文章：雪球

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具體應用中，如相對價值策略中的可轉(zhuǎn)換套利，在可轉(zhuǎn)換債券和股票中分別買賣，可獲得雙向保障，超越了傳統(tǒng)風險收益并存理念。管理期貨也被歸類為對沖基金，可分屬于全球宏觀對沖基金的一個子類。管理期貨與股票和債券投資組合的相關性較低，標準差通常小于股票，但大于債券，提高了平均風險回報率。在市場承壓或混亂時期表現(xiàn)較好。

一、對沖基金結(jié)構(gòu)

對沖基金費用結(jié)構(gòu)包括大約1%-2%的資產(chǎn)管理費用和20%的利潤激勵費用，對沖基金通常都有鎖定期。利潤可以是對初始投資的現(xiàn)金回報，或者是超過了一定的門檻的對初始投資的現(xiàn)金回報。資產(chǎn)管理費的存在可能會誘使基金經(jīng)理更致力于資產(chǎn)管理規(guī)模的提升以獲取高額的資產(chǎn)管理費，而不是去努力為投資者博取超額收益以獲得業(yè)績報酬。支付激勵費是為了鼓勵經(jīng)理賺取更高的利潤，有良好業(yè)績記錄的經(jīng)理人往往要求更高的激勵費。鎖定期是對沖基金的一個常見條款。鎖定期通過要求最低投資期限(例如，一到三年)和指定退出窗口來限制贖回。其基本原理是防止可能迫使經(jīng)理不得不平倉的突然撤資。

二、對沖基金在投資組合中的作用

對沖基金的特點在于提供了不同收益、風險和其他資產(chǎn)的低相關性，可以用于分散風險和提高收益。對沖基金策略能夠提供與其他資產(chǎn)相關性較低的收益，在收益和風險方面提高投資組合的分散化。對沖基金擴展了投資組合的投資機會集，因為對沖基金的投資策略和基數(shù)可以獲取傳統(tǒng)資產(chǎn)無法獲取的另類資產(chǎn)風險（即betas）。如對沖基金可以提供傳統(tǒng)基金無法獲得的波動率。對沖基金可以獲得管理者能力或者alpha收益的機會。Alpha收益的特點是與其他資產(chǎn)和市場波動相關性低，既可以分散風險還可以提高回報率。對沖基金也面臨著與傳統(tǒng)基金不同的風險，這些風險都不能夠以標準差來衡量，風險主要體現(xiàn)在另類beta風險、流動性風險、杠桿風險、厚尾風險、信息不對稱以及衍生品相關風險，而這些均難以在諸如夏普比率的風險調(diào)整中體現(xiàn)。

三、對沖基金的績效標準

大多數(shù)業(yè)績評估技術(shù)都基于只做多頭寸，而對沖基金則使用多頭和空頭頭寸以及杠桿的各種組合，要創(chuàng)建可比較的投資組合，基本有兩種方法可循：一是使用單一或多因素模型，二是創(chuàng)建具有可比較回報和風險特征的跟蹤投資組合。對沖基金指數(shù)基于對沖基金數(shù)據(jù)庫，對沖基金數(shù)據(jù)庫是所有對沖基金的一個子集，如HFRI指數(shù)分別公布HFRI宏觀指數(shù)、HFRI股票對沖指數(shù)、HFRI事件驅(qū)動指數(shù)、HFRI相對價值指數(shù)。

四、對沖基金對中國的啟示

中國目前并沒有明確的對沖基金，但是根據(jù)對沖基金的分類來看，中國在部分領域已有長足的發(fā)展，如相對價值策略（可轉(zhuǎn)債）、FOF投資等。對沖基金可以提供不同收益、風險和其他資產(chǎn)的低相關性，優(yōu)勢在于分散風險和提高收益及收益多樣化，這對于中國市場的投資策略是一個非常好的補充。對沖基金中，市場中性策略和股票對沖策略在中國實踐性并不高，主因沒有賣空機制，但是可以通過復制賣權(quán)策略（SPO，Synthetic Put Option）進行替代，即用股票和無風險資產(chǎn)組合來對沖風險。相對價值策略在中國的應用情況比較廣泛，比如投資可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等。相對價值策略的意義在于給予投資者風險收益更多的選擇權(quán)，還可以通過加杠桿增厚收益。事件驅(qū)動策略在中國也有廣泛的應用前景，目前中國在并購和不良處理等方面還并不完善，但是隨著市場的逐步成熟，不良證券和并購套利等事件驅(qū)動性投資機會將會越來越多。

五、總結(jié)

對沖基金，包含各種不同的投資策略。每一種投資策略，都獨立自成體系，和其他策略幾乎完全沒有關系。絕大部分對沖基金的策略，都比較復雜，需要高度的專業(yè)化知識和操作，絕非一般人能夠理解。

對沖基金的收費標準，是基金投資行業(yè)中最高的之一（另一個是私募股權(quán)投資）。這也意味著，投資者應該對對沖基金的投資回報有更高的期望。歷史研究顯示，絕大部分對沖基金，在08年金融危機之后，沒有達到其一開始的投資目標，讓投資者失望。它們要么回報不佳，要么其回報模式和市場高度相關，完全沒有為投資者創(chuàng)造“和市場不相關的正回報”。

任何一個投資者，在購買對沖基金之前，都需要三思而后行。先把對沖基金的投資策略搞懂，同時仔細分析其收費標準，才能保證自己不成為對沖基金經(jīng)理收割的“韭菜”。

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