2018年12月13日，被稱為“醫(yī)藥界華為”的藥明康德登陸港交所，成為繼復(fù)星醫(yī)藥、上海醫(yī)藥等后又一家同時(shí)在AH股兩地上市的醫(yī)藥企業(yè)。這是“藥明系”公司3年內(nèi)第4次登陸資本市場(chǎng)。

　　藥明康德港交所上市當(dāng)天發(fā)行價(jià)為68港元/股，募集資金約為75.5億港元。截至2018年12月13日收盤，其市值約為79億港元。

　　這個(gè)醫(yī)藥“網(wǎng)紅”獨(dú)角獸曾在2018年5月8日登陸A股，并創(chuàng)下多個(gè)光輝時(shí)刻：50天閃電過(guò)會(huì)、創(chuàng)下16個(gè)漲停，市值一度超1400億人民幣，成功躋身A股醫(yī)藥板塊千億市值“四巨頭”(當(dāng)時(shí)其他三家巨頭為恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè))。目前，其在A股的市值約為938億人民幣。

　　從2015年美股退市至今，藥明康德通過(guò)分拆上市的方式，將其旗下3家子公司4次送至新三板、A股和港交所等資本市場(chǎng)，市值因此翻了近8倍，一度被稱為“造富機(jī)器”。而其背后的眾多資本大佬也因此賺得盆滿缽滿。

　　“一拆三”回歸“藥明系”市值翻了超8倍

　　 CRO行業(yè)巨頭藥明康德可以說(shuō)是資本市場(chǎng)的“熟客”。

　　2000年，畢業(yè)于北大化學(xué)系和美國(guó)哥倫比亞大學(xué)的李革和其團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立了藥明康德，這家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù)(CRO)。2007年，藥明康德登陸紐交所，成為最早一批赴美上市的生物科技企業(yè)。

　　和大部分中概股一樣，藥明康德在美國(guó)也遭遇了估值低于預(yù)期、戰(zhàn)略規(guī)劃不被市場(chǎng)理解等困境。當(dāng)時(shí)，公司雖然在美國(guó)CRO行業(yè)中排名靠前，但在美股市場(chǎng)的估值遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)，市盈率約為30倍。與此相對(duì)的，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的同類企業(yè)泰格醫(yī)藥PE超過(guò)70倍。

　　市場(chǎng)冷遇之下，藥明康德決定從美股退市。2015年下半年，公司以33億美元(約227億人民幣)的估值完成私有化，并啟動(dòng)了“一拆三”回歸計(jì)劃。公司先后分拆合全藥業(yè)、藥明生物、藥明康德三家主體，隨后陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)。

　　2015年4月，藥明康德分拆了其旗下主要負(fù)責(zé)小分子創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的子公司合全藥業(yè)，掛牌新三板。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，合全藥業(yè)2017年和2018年第三季度的收入分別約為22億元和7.2億元，均同比增長(zhǎng)了約24%，凈利潤(rùn)分別約為4.95億元和1.63億元。截至2018年12月13日收盤，其市值約為175億元。

　　2017年6月，藥明康德旗下負(fù)責(zé)生物制劑部分業(yè)務(wù)的子公司藥明生物登陸港交所。財(cái)報(bào)顯示，藥明生物2017年和2018年中期收入分別約為16億元和10.5億元，分別同比增長(zhǎng)約64%和61.2%；凈利潤(rùn)均約為2.5億元，分別同比增長(zhǎng)約79%和270.7%。截至2018年12月13日收盤，公司市值約為697億港元(約614億人民幣)。

　　2018年5月8日，藥明康德于上交所掛牌上市，創(chuàng)下連續(xù)16個(gè)漲停板，市值一度超過(guò)1400億人民幣。隨后幾個(gè)月，經(jīng)過(guò)多番股市震蕩，目前其市值約為938億人民幣。

　　這樣算來(lái)，加上藥明康德登陸港交所的市值79.2億港元(約69.7億人民幣)，“藥明系”公司通過(guò)分拆上市回歸的總市值接近1800億人民幣。和退市時(shí)的33億美元相比，市值在3年內(nèi)翻了近8倍。

　　作為這波資本運(yùn)作中最大的受益者，公司創(chuàng)始人李革、趙寧夫婦身家隨之大漲?！?018胡潤(rùn)百富榜》顯示，李革、趙寧夫婦以210億元身家位列財(cái)富榜第151位。

