yàn)類似的結(jié)果，即各個(gè)區(qū)域內(nèi)部的股票資源配置也是無(wú)效的。這與主板市場(chǎng)股票發(fā)行的準(zhǔn)入制度息息相關(guān)，政府的嚴(yán)格審批導(dǎo)致證券資源更多地流向國(guó)有大中型企業(yè)，由于不存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并缺乏激勵(lì)機(jī)制，因此這些企業(yè)的生產(chǎn)效率往往較低，導(dǎo)致資本的配置是無(wú)效的。 為了考察不同層次資本市場(chǎng)在資源配置中的作用，我們還分別在表3和表4中對(duì)比分析了中小板和創(chuàng)業(yè)板的資本配置效率。首先，在表3的欄位（1）中，顯著的[η]表明高產(chǎn)出的地區(qū)將獲得更多的證券資源，體現(xiàn)了政府指導(dǎo)下中小板市場(chǎng)的資本配置效率；其次，作為對(duì)比，我們還在表3的欄位（2）―（5）中采用各省份的年度交易額作為被解釋變量進(jìn)行分析，結(jié)果顯示，在OLS回歸中[η]并不顯著，而在SAR、SEM和SDM的回歸中[η]均顯著異于零。即當(dāng)考慮省域空間自相關(guān)時(shí)，中小板呈現(xiàn)出顯著的資源配置效率，這一結(jié)論在證實(shí)本文空間面板設(shè)定的合理性的同時(shí)，表明中小板市場(chǎng)更多地體現(xiàn)了市場(chǎng)的意志，能夠通過(guò)價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)金融資源流向產(chǎn)出更高、效益更好的行業(yè)和地區(qū)，在一定程度上解決了中小企業(yè)融資的燃眉之急，這與主板市場(chǎng)產(chǎn)生了鮮明的對(duì)比，表明發(fā)展多層次資本市場(chǎng)確實(shí)提高了股票市場(chǎng)的資源配置效率。 與此相對(duì)，在表4的欄位（1）中，顯著的[η]表明政府指導(dǎo)下創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的資源配置是有效率的，且遠(yuǎn)高于中小板和主板市場(chǎng)，表明政府通過(guò)引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板金融資源流向產(chǎn)出更高的企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板的資源基礎(chǔ)配置作用，而創(chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險(xiǎn)特征也決定了其高收益和高產(chǎn)出，因此創(chuàng)業(yè)板的[η]高于其他板塊。然而，從表4欄位（2）―（5）的回歸結(jié)果來(lái)看，盡管市場(chǎng)競(jìng)價(jià)條件下的資本配置是有效的，但并不顯著，這可能是由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立時(shí)間較短，其在省域間的資本配置效率尚未顯現(xiàn)，因此應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加快推進(jìn)和完善多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。 四、結(jié)論 截至2015年底，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外柜臺(tái)交易網(wǎng)絡(luò)和地方股權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系漸次清晰，為企業(yè)創(chuàng)立、成長(zhǎng)、壯大和衰退的整個(gè)生命周期提供直接融資，為發(fā)揮市場(chǎng)資源配置的決定性作用奠定了基礎(chǔ)，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)供給側(cè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)有力引擎。但自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)過(guò)度“銀行化”，監(jiān)管的滯后和監(jiān)管獨(dú)立性的缺失進(jìn)一步加劇了證券市場(chǎng)的泡沫化和無(wú)序性，股票市場(chǎng)能否在資源配置中發(fā)揮其應(yīng)有的作用成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。鑒于此，本文在沃格勒（2000）效率定量測(cè)度模型的基礎(chǔ)上，引入空間相依性，分別測(cè)度了多層次資本市場(chǎng)制度實(shí)施以來(lái)主板市場(chǎng)、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在中國(guó)省域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資源配置效率。 實(shí)證結(jié)果表明主板市場(chǎng)僅僅體現(xiàn)了政府指導(dǎo)下的資源配置效率，而市場(chǎng)競(jìng)價(jià)條件下的資源配置效率并不顯著；與此產(chǎn)生鮮明對(duì)比的是中小板不僅體現(xiàn)了政府指導(dǎo)下的資源配置效率，還體現(xiàn)了市場(chǎng)競(jìng)價(jià)條件下的資本配置效率；創(chuàng)業(yè)板的配置效率介于主板和中小板之間。