公司全年?duì)I收增長36.81%,歸母凈利潤增長23.57%,預(yù)計(jì)2018年收入與凈利潤同比增長15-30%。公司發(fā)布2017年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.84億元,同比增長36.81%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.24億元,同比增長23.57%。對(duì)應(yīng)EPS為0.88元。與此同時(shí),公司發(fā)布2018年經(jīng)營目標(biāo),收入同比增長15-30%,凈利潤同比增長15-30%。公司發(fā)布2017年度利潤分配預(yù)案公告,預(yù)計(jì)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.42元(含稅),共計(jì)分配利潤1996萬元(含稅)。

PLC行業(yè)高增長,公司營收增長36%,我們預(yù)計(jì)未來3年保持25-30%增速。2017年工控行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,全年市場達(dá)到了近17%的高速增長,其中以PLC為首的控制層實(shí)現(xiàn)了超越行業(yè)的高增長,PLC全年規(guī)模約85億,同比增長約24%。公司定位小型制造業(yè)、工廠自動(dòng)化,其小型PLC占國內(nèi)市場6%左右,持續(xù)位列內(nèi)資品牌第一,加速替代日系、臺(tái)灣品牌;支持EtherCAT總線的中型PLC(XG1)已貢獻(xiàn)收入。公司2017年P(guān)LC銷量60萬臺(tái),同比增長37%,實(shí)現(xiàn)收入2.3億,同比增長36%,毛利率55.9%,仍然維持很高的水平,公司穩(wěn)扎穩(wěn)打,通過增值服務(wù)與成本控制保證高毛利率,部分產(chǎn)品價(jià)格高于外資體現(xiàn)行業(yè)地位。公司一季度訂單穩(wěn)定,我們預(yù)計(jì)公司未來3年P(guān)LC保持25-30%左右的增長。

伺服全年?duì)I收增長58%,打開成長天花板,將逐步趕超PLC體量。由于PLC有編程習(xí)慣在,伺服產(chǎn)品更加標(biāo)準(zhǔn)化,因此公司由PLC軟件端向伺服滲透較順利。目前公司已經(jīng)推出DS5系列高端伺服,有自制17位編碼器并實(shí)現(xiàn)小批量供貨,2017年,公司伺服銷量17.8萬臺(tái),同比增長61%,庫存6.8萬臺(tái),同比增長110%,實(shí)現(xiàn)收入1.22億,同比增長58%,毛利率30.8%,同比增加了0.2個(gè)百分點(diǎn)。公司定位自動(dòng)化公司,堅(jiān)持“PLC+伺服”兩條腿走路,目前伺服已經(jīng)占到主營業(yè)務(wù)收入的25%,未來3年有望逐步趕超PLC的體量,開啟公司成長天花板。2018年上半年,公司有望正式推出第三代伺服產(chǎn)品,我們預(yù)計(jì)公司2018-20年伺服有望保持40%左右的復(fù)合增速。

公司注重行業(yè)解決方案,定位自動(dòng)化公司,2017年人機(jī)界面、智能裝置分別實(shí)現(xiàn)25%、7%的增長。公司人機(jī)界面與PLC、伺服協(xié)同效應(yīng)強(qiáng),2017年實(shí)現(xiàn)銷量36.7萬臺(tái),同比增長28%,實(shí)現(xiàn)1.1億收入,同比增長25%,預(yù)計(jì)未來3年有15-25%的增長;公司智能裝置主化比例高,主要部件中,除減速器外購?fù)?伺服系統(tǒng)和控制器都由自己開發(fā)生產(chǎn),2017年公司智能裝置實(shí)現(xiàn)收入0.22億,同比增長7%,我們預(yù)計(jì)未來3年有望實(shí)現(xiàn)10%以上的增長。公司已經(jīng)可以覆蓋工控自動(dòng)化控制層、驅(qū)動(dòng)層、執(zhí)行層,產(chǎn)品包括PLC、伺服、不僅驅(qū)動(dòng)、視覺、工業(yè)觸摸屏、低壓變頻器、一體機(jī)、通訊模塊等,幾乎涉及所有機(jī)電一體化設(shè)備,公司主營業(yè)務(wù)協(xié)同性強(qiáng),可以形成全面智能化的智能裝置體系,報(bào)告期內(nèi)陸續(xù)推出新產(chǎn)品,持續(xù)推進(jìn)行業(yè)解決方案的應(yīng)用,包括倍捻機(jī)、分切機(jī)、充絨機(jī)等等。公司兩條腿走路、定位自動(dòng)化的格局與趨勢已經(jīng)形成,未來將穩(wěn)步發(fā)展與滲透。

毛利率下降主要受返利影響;利潤受稅率調(diào)整影響,2018年有望恢復(fù)15%稅率,利潤有望高于收入增長。公司2017Q4毛利率41.77%有一定程度下滑,主要是公司2017年銷售增長較好,代理商完成情況較好,公司預(yù)估代理商返利沖減收入,另外一方面也是受到一定的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化因素影響。利潤方面,公司2017年未通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定,所得稅稅率由2016年的15%提升至2017年的25%,全年因稅率影響損失約0.15億左右的歸母凈利潤。公司硬件條件符合高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定規(guī)則,將在18年繼續(xù)申報(bào),一般5月份提交材料、下半年公示結(jié)果,我們預(yù)計(jì)如果認(rèn)定成功,將在第三至第四季度調(diào)回稅率至全年15%,全年最后按照15%稅率結(jié)算,補(bǔ)回利潤損失,2018年利潤有望高于收入增長。

整體費(fèi)用率較為穩(wěn)定,公司將保持8%以上高研發(fā)投入。公司2017年期間費(fèi)用同比增長43.64%至0.82億元,期間費(fèi)用率上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至16.91%。其中,銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比上升41.31%、上升41.56%、上升34.83%至0.27億元、0.55億元、-0.01億元;費(fèi)用率分別上升0.18、上升0.38、上升0.24個(gè)百分點(diǎn)至5.66%、11.46%、-0.22%。2017年,公司2017年研發(fā)投入0.41億,研發(fā)投入占公司營收比例的8.39%,研發(fā)人員249人,占公司總?cè)藬?shù)的35%;2018年,公司將繼續(xù)保持8%以上的研發(fā)投入,我們預(yù)計(jì)公司研發(fā)人員全年有望增長40-50%,持續(xù)優(yōu)化中型PLC、第三代高性能伺服驅(qū)動(dòng)器、智能裝備控制器等新產(chǎn)品,改善質(zhì)量,提高性能,逐步量產(chǎn),為公司的深耕打下基礎(chǔ)。

公司現(xiàn)金流充裕,經(jīng)營數(shù)據(jù)較好。2017年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈流入1.10億元,同比增長14.95%;銷售商品取得現(xiàn)金2.89億元,同比增長28.59%。期末預(yù)收款項(xiàng)0.18億元,同比下降175.51%。期末應(yīng)收賬款0.49億元,較期初下降0.05億元,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降16.49天至38.38天。期末存貨1.67億元,較期初上升0.86億元;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升24.23天至162.46天。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):公司2017年?duì)I收增長37%,因稅率調(diào)整凈利潤受到約0.15億影響,如果公司2018年重新通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定并恢復(fù)15%稅率,預(yù)計(jì)2018-20年凈利潤1.6/2.0/2.5億,分別同比增長30/26/24%,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.14/1.44/1.79,給予公司2018年35倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40元,給予“買入”評(píng)級(jí)。