　　收獲頗豐的入場(chǎng)資本

　　“藥明系”公司3年內(nèi)4次上市，除了讓創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)收獲頗豐，隱藏在其背后、此前已買票入場(chǎng)的眾多投資者們也將賺得盆滿缽滿。

　　作為醫(yī)藥行業(yè)的明星獨(dú)角獸，藥明康德一直是資本大佬們眼中的香餑餑。2015年藥明康德從美股退市時(shí)，高瓴資本、平安集團(tuán)、匯僑資本在內(nèi)的諸多資本巨頭就爭(zhēng)相參與。到2016年12月，國(guó)壽成達(dá)、泰康集團(tuán)、平安置業(yè)等產(chǎn)業(yè)巨頭也相繼入場(chǎng)。

　　藥明康德2018年5月提交的招股書(shū)顯示，其背后股東眾多，A股上市前并無(wú)控股股東，其四位創(chuàng)始人李革、趙寧、劉曉鐘、張朝暉共同控制公司34.48%的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

　　同時(shí)，公司登陸A股前共有42位股東，其中17名是外資股東。其中12家注冊(cè)于嘉興和上海兩地的“厚字頭”有限合伙企業(yè)，背后的股東均是上海群云投資，其實(shí)際控制人為李革。

　　值得注意的是，其股東名單中還有眾多醫(yī)藥上下游上市公司，包括平安、國(guó)壽、泰康等保險(xiǎn)巨頭，海南海藥、信邦制藥等醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)大咖等。其中，“平安系”公司可以稱得上“大贏家”，持股比例超5.7%——平安集團(tuán)旗下控股子公司上海金藥投資持股近5.2637%，平安置業(yè)持股0.5332%等。

　　圖表來(lái)自2018年5月的招股書(shū)

　　此外，公司還吸引了眾多財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的參與，包括馬云間接持股上海云鋒衡遠(yuǎn)投資、君聯(lián)資本(通過(guò)上海杰寰持股)、紅杉資本、Eastern Star(東星亞洲投資)等。同時(shí)，持有藥明康德8.64%股份的藥明康德維京WXAT BVI背后的一眾股東也是星光熠熠，包括高瓴資本、紅杉資本、Yunfeng II(云峰II無(wú)錫有限公司)、SPDBI WX Limited(浦銀投資)等。

　　 WXAT BVI(藥明康德維京)的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，來(lái)自2018年5月招股書(shū)

　　藥明康德2018年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司A股上市后，又獲得社?；?、鼎暉投資等多家機(jī)構(gòu)青睞，同時(shí)富國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療基金、UBS AG、光大證券以及招商銀行等金融系資本也相繼加入。

　　藥明康德2018年第三季度財(cái)報(bào)價(jià)值爭(zhēng)議

　　作為國(guó)內(nèi)CRO、CMO和CDMO的行業(yè)龍頭，藥明康德在資本市場(chǎng)受到青睞，首先與其近幾年亮眼的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)脫離不開(kāi)。

　　從財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，近幾年，藥明康德的營(yíng)收、凈利潤(rùn)等都保持著穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2015年到2017年，藥明康德的營(yíng)收分別為48.83億元、61.16億元、77.65億元，凈利潤(rùn)分別為3.49億元、9.75億元、12.27億元。公司這三年?duì)I收和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)26%和88%。2018年前三季度，其營(yíng)收為69.21億元，同比增長(zhǎng)近22%；凈利潤(rùn)為12.5億元，同比增長(zhǎng)近50%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：藥明康德招股書(shū)和財(cái)報(bào)

　　藥明康德的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括合同研發(fā)服務(wù)(CRO)和合同生產(chǎn)/合同生產(chǎn)研發(fā)業(yè)務(wù)(CMO/CDMO)兩大類別。其中，CRO收入近幾年基本占其總收入的70%以上。

　　目前，其在全球范圍內(nèi)有26個(gè)研發(fā)基地/分支機(jī)構(gòu)，客戶超過(guò)3000家。招股書(shū)顯示，其前十大客戶幾乎均是全球醫(yī)藥巨頭，包括強(qiáng)生、默沙東、葛蘭素史克、羅氏、輝瑞等。2015年到2017年，其海外業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了超8成的營(yíng)收。