從本文的實(shí)證結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)其他條件（監(jiān)管制度、法律環(huán)境和投資者主體及其成熟度等）保持不變時(shí)，資本市場(chǎng)的配置效率與市場(chǎng)監(jiān)管和準(zhǔn)入門檻成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻越低④，進(jìn)入該市場(chǎng)融資的企業(yè)對(duì)資本的需求就越發(fā)強(qiáng)烈，其資源配置功能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的發(fā)揮就更加充分。本文的政策含義在于：多層次資本市場(chǎng)不僅是主板市場(chǎng)的有益和必要補(bǔ)充，其較低的上市門檻、靈活的上市機(jī)制和服務(wù)中小企業(yè)的市場(chǎng)定位還能夠更加高效地發(fā)揮股票市場(chǎng)的資源配置功能。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，踐行供給側(cè)國(guó)家重大改革戰(zhàn)略，推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，必須發(fā)展統(tǒng)一、規(guī)范的多層次資本市場(chǎng)，并暢通轉(zhuǎn)板機(jī)制，引導(dǎo)社會(huì)閑置資金流入效益更好、產(chǎn)出更高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高全社會(huì)的資源配置效率。 注： ?、贋榱苏{(diào)節(jié)二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，證監(jiān)會(huì)曾9次暫停和重啟IPO（截至2015年7月），并且股票首發(fā)價(jià)格大多在證監(jiān)會(huì)的價(jià)格指導(dǎo)窗口下形成，因此股票市場(chǎng)籌資額（包括IPO、增發(fā)和配股）更多地代表了政府指導(dǎo)下的資源配置效率；此外，由于IPO頻繁暫停和重啟，樣本期內(nèi)存在大量的缺失值，這就使得籌資額并非地區(qū)資源配置效率的良好代理指標(biāo)。股票市場(chǎng)交易額是投資者在二級(jí)市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成的價(jià)格與年交易數(shù)量的乘積，能夠反映市場(chǎng)對(duì)股票和企業(yè)價(jià)值的判斷與評(píng)估，因此，股票市場(chǎng)交易額更能反映市場(chǎng)的資源配置效率。 ②其標(biāo)準(zhǔn)形式為： [Z（d）=Moran's I-E（Moran's I）VAR（Moran's I）] ?、蹥v史上證監(jiān)會(huì)曾9次暫停和重啟IPO，導(dǎo)致大量缺失值的存在，因此本文僅采用OLS回歸進(jìn)行參照分析。 ?、軓臏?zhǔn)入門檻來(lái)看，中小板市場(chǎng)發(fā)行條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)在數(shù)量上大多參照主板首次公開(kāi)發(fā)行條件，并高于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；但實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板的股票估值一般高于中小板，并且創(chuàng)業(yè)板有一定的行業(yè)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要求。通常來(lái)講國(guó)家政策限制發(fā)展、行業(yè)比較飽和、缺乏創(chuàng)新或技術(shù)、增速緩慢或者業(yè)績(jī)可能波動(dòng)的企業(yè)只能選擇中小板，因此若擬上市企業(yè)無(wú)法滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件，才會(huì)退而求其次選擇中小板。 參考文獻(xiàn)： [1]Boot A W，Thakor A V. 1997. 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Therefore，the only way to realize an optimum allocation of resources is to strengthen theindependence of supervision and greatly improve the multi-layered stock market. And then China's economic reform and transformation is accomplished. Key Words：spatial correlation，multi-layer capital market，efficiency of capital allocation |
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來(lái)自： 文明世界拼圖 > 《市場(chǎng)洞察》