　　此外，藥明康德在資本市場(chǎng)受到追捧，也得益于CRO整體行業(yè)的快速發(fā)展?！禩op10CROS2018》榜單報(bào)告顯示，從2011年以來(lái)，全球CRO行業(yè)一直處于持續(xù)快速增長(zhǎng)中，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)10%，預(yù)計(jì)這一增長(zhǎng)還將持續(xù)。

　　君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王俊峰此前接受采訪時(shí)曾表示，他很看好CRO模式在中國(guó)的未來(lái)前景。他認(rèn)為這種模式在中國(guó)之所以能走得通，一方面是因?yàn)橹袊?guó)的成本比美國(guó)低，另一方面是因?yàn)橹袊?guó)擁有足以和全球其他地區(qū)PK的優(yōu)質(zhì)科學(xué)家和技術(shù)人員，同時(shí)還有眾多資本的推動(dòng)。

　　“我們認(rèn)為CRO行業(yè)會(huì)是個(gè)千億美元的市場(chǎng)。CRO企業(yè)服務(wù)于全球創(chuàng)新藥公司，對(duì)產(chǎn)業(yè)一線的數(shù)據(jù)和情況很了解。這個(gè)行業(yè)某種程度上類似于創(chuàng)新藥領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，支撐著很多創(chuàng)新。中國(guó)快速變化的市場(chǎng)，帶來(lái)了這個(gè)領(lǐng)域特殊的快速成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，這些投資機(jī)會(huì)在國(guó)外可能很難找到?！蓖蹩》宸Q。

　　不過(guò)，在資本市場(chǎng)收獲滿滿的同時(shí)，藥明康德也正受到頗多質(zhì)疑。

　　其中，最重要的一點(diǎn)，是其超高的市盈率。2018年5月8日登陸A股后，藥明康德創(chuàng)下16個(gè)漲停，靜態(tài)和動(dòng)態(tài)市盈率一度超過(guò)百倍。而當(dāng)時(shí)A股同行業(yè)其他CRO企業(yè)的可比公司市盈率平均值基本是65到67倍之間。人們一度懷疑，這家企業(yè)是否真的值這么高的市盈率？

　　圖表來(lái)自藥明康德2018年5月公告

　　如今，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的股市震蕩，藥明康德在A股的市盈率回歸到45倍左右。這個(gè)數(shù)字究竟如何？或可以和全球其他巨頭對(duì)比一下。根據(jù)2018年上半年發(fā)布的CROS全球榜單排名《Top10CROS2018》，藥明康德在全球CROS企業(yè)中排名第九位。

　　對(duì)比全球前十榜單的幾家同行可以發(fā)現(xiàn)，目前市值和藥明康德比較接近的是位于榜單第一名的LabCorp。不過(guò)，后者2017年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)差不多是藥明康德的10倍，同時(shí)其市盈率只有10倍。同時(shí)，2017年凈利潤(rùn)和藥明康德最接近的Charles River Laboratories，2017年?duì)I收比藥明康德多了超7億美元，市值只是藥明康德的二分之一。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)、Yahoo Finance

　　近日，在接受媒體采訪時(shí)，藥明康德方面表示，其愿景不止是成為CRO巨頭，還希望打造平臺(tái)、為行業(yè)賦能，最終希望成為‘全球醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)最高、最寬和最深的能力和技術(shù)平臺(tái)，讓天下沒(méi)有難做的藥，難治的病’。此次奔赴港股上市，一方面是為了獲得更多融資，儲(chǔ)備未來(lái)發(fā)展所需的資金。同時(shí)希望進(jìn)一步提升公司的國(guó)際形象，以更好吸引新的客戶、業(yè)務(wù)伙伴以及投資者。

　　2018年，隨著港交所開(kāi)啟新規(guī)接納“同股不同權(quán)”架構(gòu)，內(nèi)陸新經(jīng)濟(jì)公司開(kāi)始前赴后繼奔赴香港上市。不過(guò)，目前來(lái)看，港股市場(chǎng)生物醫(yī)藥行業(yè)并不景氣，新股破發(fā)率高達(dá)7到8成。藥明康德能否在港股得到青睞？還需拭目以待。

　　作者：薛小麗